文/Jade Roche

2月21日，江蘇漢邦科技股份有限公司(以下簡稱：漢邦科技)的IPO順利通過了上市委會議審議。

僅僅三天后，漢邦科技向證監(jiān)會提交了注冊申請。急切的心情可見一斑。

作為一家以色譜技術(shù)為核心的高新技術(shù)企業(yè)，漢邦科技主要為制藥、生命科學等領(lǐng)域提供專業(yè)的分離純化裝備、耗材、應用技術(shù)服務及相關(guān)的技術(shù)解決方案。

市場份額39%，營收僅7億

漢邦科技的兩大產(chǎn)品線包括大分子藥物分離純化設備、小分子藥物分離純化設備，合計貢獻總收入的90%以上，是公司收入的主要來源。

2021年-2023年以及2024年上半年，小分子藥物分離純化設備實現(xiàn)收入分別為1.94億元、2.39億元、3.48億元和2.11億元，占當期主營業(yè)務的60.63%、49.75%、56.31%和64.12%。

同期，大分子藥物分離純化設備實現(xiàn)收入分別為1億元、2.14億元、2.42億元和1億元，占當期主營業(yè)務的31.33%、44.46%、39.18%和30.49%。

然而，從招股書看，漢邦科技已經(jīng)能看到天花板。

弗若斯特沙利文報告顯示，2023—2028年中國液相色譜市場年復合增長率僅9.8%，而漢邦小分子設備市占率已近40%，行業(yè)天花板隱現(xiàn)。

然而，如此高的市場份額，對應的營收卻很低。

2021年至2024年，漢邦科技分別實現(xiàn)營收為3.2億元、4.8億元、6.19億元、6.9億元。其中，2024年度，公司營業(yè)收入增長幅度已經(jīng)放緩，2024年上半年，公司大分子設備收入同比下滑8.71%。

漢邦科技表示，未來可能主要依靠整體市場規(guī)模提升驅(qū)動公司營業(yè)收入增長。

行業(yè)天花板明顯的情況下，在招股書中，漢邦科技募集資金的一大用途便是擴產(chǎn)。

2023年末，漢邦科技首次提交申報材料時，計劃募資9.80億元，用于擴產(chǎn)、研發(fā)及補充流動資金。但在最新招股書中顯示，募資額大幅縮小至5.98億元。其中，取消了2.91億元的補充流動資金項目，并將研發(fā)中心投入從2.71億元削減至1.81億元，部分依賴自籌資金，唯有擴產(chǎn)能項目保持不變。

根據(jù)規(guī)劃，漢邦科技擬利用募資擴大產(chǎn)能，項目建成后將新增1000臺液相色譜系列分離裝備產(chǎn)能，以及2000臺實驗室色譜分離純化儀器產(chǎn)能。

事實上，漢邦科技2023年產(chǎn)能利用率已從105%降至86.5%，存貨周轉(zhuǎn)率為0.76次遠低于行業(yè)均值的1.10次，1年以上庫齡存貨占比達40%，跌價風險高企。

市場飽和、利用率下降，公司仍計劃募資擴產(chǎn)，募投項目合理性遭上市委兩輪問詢。

保薦機構(gòu)提示三大風險

值得注意的是，作為保薦機構(gòu)，中信證券明確提出了漢邦科技面臨的三大財務風險。

首先是期末存貨金額較高及發(fā)生減值的風險。漢邦科技產(chǎn)品種類繁多，存貨主要由原材料、在產(chǎn)品、庫存商品和發(fā)出商品組成，報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為 3.87億元、5.08億元、4.31億元和 4.16億元，其中1年以上庫齡的存貨賬面余額分別為6061.60萬元、9456.43萬元、1.5億元和 1.64億元。

中信證券提示，漢邦科技期末存貨金額較大對公司流動資金占用較多，若未來客戶因市場環(huán)境惡化等不利因素違約、撤銷訂單或需求下降，導致公司原材料、在產(chǎn)品及產(chǎn)成品積壓，可能將使公司面臨存貨減值風險。

公司一年以上庫齡的存貨主要為前期超額儲備的大分子分離純化設備原材料以及部分庫存商品和在產(chǎn)品。如未能及時耗用長庫齡存貨，相關(guān)存貨可能出現(xiàn)跌價減值的風險，從而對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

其次是應收賬款金額較高及發(fā)生壞賬的風險。漢邦科技的應收賬款在快速增長，應收賬款逾期率超85%，公司產(chǎn)生的應收賬款回款風險不容忽視。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為8,352.41萬元、1.31億元、1.19億元和1.3億元，其中1年以內(nèi)余額占比分別為81.58%、76.54%、75.48%和60.33%，占流動資產(chǎn)的比例分別為12.14%、10.96%、10.62%和11.53%。

報告期各期末，其中逾期應收賬款金額分別為6971.64萬元、1.02億元、1.15億元和1.25億元，占比分別為75.72%、71.24%、87.03%、85.09%。

公司期末應收賬款金額較高。由于應收賬款及逾期應收賬款金額較大，如公司不能及時收回應收賬款或應收賬款發(fā)生壞賬，將會對公司業(yè)績造成不利影響。

最后是毛利率下滑的風險。報告期各期，公司主營業(yè)務毛利率分別為34.91%、39.22%、39.52%和45.53%，但受生物醫(yī)藥下游市場需求調(diào)整、國產(chǎn)品牌市場競爭加劇等因素影響，大分子藥物分離純化設備的銷售價格和毛利率有下降趨勢。

若未來下游生物醫(yī)藥市場產(chǎn)能擴增需求減弱、行業(yè)競爭加劇造成產(chǎn)品銷售價格下滑，或者因原材料價格等因素上漲導致成本上升，公司主要產(chǎn)品特別是大分子藥物分離純化設備產(chǎn)品的毛利率有下滑風險，從而影響公司的業(yè)績表現(xiàn)。

年招待費用超千萬元

作為一家科創(chuàng)板IPO公司，漢邦科技理應專注研發(fā)與技術(shù)突破，但該公司卻把大量的資金投入到銷售和招待上，公司研發(fā)費用遠低于銷售費用。

據(jù)招股書，報告期內(nèi)，公司銷售費用分別為4378.14萬元、5201.42萬元、6941.23萬元和3460.58萬元，占營業(yè)收入比例分別為13.66%、10.80%、11.21%和10.52%，銷售費用持續(xù)增長且占比均保持在10%以上。

具體拆分來看，公司的銷售費除員工薪酬，其他相當部分用于招待費。報告期內(nèi)，公司業(yè)務招待費分別為615.73萬元、914.15萬元、1333.95萬元和524.76萬元，占銷售費用比例分別為14.06%、17.58%、19.22%和15.16%。

漢邦科技稱，業(yè)務招待費主要為公司在商務拜訪、業(yè)務洽談、客戶來訪等活動發(fā)生的餐飲及招待費、交通住宿等支出等，以及公司直接采購煙酒、禮品用于招待。

而在研發(fā)投入方面，漢邦科技研發(fā)費用率遠低于同行均值。漢邦科技的研發(fā)費用分別為2204.12萬元、2899.26萬元、3718萬元和2204.24萬元，占當期總收入的6.88%、6.02%、6.01%和6.7%。

報告期內(nèi)，科創(chuàng)板同行研發(fā)費用率均值為10%，而漢邦科技研發(fā)費用率長期徘徊于6%，其研發(fā)強度僅達監(jiān)管紅線（5%）邊緣。

而同一時期，漢邦科技所在同行業(yè)上市公司研發(fā)費用率均值分別為10.10%、9.89%、10.45%和11.77%，均要明顯高于當期漢邦科技的費用率情況。此外，2024年上半年，漢邦科技的研發(fā)人員數(shù)量從132人降至128人，占比降至20.19%。

對此，漢邦科技表示，主要由于收入規(guī)模增幅較大，從而使得研發(fā)費用率有所下降。

中信證券在保薦書中提示稱，漢邦科技面臨產(chǎn)品升級及技術(shù)更新風險：公司所處的制藥裝備及服務行業(yè)是技術(shù)密集型行業(yè)，未來若公司不能及時跟蹤下游醫(yī)藥行業(yè)技術(shù)發(fā)展，或是不能根據(jù)下游醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展趨勢及時完成新產(chǎn)品的升級換代，將對未來公司業(yè)績增長及持續(xù)盈利能力產(chǎn)生不利影響。

研發(fā)能力受到質(zhì)疑之外，漢邦科技上市還有一件受到外界關(guān)注度較高的事項，即漢邦科技期內(nèi)與Cytiva存在三起專利侵權(quán)訴訟案件。

就專利侵權(quán)案1的判決，Cytiva已向最高人民法院提起上訴；就專利侵權(quán)案2的判決，由于“色譜柱”專利權(quán)已被國家知識產(chǎn)權(quán)局宣告全部無效，最高人民法院已據(jù)此出具“（2024）最高法知民終349號”《民事裁定書》，終審裁定撤銷南京中院（2022）蘇 01 民初 3839號民事判決，并駁回Cytiva 的起訴。就專利侵權(quán)案3，截至招股書簽署日，“分離介質(zhì)漿料罐”專利侵權(quán)案件暫未開庭審理。

漢邦科技表示，若專利侵權(quán)案3的判決認定公司構(gòu)成侵權(quán)，則公司可能需向Cytiva支付合計不超過600萬元的賠償款，并可能無法繼續(xù)銷售侵害 Cytiva 享有的“分離介質(zhì)漿料罐”發(fā)明專利權(quán)的產(chǎn)品，公司經(jīng)營業(yè)績、財務狀況可能因此受到不利影響。

過會三天后，漢邦科技便急忙提交注冊申請，其背后是保薦機構(gòu)提示風險，營收天花板明顯，研發(fā)投入比例較低的現(xiàn)實，注冊并不意味著上市，漢邦科技的上市路依然充滿未知。