小米集團(tuán)發(fā)布了在雷軍看來“史上最強(qiáng)”的財(cái)報(bào)，營收凈利雙增，股票走出一波主升浪。不過，”史上最強(qiáng)“業(yè)績背后，小米手機(jī)這一傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的高端化仍有硬仗要打，”第二曲線“汽車也是賣一輛虧一輛，且面臨產(chǎn)能爬坡的問題。

文｜韓 湘

3月18日晚間，小米集團(tuán)在港交所發(fā)布2024年第四季度和全年的業(yè)績數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，小米集團(tuán)2024年實(shí)現(xiàn)營收3659.06億元，同比增長35%；經(jīng)調(diào)整凈利潤為272億元，同比增長41.3%。營收和凈利潤齊刷歷史新高。業(yè)績發(fā)布后，小米集團(tuán)創(chuàng)始人兼董事長雷軍在社媒發(fā)帖，將上述年報(bào)譽(yù)為“史上最強(qiáng)”。

資本市場上，小米集團(tuán)也成為港股最靚的仔。2025年來股價(jià)漲幅已超過70%，市值一度接近1.5萬億港元。奮斗30余載，雷軍也拿到中國內(nèi)地首富的體驗(yàn)卡。

不過，「數(shù)智研究社」發(fā)現(xiàn)，小米集團(tuán)交出“史上最強(qiáng)”財(cái)報(bào)背后，是建立在過去兩年低迷的基礎(chǔ)之上。和2021年首次突破3000億元（實(shí)際為3283億元）相比，這三年來營收的增幅其實(shí)僅有11.45%，歸母凈利潤增幅也只有23.58%。折算下來復(fù)合年增長率只有不到4%和7.5%，并不那么漂亮。

而且當(dāng)下看，小米智能汽車業(yè)務(wù)伴隨交付量的上升，單車的虧損大幅收窄了，但每賣出一臺車仍要虧4.53萬元，SU7仍舊炙手可熱，但產(chǎn)能受限一車難求；手機(jī)進(jìn)軍高端的過程中，衡量其盈利能力的毛利率這一指標(biāo)，在2024年的四個(gè)季度中連續(xù)下降了三個(gè)季度，且與蘋果硬件動輒36.3%的毛利率不可同日而語，也低于國內(nèi)的傳音、華為等知名手機(jī)品牌。

展望未來，小米汽車產(chǎn)能亟需提速爬坡，以手機(jī)為底座的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊高端化仍需更進(jìn)一步，毛利率水平也需進(jìn)一步提升。

每賣一臺車虧4.53萬元

2024年3月29日，小米集團(tuán)召開汽車發(fā)布會，發(fā)布了SU7。2024年4月3日，SU7正式開始交付。從那時(shí)起至2024年末，小米集團(tuán)累計(jì)交付SU7系列136854輛。

「數(shù)智研究社」發(fā)現(xiàn)，12.69萬輛的交付，在新能源汽車2024年交付榜中能排到第14位，超過了嵐圖、極狐、智己和阿維塔等品牌，排在小米身前的是交付19萬輛的小鵬、22萬輛的蔚來等“新勢力”品牌。

這一年，以小米SU7系列為主的“智能電動汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)”合計(jì)創(chuàng)收328億元。其中，交付車輛所得321億元。單看四季度，小米SU7系列交付明顯上升，單季度交付車輛所得達(dá)163億元，占全年交付車輛所得過半。受益于規(guī)模效應(yīng)和部分核心零部件價(jià)格的回落，該季度其毛利率為20.4%。但全年來看，毛利率為18.5%。

不過，小米智能電動汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)至今仍在虧損。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，該業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整凈虧損62億元。按照13.69萬輛的交付計(jì)算，每交付一輛小米SU7系列，小米集團(tuán)要虧損4.53萬元。

若按照單季度看，2024年二季度，小米SU7系列累計(jì)交付27307輛，當(dāng)季度經(jīng)調(diào)整凈虧損為18億元，折算下來單車虧損約為6.6萬元。

2024年三季度，小米SU7系列累計(jì)交付39790輛，當(dāng)季度經(jīng)調(diào)整凈虧損額為15億元，折算下來單車虧損約為3.77萬元。

2024年四季度，小米SU7系列交付量進(jìn)一步上升至69697輛，當(dāng)季度經(jīng)調(diào)整后凈虧損額為7億元，折算下來單車虧損額進(jìn)一步降至1萬元。

若按照2025年小米SU7系列交付35萬輛的指引看，伴隨交付量的規(guī)模化提升，智能電動汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望在2025年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。不過，截至2月18日，小米累計(jì)交付63206輛車，距離35萬輛的年交付目標(biāo)，還有一段距離。

而且，產(chǎn)能爬坡也限制著小米SU7系列的交付。「數(shù)智研究社」從小米汽車App中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)下下單小米SU7 Pro，鎖單后預(yù)計(jì)需要44-47周交付。下單小米SU7標(biāo)準(zhǔn)版需要等待36-39周，配備四驅(qū)和空氣懸架的頂配版小米SU7 Max的交付等待時(shí)間為30-33周。

換句話說，小米中端車型SU7 Pro在2025年的產(chǎn)能已基本售罄，訂購該車型的買家最早也得等到2026年1、2月才能提車。小米SU7標(biāo)準(zhǔn)版和小米SU7 Max在2025年的產(chǎn)能也已售出過半，訂購上述兩款車型的車主，最早提車最早也得到2025年10、11月了。

還有個(gè)值得關(guān)注的問題，是小米智能電動汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的毛利率的逐季度攀升。從2024年二季度至四季度，該業(yè)務(wù)毛利率分別為15.4%、17.1%和20.4%。

作為對比，極為擅長成本控制的理想汽車在2024年二季度至四季度的毛利率分別為19.41%、22.20%和20.53%。兩相一對比，初出茅廬的小米汽車業(yè)務(wù)能做到20.4%的單季度毛利率難能可貴，但另一方面講，其毛利率水平也已經(jīng)基本接近極限狀態(tài)，上升的難度會越來越大。

再者，從過往的營收水平看，即使是交付最高的四季度，小米汽車業(yè)務(wù)的營收僅占集團(tuán)營收的15.3%，占比還很小。

總的來說，站在小米集團(tuán)的角度看，小米智能電動汽車的發(fā)展還處在早期，投入巨大要自建工廠、自研核心技術(shù)等。但伴隨交付增加、虧損收窄，規(guī)模效應(yīng)會逐年凸顯。

手機(jī)高端化還有硬仗要打

和小米智能電動汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)大投入、短期難盈利的現(xiàn)實(shí)情況相比，小米發(fā)家的手機(jī)業(yè)務(wù)，已經(jīng)成為穩(wěn)穩(wěn)的基本盤、現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。

2024年全年，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)營收同比增長21.8%達(dá)到1918億元，毛利率達(dá)到12.6%。全年智能手機(jī)出貨1.69億臺，同比增長15.7%。

單看第四季度，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)營收同比增長16%達(dá)到513億元，毛利率環(huán)比提升0.3至12%。當(dāng)季度全球智能手機(jī)出貨4270萬臺，同比增長5.3%。

全球來看，不管是第四季度還是全年，小米全球智能手機(jī)出貨量均穩(wěn)居全球第三。若按季度計(jì)，小米全球智能手機(jī)出貨量更是已經(jīng)連續(xù)18個(gè)季度排名全球前三了。

與此同時(shí)，小米智能手機(jī)全年的平均銷售單價(jià)同比增長5.2%報(bào)1138.2元，創(chuàng)下了歷史新高。乍看之下，以“極致性價(jià)比”口號起家的小米智能手機(jī)，能做到1138.2元的平均售價(jià)，實(shí)屬不易。

但在雷軍看來，影響小米手機(jī)發(fā)展的關(guān)鍵是高端化。年終演講中，雷軍公開表示，“智能手機(jī)的高端化戰(zhàn)役，任何微小的一點(diǎn)點(diǎn)成功都來之不易，背后需要用戶認(rèn)知的改變和突破。所以，只有認(rèn)知的突破才會有真正的成長，這就是我近10年來最大的收獲。”毫無疑問，高端市場意味著更高的利潤、更高的估值，何樂而不為？

事實(shí)上，在2024年年報(bào)中，小米集團(tuán)用“再次取得突破”來形容高端化的戰(zhàn)績。并舉例在中國大陸地區(qū)，2024年小米高端智能手機(jī)出貨量占比提升3個(gè)百分點(diǎn)至23.3%、4000-5000元價(jià)位的智能手機(jī)市占率達(dá)到24.3%排名第一等。

但據(jù)「數(shù)智研究社」了解，堅(jiān)持高端化進(jìn)程的小米智能手機(jī)，其業(yè)務(wù)的毛利率并未出現(xiàn)明顯提升。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率從2023年底的14.6%降至2024年底的12.6%。對于該指標(biāo)的下降，小米集團(tuán)歸因于核心零部件價(jià)格的上漲。

事實(shí)上，從2022年二季度至2023年三季度，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率從8.70%一路穩(wěn)步上升至16.60%。但自該季度后，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率便開始震蕩式下滑。2024年四個(gè)季度，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率分別為14.8%、12.1%、11.7%和12.6%，四個(gè)季度中連續(xù)降了三個(gè)季度。

但話說回來，核心零部件價(jià)格的上升會影響到所有手機(jī)品牌，競爭的加劇才是真正影響手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率震蕩的核心原因。事實(shí)上，在國內(nèi)華為手機(jī)重回5G戰(zhàn)場，OPPO、vivo等玩家也在持續(xù)推進(jìn)高端化。小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)的高端化進(jìn)程中，勢必是場場硬仗。