2025年3月14日晚間，磷酸鐵鋰行業龍頭——湖南裕能（301358.SZ）發布了2024年年報。

湖南裕能繼2023年之后再次交出營收、利潤雙雙下降的成績，而湖南裕能2023年2月才剛剛上市，上市之后便業績變臉，連續兩年營利雙降，這又是為何？

行業競爭加劇下的業績大變臉

資料顯示，湖南裕能主要從事鋰離子電池正極材料研發、生產和銷售，其最主要的產品為磷酸鐵鋰正極材料，廣泛應用于動力電池和儲能電池領域，并最終應用于新能源汽車和儲能產業。

目前湖南裕能是磷酸鐵鋰行業的龍頭企業，根據GGII統計數據，2024年公司磷酸鹽正極材料出貨量實現71萬噸，磷酸鹽正極材料市場占有率超30%，已連續五年排名行業第一。

然而，2024年的業績表現卻給這份輝煌潑了一盆冷水。據財報，2024年，湖南裕能實現的營業收入為225.99億元，同比下降45.36%；歸母凈利潤為5.94億元，同比下降62.45%；扣非后歸母凈利潤5.70億元，同比下降62.44%，營收利潤均腰斬。

圖源：Wind

而此前，在上市的第一年2023年，湖南裕能就已經交出了營收利潤雙雙下降的成績。2023年，湖南裕能實現的營收為413.58億元，同比下降3.35%；歸母凈利潤為15.81億元，同比下滑47.44%。

對于營收、凈利雙下滑這一情況，公司解釋稱，報告期內原材料碳酸鋰價格總體震蕩下行，導致公司磷酸鹽正極材料的銷售價格同比下降，進而嚴重影響了公司的盈利能力。

2024年，湖南裕能磷酸鐵鋰正極材料出貨量達71.06萬噸，同比增長40.2%。盡管產量大增，但產品價格跌得更為劇烈。公開資料顯示，2023年初，磷酸鐵鋰價格還處于16.6萬元/噸的高位，2023年年中到6月末就跌到了9.5萬元/噸，價格幾近腰斬。

進入2024年，磷酸鐵鋰價格下探趨勢依舊，2024年4月行業平均報價為4.3萬元/噸，到2024年12月底平均報價為3.6萬元/噸，整體跌幅超16%，甚至出現了價格與成本的倒掛。

如此大幅度的價格下跌，哪怕湖南裕能產量大增，也難以通過“以量換價”從而獲得更多收入、利潤，這直接導致公司營收縮水，利潤空間被嚴重擠壓。

而與此同時，磷酸鹽正極材料行業競爭持續加劇。一方面，磷酸鐵鋰生產企業們自身的產能利用率都還未滿產，EVTank統計數據顯示，截至2023年年底，中國磷酸鐵產能達到361.9萬噸，磷酸鐵鋰產能達到341.7萬噸，整體產能利用率均不足50%，行業產能嚴重過剩；另一方面，新“玩家”卻在不斷入場，云天化、湖北宜化等不少磷化工企業都計劃跨界進入磷酸鐵鋰領域，行業競爭將更加激烈。

盡管在同行普遍虧損的大背景下，湖南裕能仍守住了盈利底線，穩坐行業頭把交椅，但業績的連續下滑，依舊讓人憂心忡忡。

高度依賴大客戶，應收款項“逆勢”增長20%

雖然湖南裕能的業績表現在整體產能過剩的磷酸鐵鋰行業中不能算太差，但這并不是說湖南裕能就沒有風險。

湖南裕能對大客戶的高度依賴。2024年年報顯示，公司向前五大客戶的銷售額總計達183.88億元，占年度銷售總額的比例高達81.36%；而其中又主要集中在前兩大客戶，2024年，公司對前兩大客戶的銷售額總計為132.07億元，占年度銷售總額比例達58.44%。

圖源：湖南裕能公司公告

年報披露，湖南裕能前五名客戶中的第一名和第二名系或曾經系公司持股5%以上的股東。而遍歷湖南裕能的融資歷史，這兩大客戶即分別為寧德時代和比亞迪。

2020年12月，湖南裕能通過增資引入戰略投資者寧德時代和比亞迪，持股比例超過5%。2020年以來，湖南裕能來自寧德時代和比亞迪的銷售收入普遍在80%以上，2020年和2021年為例，湖南裕能對寧德時代與比亞迪的合計銷售收入占比甚至分別達到91.12%和95.43%。上市后的2023年，前兩大客戶銷售占比略有降低，但合計也達到78.8%。

而在采購上，湖南裕能同樣高度依賴大供應商。財報顯示，2024年，向前五名供應商的采購額總計達87.57億元，占年度采購總額比例為48.05%；年報還披露了，公司前五名供應商中的第一名和第四名系或曾經系公司持股5%以上的股東。

圖源：湖南裕能公司公告

顯然，銷售、采購的高度依賴性直接導致公司在產業鏈中的話語權變弱。據財報，截至2024年底，公司應收票據及應收賬款60.52億元，占公司總資產的19.95%，是2024年全年歸母凈利潤的902.9%；更能反映情況還在于，在2024年湖南裕能營收近乎腰斬的背景下，公司的應收票據及應收賬款反而同比增長了21%。

應收款項的“逆勢”增加也讓湖南裕能運營效率有所下滑。2023年，湖南裕能應收賬款周轉天數為47.75天，同比增加33%；到了2024年，公司的應收賬款周轉天數再度攀升，達到了79.15天，同比增幅達65.76%。

出貨量大增與營收下降的背離也反映在存貨水平上。截至2024年末，湖南裕能的存貨水平達到27.98億元，同比激增111.22%。

值得警惕的是，一邊是公司出貨量同比增長40.2%，另一邊又是應收賬款的高企，這使得湖南裕能容易陷入“越賣資金越少”的境地，即公司大量資金被客戶占用，生產的產品越多被占用的資金也越多。

事實也確實如此，盡管湖南裕能連年保持盈利，但公司的經營現金流卻持續為負。從2019年到上市前的2022年，湖南裕能經營現金流分別為 -1.48億元、 -1.78億元、 -5.43億元、 -27.83億元。雖然在2023年上市當年經營現金流轉正為5.01億元，但2024年又再次轉負，為 -10.42億元，同比下降307.9%。

公司解釋稱，經營性現金流大幅下滑主要系以票據支付固定資產等長期資產購置款的影響。2023年和2024年，公司采用票據背書轉讓方式支付固定資產等長期資產購置款的金額分別為24.07億元和25.24億元，根據企業會計準則，以票據方式收付款不計入現金流，導致經營性活動現金流入和投資活動現金流出同時減少。若剔除上述因素影響，公司2023年和2024年經營活動產生的現金流量凈額分別為29.09億元和14.82億元。

2023年，湖南裕能通過IPO成功融資45億元。通常來說，企業在獲得如此大規模的資金注入后，資金狀況應該得到顯著改善。但令人意外的是，僅在半年后，公司又拋出定增計劃，擬募集資金65億元，后縮減至48億元。頻繁的融資行為引發了市場的質疑。

在行業競爭日益激烈、市場環境不斷變化的背景下，作為行業龍頭，湖南裕能仍需要積極采取措施，優化業務結構，降低對少數供應商和客戶的依賴，并持續投入研發，在鋰電行業中繼續保持領先地位，實現可持續發展。（《理財周刊-財事匯》出品）