本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

3月18日，騰訊音樂娛樂集團（TME）發(fā)布了2024年第四季度及全年財報，第四季度，騰訊音樂總收入為74.6億元，同比增長8.2%，調(diào)整后凈利潤增長43%達(dá)24億元，收入和利潤都達(dá)到了市場預(yù)期。

其中，騰訊音樂業(yè)績增長的核心驅(qū)動：在線音樂服務(wù)也取得了不俗的增長，在線音樂服務(wù)收入達(dá)到58.3億元，同比增長16.1%，在線音樂付費用戶數(shù)已經(jīng)超過1.2億。

我們透過騰訊音樂的年報發(fā)現(xiàn)，騰訊音樂的優(yōu)異業(yè)績表現(xiàn)，早已埋藏在草蛇灰線之中——從行業(yè)、企業(yè)個體、市場預(yù)期三個層面，騰訊音樂都具有明顯的向好信號，將迎來新一輪的確定性增長。

01

周期轉(zhuǎn)身，產(chǎn)業(yè)向好，音樂流媒體迎來豐收季

過去幾年間，文化產(chǎn)業(yè)邁入了快速發(fā)展期，從視聽娛樂的爆火，到黑神話的出圈，再到今年哪吒IP大放異彩，現(xiàn)象級的事件層出不窮。

表征的背后，是周期的注腳：每當(dāng)一個國家的人均收入躍遷至更高區(qū)間內(nèi)，文化產(chǎn)業(yè)都會迎來爆發(fā)。

正如《搖滾吧，經(jīng)濟學(xué)》作者艾倫克魯格所言：“高收入可以買來滿足，但是買不來幸福，體驗、娛樂、音樂等文化支出才是對我們幸福感提升最重要的因素。”

音樂作為文化產(chǎn)業(yè)最重要的基石產(chǎn)業(yè)之一，自然而然成為了最顯性的受益者。得益于行業(yè)多年的持續(xù)深耕，音樂流媒體正在迎來豐收季。IFPI國際唱片業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2024全球音樂報告》顯示，全球音樂市場規(guī)模達(dá)到了286億美元，實現(xiàn)了連續(xù)9年正增長，并且亞洲地區(qū)增速達(dá)到了14.9%，中國市場增速最快——達(dá)到了25.9%。

作為中國最具代表性的數(shù)字音樂平臺，騰訊音樂的發(fā)展動能與中國音樂行業(yè)的市場活力形成深度共振，隨著內(nèi)容生態(tài)的持續(xù)完善與用戶付費習(xí)慣的逐漸形成，這種與產(chǎn)業(yè)共生共進的模式，為其穿越周期提供了可持續(xù)增長的肥沃土壤。

周期轉(zhuǎn)身，產(chǎn)業(yè)向好，預(yù)期增強，奠定了騰訊音樂增長預(yù)期的第一重確定性。

02

一體兩翼，守正出奇，內(nèi)容與平臺生態(tài)持續(xù)繁榮

等風(fēng)來靠的是趨勢，乘風(fēng)起靠的是本事。

與所有的數(shù)字經(jīng)濟相同的是，數(shù)字音樂也符合互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的底層代碼：價值=內(nèi)容×服務(wù)的產(chǎn)業(yè)公式。

現(xiàn)如今內(nèi)容驅(qū)動增長的邏輯越來越顯著：社交、視頻、音樂都在爭奪用戶時長，唯有好內(nèi)容才是決定用戶留存的核心。

而消費代際迭代最具代表性的趨勢，便是需求細(xì)化，絕大多數(shù)分析師會為這種消費趨勢貼上標(biāo)簽：“她/他經(jīng)濟”也好“悅己消費”也罷，本質(zhì)都是尋求個性化滿足。

結(jié)合來看，現(xiàn)如今決定數(shù)字音樂市場價值的，正是內(nèi)容和服務(wù)的深度、廣度，前者是音樂消費的第一需求，后者是音樂產(chǎn)業(yè)拓寬價值邊界的重要路徑。

誰能抓住兩項驅(qū)動要素，誰就最有可能在行業(yè)中獲得優(yōu)勢。

騰訊音樂作為行業(yè)的奠基者之一，開創(chuàng)性提出內(nèi)容與平臺“一體兩翼”戰(zhàn)略，以音樂全產(chǎn)業(yè)鏈價值和用戶全周期價值為切口，拓展了更廣域的需求：

從內(nèi)容側(cè)出發(fā)，騰訊音樂構(gòu)筑了最豐富的數(shù)字音樂供給，無論是大眾需求，產(chǎn)業(yè)需求還是個體需求都可以得到滿足。

2024年，騰訊音樂與SM娛樂和 Kakao娛樂等續(xù)約，擴展合作至高品質(zhì)音效、藝人演出和周邊；同時與知名藝人如刀郎、羅大佑合作，提供經(jīng)典作品和新歌首發(fā)權(quán)益。

在內(nèi)容廣度的基礎(chǔ)之上，騰訊音樂也在追尋內(nèi)容“質(zhì)量”的提升：

《慶余年第二季》中孤獨和俠氣并存的片尾曲《借過一下》《花間令》中不甘又情深的主題曲《門》《解密》中空靈又恢宏的同名主題曲，以弦外音的方式將觀眾帶入了劇集打造的世界當(dāng)中。此外，TME“影音+”已為《與鳳行》《玫瑰的故事》等 10 余部影視劇打造了熱門OST，憑借其對用戶和市場的深刻洞察與長期積累的內(nèi)容制作能力，已成為熱門影視劇打造OST的首選合作伙伴。

除了線上音樂內(nèi)容，騰訊音樂也構(gòu)建了全面的線下音樂演出矩陣，例如面向年輕一代的QQ音樂巔峰盛典，推薦品質(zhì)音樂的浪潮音樂大賞，以及著眼全球音樂娛樂的TMEA騰訊音樂娛樂盛典，為不同需求的樂迷提供了多樣化選擇。

從平臺側(cè)出發(fā)，騰訊音樂持續(xù)完善的服務(wù)生態(tài)，無論是產(chǎn)品設(shè)計、應(yīng)用場景還是供需匹配的建設(shè)都得到了長足的進步，更貼合消費代際變遷。

針對對音樂有更多元需求的超級會員用戶，2024年騰訊音樂推出了更多的權(quán)益內(nèi)容。

比如由QQ音樂天琴實驗室與銀河音效團隊共同打造的“大模型音效”，在使用前會率先測試用戶的聽覺感受、設(shè)備數(shù)據(jù)、環(huán)境影響，根據(jù)用戶自行選擇喜歡的歌手音效，推導(dǎo)出定制化音效生成方案。最顯著的感受是，原先聽不清的歌曲背景音效和部分樂器，變得十分清晰。

超級會員用戶還可以聽爆款的有聲書IP，比如《遮天》《北派盜墓筆記》，上線后廣受好評，進一步提升了用戶付費意愿。

除此之外，超級會員用戶也推出了更多個性化、定制化的專屬權(quán)益。比如去年12月推出的“超級星期五”，涵蓋了樂迷吃喝玩樂購等多重體驗，有效拓寬了音樂市場的邊界。

同時，騰訊音樂也通過更豐富的線下服務(wù)，為超級會員用戶提供獨特的音樂現(xiàn)場體驗。3月9日，“QQ音樂超級巔峰之夜”在成都圓滿落幕，集結(jié)了包括QQ音樂超級會員代言人鳳凰傳奇、檀健次、汪蘇瀧、王源在內(nèi)的39組深受年輕人喜愛的優(yōu)秀音樂人，并為QQ音樂超級會員提供了專屬接駁車、專屬飲品、專屬座位、專屬衛(wèi)生間等多項專屬權(quán)益。

據(jù)悉，在TME 未來主辦或合作的各類線上線下演出活動中，SVIP權(quán)益將全線落地，成為為樂迷提供特別權(quán)益服務(wù)的常態(tài)措施，這將持續(xù)提升追求品質(zhì)服務(wù)的超級會員用戶的音樂娛樂體驗。

第五消費時代，用戶的個性化需求成為消費市場的題眼，能夠通過更精良的內(nèi)容、更獨特的服務(wù)滿足長尾需求，塑造更優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容供給，是企業(yè)新周期內(nèi)驅(qū)動增長的核心。

顯然，在內(nèi)容與平臺“一體兩翼”戰(zhàn)略下，騰訊音樂有效地抬高了用戶價值和用戶粘性，同時也提升了自身價值。這一點直接可以從財報數(shù)字中得到印證，根據(jù)2024年報披露，騰訊音樂的單個付費用戶月均收入達(dá)到11.1元。

依托二十余年的行業(yè)共筑經(jīng)驗，騰訊音樂堅持對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的追求，并持續(xù)優(yōu)化服務(wù)體系，塑造了更貼合消費需求的供給，共筑了行業(yè)新繁榮。

守正出奇，建立差異化優(yōu)勢，這是騰訊音樂增長預(yù)期的第二重確定性。

03

連續(xù)回購，穩(wěn)定分紅，深度踐行長期主義

除了行業(yè)貝塔和企業(yè)自身阿爾法優(yōu)勢外，騰訊音樂這份年報的驚喜之一，是針對資本市場，大幅加強了投資者回報預(yù)期。

從企業(yè)經(jīng)營的動向來看，騰訊音樂釋放出了長期利好信號：

• 成本控制頗有成效，業(yè)績穩(wěn)定性增強，騰訊音樂調(diào)整后（Non-IFRS）凈利潤的連續(xù)同比正增長就是最好的佐證，其正在進一步提質(zhì)增效。

• 騰訊音樂同時宣布了新一期回購和派息計劃，在騰訊音樂于2023年3月公布的5億美元回購計劃完成后，新一期股票回購計劃最高達(dá)10億美元；并連續(xù)兩個財年宣布派息，今年股息約2.73億美元。

利好信號也證明了，騰訊音樂能夠持續(xù)穩(wěn)定帶給投資者紅利回報，既帶動了資本市場的正回饋，也展現(xiàn)了騰訊音樂自身對持續(xù)健康增長的戰(zhàn)略自信。

2024全年騰訊音樂漲幅超過30%，與港股市值TOP10的龍頭企業(yè)橫向?qū)Ρ龋艹^騰訊音樂的，只有母公司騰訊和連續(xù)發(fā)布逆天業(yè)績的美團了。

摩根士丹利將騰訊音樂評級上調(diào)至“增持”，東方證券、中金證券、國海證券等多家券商，也給予騰訊音樂“買入”評級。

主動回饋投資者，釋放長期主義信號，構(gòu)建穩(wěn)定的市值預(yù)期，是騰訊音樂增長預(yù)期的第三重確定性。

巴菲特有句至理名言：“寧可以合理的價格買入優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股票，也不要以低價買入平庸企業(yè)的股票。”

在芒格筆下，優(yōu)秀的企業(yè)應(yīng)當(dāng)擁有絕對的護城河；在塔勒布的筆下，優(yōu)秀的企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備反脆弱性；在格雷厄姆筆下，優(yōu)秀的企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備穩(wěn)定可預(yù)測的自由現(xiàn)金流生產(chǎn)能力。

無論敘事的邏輯如何，企業(yè)發(fā)展本質(zhì)都圍繞著尋求確定性收益的主線邏輯。而騰訊音樂財報所透露的，正是從行業(yè)、企業(yè)到資本市場的三重確定性。

守正出奇，萬里可至。

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