導(dǎo)讀：本文成于3月6日。

【正文】

本文聚焦金融資產(chǎn)投資公司（Asset Investment Company，簡(jiǎn)稱金融AIC）這一群體。

一、金融AIC再迎利好政策

2025年3月5日，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)的通知》（金辦發(fā)（2025）19號(hào)，下稱19號(hào)文），從三個(gè)方面對(duì)金融AIC開(kāi)展股權(quán)投資給予政策支持，這是自2024年9月24日以來(lái)針對(duì)金融AIC的又一項(xiàng)利好支持性政策（時(shí)間間隔僅4個(gè)月不到），顯示出政策層面對(duì)金融AIC的支持傾向性態(tài)度較為明顯。

（一）推動(dòng)金融AIC成員擴(kuò)容，意味著金融AIC即將迎來(lái)新成員

金融AIC是指經(jīng)金融監(jiān)管總局（原銀保監(jiān)會(huì)）批準(zhǔn)，在境內(nèi)設(shè)立、主要從事銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)（以下簡(jiǎn)稱債轉(zhuǎn)股）及配套支持業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。

1、19號(hào)文明確提出“支持符合條件的商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立金融資產(chǎn)投資公司”，意味著商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立金融AIC的閘門再次打開(kāi)了。目前我國(guó)共有五家金融AIC，均成立于2017年以及均由國(guó)有大行100%持股。

其中，工銀金融AIC注冊(cè)在江蘇南京，交銀金融AIC注冊(cè)在上海，其余三家（即建信金融AIC、農(nóng)銀金融AIC和中銀金融AIC）均注冊(cè)在北京；五家金融AIC的初始注冊(cè)資本合計(jì)540億元（三家為100億元、兩家為120億元），目前注冊(cè)資本合計(jì)已經(jīng)增至1035億元。

2、自2017年五家金融AIC登上歷史舞臺(tái)以來(lái)，平安銀行、興業(yè)銀行與浦發(fā)銀行相繼分別于2018年8月、2020年12月、2020年5月相繼宣布要成立金融AIC，地方性銀行中的廣州農(nóng)商行亦曾有些意，但始終未能成行。

3、此次閘門放開(kāi)后，意味著金融AIC家族將迎來(lái)新成員。不過(guò)考慮到19號(hào)文由金融監(jiān)管總局中的大型銀行監(jiān)管司起草，且發(fā)文對(duì)象面向各大型銀行與股份行，故基本可以認(rèn)為此次金融AIC設(shè)立閘門的放開(kāi)應(yīng)僅局限于全國(guó)性銀行，地方性銀行基本沒(méi)戲。

目前看，國(guó)有大行中的郵儲(chǔ)銀行及體量相對(duì)較靠前的股份行均有可能獲得這一資格。

（二）將金融AIC股權(quán)投資范圍擴(kuò)大至試點(diǎn)城市所在省份

2024年9月，金融監(jiān)管總局將金融AIC股權(quán)投資試點(diǎn)范圍由上海擴(kuò)大至北京、天津、上海、重慶、南京、杭州、合肥、濟(jì)南、武漢、長(zhǎng)沙、廣州、成都、西安、寧波、廈門、青島、深圳、蘇州等18個(gè)城市，此次19號(hào)文進(jìn)一步將金融AIC股權(quán)投資范圍擴(kuò)大至試點(diǎn)城市所在省份，具體包括四個(gè)直轄市、江蘇、浙江、安徽、山東、湖北、湖南、廣東、四川、陜西、福建等14個(gè)省級(jí)行政區(qū)（未納入的地區(qū)分別為河南、河北、江西、遼寧、云南、廣西、山西、內(nèi)蒙古、貴州、新疆、黑龍江、吉林、甘肅、海南、寧夏、青海和西藏）。

（三）擴(kuò)大金融AIC股權(quán)投資的資金來(lái)源（保險(xiǎn)資金）

19號(hào)文明確提出支持保險(xiǎn)資金投資金融AIC通過(guò)附屬機(jī)構(gòu)發(fā)行的私募股權(quán)投資基金、金融AIC發(fā)行的債券或者參股金融AIC，這實(shí)際上拓寬了金融AIC股權(quán)投資的資金來(lái)源。實(shí)際上，本次19號(hào)文的發(fā)文對(duì)象便包括各保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司、保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、養(yǎng)老金管理公司等群體。

二、金融AIC財(cái)務(wù)情況：體量合計(jì)接近6000億元，已開(kāi)始兌現(xiàn)收益

應(yīng)該說(shuō)，金融AIC在成立之初并不被看好，甚至一度被認(rèn)為會(huì)成為國(guó)有大行的負(fù)擔(dān)。不過(guò)經(jīng)過(guò)七年的發(fā)展，五家金融AIC基本均已開(kāi)始兌現(xiàn)收益，獲得不錯(cuò)的回報(bào)。

（一）從總資產(chǎn)來(lái)看，五家金融AIC已經(jīng)從2017年底的547億元增至2024年6月底的5670億元。其中，工銀投資達(dá)到1753億元、建信投資1304億元、農(nóng)銀投資1236億元、中銀資產(chǎn)899億元以及交銀投資679億元。

（二）從凈利潤(rùn)來(lái)看，五家金融AIC已經(jīng)從2017年的微幅盈利2.63億元增至2023年全年盈利合計(jì)達(dá)182億元，2024年上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)90億元。

其中，工銀投資實(shí)現(xiàn)27.06億元、建信投資21.09億元、交銀投資15.05億元、中銀資產(chǎn)14.42億元、農(nóng)銀投資12.5億元。

（三）從ROE來(lái)看，五家金融AIC自2021年以來(lái)基本均已突破兩位數(shù)。例如，2023年工銀金融AIC的ROE達(dá)到9.41%、建信金融AIC達(dá)到10.35%、農(nóng)銀金融AIC達(dá)到11.88%、中銀金融AIC達(dá)到11.72%以及交銀金融AIC達(dá)到13.23%。

這意味著，金融AIC的創(chuàng)利能力基本已與其母行基本持平。

（四）從資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來(lái)看，五家金融AIC已從2019-2020年的90%左右高點(diǎn)回落至2024年上半年的70%左右，部分金融AIC甚至已經(jīng)降至70%以下。這意味著，近兩年金融AIC的擴(kuò)表之路已呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)。

（五）金融AIC的業(yè)務(wù)范圍包括但不限于以債轉(zhuǎn)股為目的收購(gòu)銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)，將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)并對(duì)股權(quán)進(jìn)行管理；對(duì)于未能轉(zhuǎn)股的債權(quán)進(jìn)行重組、轉(zhuǎn)讓和處置；以債轉(zhuǎn)股為目的投資企業(yè)股權(quán)，由企業(yè)將股權(quán)投資資金全部用于償還現(xiàn)有債權(quán)；依法依規(guī)面向合格投資者募集資金，發(fā)行私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品支持實(shí)施債轉(zhuǎn)股；發(fā)行金融債券；通過(guò)債券回購(gòu)、同業(yè)拆借、同業(yè)借款等方式融入資金；對(duì)自營(yíng)資金和募集資金進(jìn)行必要的投資管理，自營(yíng)資金可以開(kāi)展存放同業(yè)、拆放同業(yè)、購(gòu)買國(guó)債或其他固定收益類證券等業(yè)務(wù)，募集資金使用應(yīng)當(dāng)符合資金募集約定用途；與債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)相關(guān)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)和咨詢業(yè)務(wù)。

三、金融AIC發(fā)展歷程簡(jiǎn)述（一）2016-2017年：金融AIC開(kāi)始浮出水面

金融資產(chǎn)投資公司成立的背景是新一輪的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。

1、2015年12月，“去杠桿”作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革五大任務(wù)之一，首次在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上被提出。2016年10月，國(guó)務(wù)院正式發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》以及《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，由此市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股正式啟動(dòng)。

2、在啟動(dòng)債轉(zhuǎn)股之際，商業(yè)銀行與金融AMC均面臨一些無(wú)法解決的難題：

（1）若商業(yè)銀行直接獨(dú)立開(kāi)展債轉(zhuǎn)股，則意味著貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為股權(quán)資產(chǎn)，在資本充足率監(jiān)管框架下，銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模會(huì)大幅增加，將對(duì)資本形成較大的損耗。

（2）若商業(yè)銀行與金融AMC開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，雖然可以實(shí)現(xiàn)債務(wù)出表，降低對(duì)銀行資本的損耗，但銀行與金融AMC之間很難就轉(zhuǎn)讓價(jià)值達(dá)成一致，進(jìn)而會(huì)影響債轉(zhuǎn)股的效率。

為此，讓商業(yè)銀行成立專門開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的子公司（即金融AIC），將債轉(zhuǎn)股的綜合收益內(nèi)部化，以掃清商業(yè)銀行更大規(guī)模參與債轉(zhuǎn)股的障礙，便成為主要努力方向。

3、2017 年8月，原銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法（試行）》（征求意見(jiàn)稿），鼓勵(lì)國(guó)有商業(yè)銀行設(shè)立從事債轉(zhuǎn)股及配套支持業(yè)務(wù)的非銀金融機(jī)構(gòu)，以承擔(dān)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股任務(wù)。隨后，建行在北京成立第一家 AIC——建信金融資產(chǎn)投資有限公司。

4、2018年6月，原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》（2018年第4號(hào)令），明確了金融AIC的設(shè)立條件與業(yè)務(wù)范圍。

（二）2018-2019年：開(kāi)始允許金融AIC開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

在開(kāi)展債轉(zhuǎn)股及配套業(yè)務(wù)后，監(jiān)管部門開(kāi)始考慮擴(kuò)大金融AIC的業(yè)務(wù)范圍，允許其開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，并擴(kuò)大募集對(duì)象范圍，拓寬了金融AIC的發(fā)展空間。

1、2019年5月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定深入推進(jìn)市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股措施，支持金融資產(chǎn)投資公司發(fā)起設(shè)立資管產(chǎn)品，并允許保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等投資。

2、2020年2月，人行等多部門發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加快推進(jìn)上海國(guó)際金融中心建設(shè)和金融支持長(zhǎng)三角一體化發(fā)展的意見(jiàn)》，明確提出支持符合條件的商業(yè)銀行按照商業(yè)自愿原則在上海設(shè)立金融AIC，試點(diǎn)符合條件的金融AIC在上海設(shè)立專業(yè)投資子公司，參與開(kāi)展與臨港新片區(qū)建設(shè)以及長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)和協(xié)調(diào)發(fā)展相關(guān)的企業(yè)重組、股權(quán)投資、直接投資等業(yè)務(wù)，極大拓展了金融AIC的業(yè)務(wù)范圍和發(fā)展空間。

3、2020年4月，原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于金融資產(chǎn)投資公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確金融AIC可通過(guò)發(fā)行債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃開(kāi)展資管業(yè)務(wù)。

所以我們看到，五家金融AIC的專業(yè)投資子公司基本均已于2018年設(shè)立，專司從事以私募股權(quán)投資為主的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

（三）2024年以來(lái)：推動(dòng)擴(kuò)大金融AIC的股權(quán)投資試點(diǎn)范圍

進(jìn)入2024年以來(lái)，推動(dòng)擴(kuò)大金融AIC的直接股權(quán)投資試點(diǎn)范圍成為決策層的重要方向。

1、2024年6月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（國(guó)辦發(fā)〔2024〕31號(hào)），明確提出支持金融資產(chǎn)投資公司在總結(jié)上海試點(diǎn)開(kāi)展直接股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，穩(wěn)步擴(kuò)大試點(diǎn)地區(qū)范圍，充分發(fā)揮金融資產(chǎn)投資公司在創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資、企業(yè)重組等方面的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，加大對(duì)科技創(chuàng)新的支持力度。

2、2024年8月，金融監(jiān)管總局會(huì)同北京市、國(guó)家發(fā)展改革委召開(kāi)推進(jìn)金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資擴(kuò)大試點(diǎn)座談會(huì)，提出推動(dòng)金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)在首都取得新突破。

3、2024年9月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)范圍的通知》，將金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)范圍由上海擴(kuò)大至北京、天津、上海、重慶、南京、杭州、合肥、濟(jì)南、武漢、長(zhǎng)沙、廣州、成都、西安、寧波、廈門、青島、深圳、蘇州等18個(gè)城市，從區(qū)域上拓寬了金融AIC的業(yè)務(wù)范圍。

4、2025年3月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)的通知》（金辦發(fā)〔2025〕19號(hào)），將金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)范圍由試點(diǎn)城市擴(kuò)大至所在省份，同時(shí)將保險(xiǎn)資金納入金融AIC開(kāi)展股權(quán)投資試點(diǎn)的資金來(lái)源范圍，并支持金融AIC家族成員擴(kuò)容。

四、金融AMC與金融AIC辨析

金融AIC與金融AMC是一脈相承的兩類非銀行金融機(jī)構(gòu)（均屬金融監(jiān)管總局管轄），對(duì)二者之間的辨析有助于理清金融AIC的基本內(nèi)涵。

（一）金融AMC與金融AIC的本質(zhì)都是為了債轉(zhuǎn)股和化解風(fēng)險(xiǎn)，也即降杠桿。

1、金融AMC產(chǎn)生的背景是1997-1998年亞洲金融危機(jī)。為幫助國(guó)有大行盡快解決資產(chǎn)質(zhì)量困境，迎接2001年入世，四大AMC應(yīng)運(yùn)而生，承擔(dān)起幫助國(guó)有大行脫困的任務(wù)。

2、金融AIC產(chǎn)生的背景是2007-2008的次貸危機(jī)和始于2015年的供給側(cè)改革。為應(yīng)對(duì)2007-2008年金融危機(jī)，2009年推出的四萬(wàn)億刺激計(jì)劃導(dǎo)致信貸投放急劇攀升、影子銀行業(yè)務(wù)快速膨脹，埋下了較為嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。

此外，四家金融AMC和于2008-2017年期間產(chǎn)和地方AMC自身也面臨經(jīng)營(yíng)上的困境，在化解金融風(fēng)險(xiǎn)隱患方面顯得也無(wú)能無(wú)力，而2015年提出的供給側(cè)改革將去杠桿放在重要位置，因此急需成立一類新的債轉(zhuǎn)股機(jī)構(gòu)，來(lái)幫助商業(yè)銀行化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

（二）金融AMC在2009年瀕臨退出市場(chǎng)之際，迎來(lái)了2008-2009年金融危機(jī)，而監(jiān)管部門也順勢(shì)放開(kāi)了金融AMC收購(gòu)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)的限制（之前主要收購(gòu)銀行及其它金融機(jī)構(gòu)債權(quán)）。實(shí)際上，目前金融AIC似乎也在延續(xù)著類似發(fā)展路徑，政策約束總體呈放開(kāi)態(tài)勢(shì)。

五、結(jié)語(yǔ)

經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，目前金融AIC已經(jīng)成為幾家國(guó)有大行新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

（一）金融AIC過(guò)去幾年超出預(yù)期的發(fā)展很大程度上得益于政策層面的支持。

1、《金融資產(chǎn)投資公司資本管理辦法（試行）》的發(fā)布明確金融AIC部分指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重低于銀行，對(duì)其持有的非上市公司股權(quán)類資產(chǎn)的限制也更為寬松且對(duì)未處置的股權(quán)投資不設(shè)時(shí)間限制，為金融開(kāi)展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)提供了一定支撐。

例如，金融AIC的杠桿率不得低于6%，這雖然高于商業(yè)銀行的4%，但低于資產(chǎn)管理公司8%的杠桿率要求。再比如，金融AIC因持有市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股形成的股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為250%，并非1250%。

2、《關(guān)于金融資產(chǎn)投資公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》允許金融AIC發(fā)行債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，一定程度上緩解了金融AIC的資金壓力，其既可以自行銷售債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃，亦可以委托商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)代理銷售，而債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃則應(yīng)當(dāng)主要投資于市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)（包括以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股為目的的債權(quán)、可轉(zhuǎn)債、債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券、普通股、優(yōu)先股、債轉(zhuǎn)優(yōu)先股等資產(chǎn)）。

總體而言，《金融資產(chǎn)投資公司資本管理辦法（試行）》放松了金融AIC的資本約束，為其擴(kuò)表之路奠定了基礎(chǔ)；《關(guān)于金融資產(chǎn)投資公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》極大拓寬了金融AIC的業(yè)務(wù)空間，為其進(jìn)一步發(fā)展提供了支撐。相應(yīng)隨著業(yè)務(wù)的拓展與規(guī)模的擴(kuò)大，金融AIC在資產(chǎn)處置市場(chǎng)的地位和影響力也將趨于提升。

（二）金融AIC主要以“發(fā)股還債”的模式從事債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，即通過(guò)選取標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行入股，并由入股資金償還其債務(wù)。這里的關(guān)鍵在于標(biāo)的企業(yè)的選取以及股權(quán)與債權(quán)的評(píng)估，相當(dāng)于為國(guó)有大行開(kāi)展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ)。近年來(lái)，金融AIC簽約金額和落地金額不斷增多，預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)在當(dāng)前環(huán)境下還將延續(xù)下去，助力金融AIC發(fā)展。

例如，截至2023年末，建信金融AIC通過(guò)框架協(xié)議已實(shí)現(xiàn)簽約金額累計(jì)10121.72億元，落地金額4566.17億元。再比如，截至2024年6月底，中銀金融AIC累計(jì)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股規(guī)模2398.68億元。

可以見(jiàn)，目前金融AIC的作業(yè)領(lǐng)域已不再局限于不良資產(chǎn)領(lǐng)域，還包括傳統(tǒng)私募股權(quán)投資領(lǐng)域。也即，金融AIC相當(dāng)于使國(guó)有大行同時(shí)擁有了金融AMC與私募股權(quán)投資兩個(gè)牌照。

（三）近期，金融AIC的展業(yè)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，其開(kāi)展直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)的區(qū)域也由原來(lái)的上海擴(kuò)展至18個(gè)城市及其所在省份，按此政策思路，后續(xù)金融AIC的作業(yè)范圍和區(qū)域均具有較大想象空間，即金融AIC面臨的政策環(huán)境將會(huì)越來(lái)越友好。

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