提起河南房企，也許更多人會想到胡葆森的河南建業，殊不知張敬國的正商集團坐擁“鄭州房企一哥”的美譽。

不過，這對兒曾經的河南“雙雄”，如今都深陷巨大困境。張敬國和胡葆森也成了“難兄難弟”，而張敬國的處境或許更糟。

近日，正商實業公告披露，“ZENENT 7 09/12/25”票據項下362萬美元利息于3月12日到期應付，而公司有30天寬限期支付利息，將于4月11日屆滿。

公告稱，該票據未償還本金金額為1.03億美元，此前2024年9月12日正商實業尚未支付362萬美元利息，已發生違約事件。

目前，正商實業正與2025年票據持有人就延遲支付利息進行真誠討論，并將與債權人保持積極溝通，尋求實施最佳解決方案。

應正商實業要求，2025年票據已自2024年4月2日上午九時正起于聯交所暫停買賣，直至另行通知為止。

“河南房企一哥”頻頻爆雷

正商實業的母公司正商集團，1995年創立于鄭州，實際控制人為張敬國、黃燕萍夫婦與二人之女張惠琪。

2018年，正商集團銷售額達509.7億元，銷售面積432.59萬㎡，連續七年在鄭州銷售額和銷售量排名第一。

轉折發生在2020年，某些原因給房地產行業帶來巨大沖擊，正商集團收益和毛利下滑超四成，正商實業的收益和毛利也雙雙下滑。

2021年，正商集團試圖通過拓展地市業務，實現從“鄭州一哥”到“河南一哥”的轉變，然而某些原因再次打亂計劃，銷售業績未達預期，流動性壓力增大。

2022年6月，穆迪下調正商集團評級，從“B2”降至“B3”，由正商實業發行、正商集團擔保的高級無抵押債券也被下調評級。

進入2023年，正商集團的困境加劇。8月29日，正商實業公告稱，其尚未償還的2023年到期12.5厘優先票據將展開交換要約。該筆美元債發行于2021年，規模2億美元，票息12.5%，應于2023年9月13日到期。

9月12日，正商實業完成2023票據的交換要約，原票據1.03億美元已根據交換要約有效提交作交換并已獲接納，并注銷8677萬美元票據。不過，正商實業未能支付余下未償還本金975.2萬美元及其利息，仍構成違約。

2023年11月22日，正商實業再次發布公告稱，公司1000萬美元票據的利息已到期，在2024年票據的條款下發生違約事件。

該票據為2024年到期的12.5%優先票據，項下金額為1000萬美元的利息于2023年10月23日到期應付，公司有30天的寬限期支付利息，該寬限期已于2023年11月22日到期，正商實業未能及時支付該筆利息。

2024年4月23日，正商實業公告稱，公司預期不會于2024年4月23日到期清償2024年票據的本金連同應計及未付利息，再次構成違約事件。該2024年票據于2021年9月發行，未償還本金額為1.6億美元。

到了2025年3月13日，正商實業再次發布公告，2025美元票據項下362萬美元利息于3月12日到期應付，公司有30天寬限期支付利息，將于4月11日屆滿。

目前公司正與票據持有人就延遲支付利息進行討論，尋求最佳解決方案，而該票據自2024年4月2日起已在聯交所暫停買賣。

深陷虧損與債務泥潭

從經營數據來看，正商實業同樣面臨困境。

2022年，正商集團實現物業銷售收入95.92億元，同比減少28%；結轉物業總建面為95萬平米，同比減少13.64%。

2023年上半年，正商集團實現21.86億元的銷售額，以及22.06萬㎡的銷售面積，銷售規模持續縮水。

據克而瑞統計，2023年，正商集團全口徑合約銷售額僅為25.3億元 ，同比減少了71.3%。2024年，盡管全年銷售額達到約59.56億元，但與巔峰時期相比，仍有較大差距。

受流動性問題影響，正商實業拿地幾乎停滯。截至2022年底，雖擁有總土儲約990萬平方米，可滿足未來3-4年開發需求。

但從存貨結構看，已竣工物業價值占比由2021年的15.88%提升至19.38%，未開發土儲占比不到40%，未來存貨去化壓力不小。

業績方面，2024年上半年，正商實業實現營業收入1.84億元，同比減少96.89%，這一銳減幅度凸顯業務收縮的嚴重性；歸母凈利潤更是陷入巨虧狀態，達到-15.97億元，同比減少326.47%。

從財務數據來看，正商集團的處境愈發艱難。截至2024年中，正商實業總資產為439.42億元，總負債卻高達426.02億元，凈資產僅13.41億元，資產負債率飆升至96.95% 。

流動負債方面，有417.15億元，一年內到期的短期負債達123.53億元 ，而賬上現金及現金等價物僅有4.23億元，現金短債比低至0.034 ，短期償債壓力巨大。

同時，2020年以來正商實業籌資性現金流凈額由凈流入轉為凈流出狀態，外部融資環境持續惡化，再融資壓力劇增。

除了債務和財務困境，正商集團還面臨著項目交付和口碑問題。近年來，旗下樓盤項目業主維權現象層出不窮，一些項目被指存在工程質量、延期交付等問題。

張敬國的資本帝國

1962年，張敬國出生于南陽鄧州，17歲考入鄭州大學物理系無線電專業。大學畢業后，他被分配到河南省輕工業廳工作。

1995年，在全國“下海潮”的影響下，張敬國投身商海，與合伙人共同創辦河南興業房地產開發有限公司，正式涉足地產領域。

張敬國賺到房地產領域第一桶金后，于1998年創立正商置業，并開發鄭州北區大盤北云鶴花園，一舉打響正商品牌。

此后，金色港灣、四月天、綠島港灣等項目相繼落地建成，正商憑借過硬的產品質量和良好口碑，坐上“鄭州一哥”的寶座。

隨著企業發展，正商集團逐步形成以房地產開發及規劃設計、工程建設、物業服務、社區運營等相關產業鏈為主業的多元化布局。

2010年，正商集團提出走出鄭州戰略，進軍海南，雖擴張步伐一度放緩，但2017年重新開啟區域擴張，在房地產行業的版圖不斷擴大。

2018年，正商集團銷售額達509.7億元，正式踏入500億俱樂部行列，這也成了其鼎盛時刻。

除此之外，張敬國還積極布局資本市場。2015年，正商集團以7.31億港元收購香港恒輝股份，后改名為正商實業，成功借殼港股上市。

2016年，正商集團旗下醫療公司GMRE在紐交所敲鐘上市，進入美國資本市場；2018年入主深交所A股上市公司贊宇科技，成為實際控制人；2021年3月，旗下興業物聯正式在港交所掛牌上市。

至此，“正商系”坐擁四家上市公司，構建起龐大的資本版圖，成為鄭州本土企業中融資渠道最多的房企之一。

目前，從股權結構看，正商集團為正商實業和宏光正商的股東；在資本市場布局上，控制正商實業、興業物聯、GMRE、贊宇科技，同時參股鄭州銀行，為第三大股東。

如今，張敬國和正商集團站在命運的十字路口。如何化解巨額債務危機、改善財務狀況、恢復市場信心、解決項目交付問題，成為擺在張敬國面前的難題。

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