近期美股回調(diào)，A股港股強(qiáng)勢(shì)，“東升西落”成為熱門話題。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月14日，今年以來恒生科技、恒生指數(shù)、萬得全A分別上漲31.6%、19.4%、6.36%，同期納斯達(dá)克、標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)表現(xiàn)分別為-8.1%、-4.1%、-2.5%，美股明顯遜色于A股、港股。

今年以來A股、港股和美股重要指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind

統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20250101-20250314

那么，如果美股持續(xù)下跌，對(duì)A股、港股真的是好事嗎？

哪種局面對(duì)A股、港股更有利？

01

美股為何近期表現(xiàn)不佳？

廣發(fā)證券總結(jié)了美股近期表現(xiàn)不佳的主要原因：

1、美國多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟

2月ISM制造業(yè)PMI50.3（預(yù)期50.5）

1月ISM服務(wù)業(yè)PMI52.8（預(yù)期54）

1月零售銷售環(huán)比-0.9%（預(yù)期-0.2%）

1月個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比-0.2%（預(yù)期0.2%）

周度初申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)24.2萬人（預(yù)期21.9萬人）

2、DeepSeek崛起打破美股科技股上漲邏輯

DeepSeekR1發(fā)布之后，AI產(chǎn)業(yè)鏈從算力的邏輯重新回歸算法的邏輯，美國科技企業(yè)AI基建巨額投入帶來上下游正循環(huán)的預(yù)期被打破。疊加美股科技股處于較高的估值之下，從而誘發(fā)調(diào)整。

3、特朗普關(guān)稅等對(duì)外政策反復(fù)搖擺，不確定性大

4、美國可能出現(xiàn)財(cái)政收縮

美國財(cái)政部長貝森特已提出希望把赤字率從近年來的超過6%降至3%，馬斯克政府效率委員會(huì)（DOGE）在削減支出方面節(jié)奏較快，財(cái)政緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的下行壓力將邊際上升。

02

美股持續(xù)下跌，對(duì)A股是好事嗎？

美股下跌短期內(nèi)或?qū)?qiáng)化“東升西降”敘事，提升A股和港股風(fēng)險(xiǎn)偏好以及對(duì)美股的相對(duì)收益。

但從歷史數(shù)據(jù)看，美股持續(xù)下跌可能并非一直是好事，要分情況看。

海通證券測(cè)算了2000年來美股大跌時(shí)，A股港股的表現(xiàn)。

美股、A股、港股分別以標(biāo)普500、萬得全A和恒生指數(shù)為例，將標(biāo)普500下跌超過15%時(shí)稱為大跌；2000年以來美股大跌共計(jì)8次。

回顧美股大跌的背景發(fā)現(xiàn)，美股走熊背后，往往是美國宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀盈利雙雙走向衰退。

當(dāng)美股大幅下跌時(shí)，A股和港股通常不佳，而且跌幅并不小。

海通證券測(cè)算顯示，美股8次下跌中，A股跌幅均值為25.3%、港股為28.7%，與美股跌幅均值的29.0%相差不大。

2000 年以來美股大跌時(shí)A股、港股也表現(xiàn)不佳

資料來源：Wind，海通證券研究所，注：15/05-16/02期間標(biāo)普500指數(shù)跌幅為14.2%，不過最大跌幅超過了15%

03

為何美股往往“牽一發(fā)動(dòng)全局”？

股市走勢(shì)體現(xiàn)了投資者的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，往往被看成是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

機(jī)構(gòu)化程度更高、歷史波動(dòng)率更低的美股被普遍認(rèn)為是相對(duì)成熟有效的市場，其走勢(shì)與美國經(jīng)濟(jì)基本面息息相關(guān)。

美國經(jīng)濟(jì)在全球占比高、影響力大，加上美國市場化程度高，美股大跌/持續(xù)下跌，往往表明美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題。

美國經(jīng)濟(jì)具備全球重要性，與中國也有很高相關(guān)性，其經(jīng)濟(jì)衰退和股市動(dòng)蕩將通過國際貿(mào)易、金融市場等渠道傳導(dǎo)至全球，屆時(shí)全球經(jīng)濟(jì)和股市也會(huì)受到?jīng)_擊。

因此，歷史上美國大跌時(shí)，全球權(quán)益資產(chǎn)容易受其羈絆，較難獨(dú)善其身。

04

美股震蕩，或更利好A股港股

對(duì)A股和港股投資者來講，美股一直下跌可能并不是“最佳”場景。

在美股持續(xù)震蕩的行情下，A股港股可能更受益。

參考1970年代日股、2000年代A股港股跑贏美股的歷史經(jīng)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)其背后的核心驅(qū)動(dòng)力是日本和中國經(jīng)濟(jì)的崛起。

1970年代美國經(jīng)濟(jì)增速放緩，而日本經(jīng)濟(jì)同期飛速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)基本面的相對(duì)變化也映射到股市上。

1968-1982年日經(jīng)225較標(biāo)普500指數(shù)的超額收益為311%。

標(biāo)普500與日經(jīng)225表現(xiàn)

1968-1982年

數(shù)據(jù)來源：Wind

統(tǒng)計(jì)區(qū)間：19680101-19821231

2000年代中美之間經(jīng)濟(jì)體量的差距迅速收窄，中國GDP占美國比重從2000年的12%上升至2011年的48%，A股和港股也明顯跑贏了震蕩走平的美股。

海通證券統(tǒng)計(jì)顯示，2000-2011年萬得全A較標(biāo)普500指數(shù)的超額收益為94%、恒生指數(shù)較標(biāo)普500指數(shù)的超額收益為49%。

標(biāo)普500與恒生指數(shù)、萬得全A表現(xiàn)

2000年-2011年

數(shù)據(jù)來源：Wind

統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20010101-20111231

2011年以來，美國科技和消費(fèi)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)使得美股企業(yè)盈利向上，而2011-2024年美股明顯跑贏A股。

現(xiàn)階段隨著AI革命進(jìn)入應(yīng)用端，中國工程師紅利出現(xiàn)，智能制造顯現(xiàn)比較優(yōu)勢(shì)。特別是今年1月發(fā)布的國產(chǎn)DeepSeek-R1大模型，憑借著低成本、高性能的特點(diǎn)，有望加速中美AI平權(quán)和AI應(yīng)用的進(jìn)程。

我國在AI應(yīng)用領(lǐng)域有望憑借龐大的市場和用戶基礎(chǔ)，為應(yīng)用創(chuàng)新提供肥沃土壤，AI革命將成為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的重要力量。在AI應(yīng)用、半導(dǎo)體、高端制造等領(lǐng)域，有望涌現(xiàn)出更多有國際影響力的科技巨頭，或推動(dòng)中國資產(chǎn)重估從宏大敘事走向現(xiàn)實(shí)。

“自勝者強(qiáng)”。

隨著AI 革命助力中國新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，A股港股未來表現(xiàn)或可期。

主要參考資料：

海通證券《美股大跌對(duì)A股真是好事嗎？》20250315

廣發(fā)證券，《美股本輪調(diào)整的原因是什么》，20250306

文中券商觀點(diǎn)均節(jié)選自券商研究報(bào)告，僅作舉例說明，不代表本文觀點(diǎn)，亦不構(gòu)成任何投資建議與承諾。謹(jǐn)慎投資。指數(shù)過去走勢(shì)不代表未來表現(xiàn)。本材料是作者基于已公開信息撰寫，但不保證該等信息的準(zhǔn)確性和完整性。作者或?qū)⒉粫r(shí)補(bǔ)充、修訂或更新有關(guān)信息，但不保證及時(shí)發(fā)布該等更新。材料中的內(nèi)容和意見基于對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析結(jié)果，不保證所包含的內(nèi)容和意見在未來不發(fā)生變化。本材料在任何情況下不作為對(duì)任何人的投資建議或出售投資標(biāo)的的邀請(qǐng)。

點(diǎn)擊了解熱門基金