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一位朋友提醒我說Zoltan很多在三年多（22-23年間）前寫得東西似乎正在逐步兌現(xiàn)，近日我也把此前的譯文翻出來重新閱讀了一遍。

雖說索神的地緣框架并沒有其美國貨幣市場框架來的那樣天衣無縫，但他的美元流動性背景確實讓地緣這個主題變得更加性感了一些。當(dāng)時他的很多研判遲遲沒有兌現(xiàn)，但現(xiàn)在Trump 2.0時代又出現(xiàn)了一些新變數(shù)，讀起來還就……挺有意思的。

原文PDF我放在文末了。

39. 布雷頓森林體系III

本文指出，我們正見證以東方大宗商品貨幣為核心的新世界秩序——布雷頓森林體系III的誕生。作者認(rèn)為，這一新秩序?qū)?strong>削弱以內(nèi)生貨幣（離岸美元）為基礎(chǔ)的布雷頓森林體系II，同時推動通脹壓力向西方轉(zhuǎn)移。文中借用佩里·梅林的“四種貨幣價格”框架，強調(diào)平價、利率、匯率、物價四方面的不穩(wěn)定性，將成為未來利率交易和全球貨幣體系再平衡的重要參考。總體來說，文章強調(diào)戰(zhàn)爭與地緣沖突正在促使全球金融及商品儲備方式發(fā)生根本性重構(gòu)。

40. 貨幣、大宗商品和布雷頓森林體系III

本篇在理論上擴(kuò)展了布雷頓森林體系III框架，通過探討貨幣四價（平價、利率、匯率、物價）及其在危機(jī)中所顯現(xiàn)的不同特點，揭示了名義價格與實際大宗商品價格之間的對應(yīng)關(guān)系。作者指出，在全球化逆轉(zhuǎn)、去全球化趨勢下，國內(nèi)需求、通脹、以及對商品儲備的追求將重塑全球資本流動和貨幣體系。文章亮點在于結(jié)合俄羅斯供給沖擊及航運、儲存等實際問題，預(yù)示未來跨貨幣基差可能轉(zhuǎn)正，人民幣、黃金及大宗商品將成為金融穩(wěn)定和價格錨定的新基石。

41. 大空頭

文章聚焦于美元體系的相對衰落及“空頭”策略的崛起。作者認(rèn)為，隨著布雷頓森林體系II基于內(nèi)生貨幣（離岸美元）的根基動搖，市場上出現(xiàn)了做空美國物價、政策利率、收益率曲線倒掛以及美元對其他貨幣匯率的機(jī)會。文中引用了Larry Summers等人的觀點，討論美聯(lián)儲加息和美元貶值風(fēng)險，提出在制裁和全球權(quán)力轉(zhuǎn)移背景下，相對價值崩塌將引發(fā)新的空頭浪潮，暗示全球金融與房地產(chǎn)市場的風(fēng)險加劇，是戰(zhàn)略性做空美元的邏輯依據(jù)。

42. 倫巴第街與大宗商品

本文以彭博社標(biāo)題入手，討論大宗商品融資市場面臨的流動性瓶頸。貿(mào)易商因信貸額度枯竭而請求擴(kuò)大額度，導(dǎo)致無法對沖、保證金不足，進(jìn)而推高價格波動及通脹風(fēng)險。作者探討了央行緊急流動性援助（ELA）的外部成本和法律障礙，并引用“天下沒有免費的午餐”論調(diào)，指出歷史上如1997、2008、2019等危機(jī)中形成的邊緣風(fēng)險。亮點在于將金融市場的“流動性沖擊”與實際貨物流動相聯(lián)系，暗示戰(zhàn)爭與制裁環(huán)境下大宗商品價格可能劇烈波動，進(jìn)而影響全球金融穩(wěn)定。

43. 女武神的騎行

文章以“女武神的騎行”這一瓦格納名曲作為比喻，描繪當(dāng)前貨幣緊縮局面。通過引用《現(xiàn)代啟示錄》中的直升機(jī)場景，作者指出當(dāng)前美聯(lián)儲為抑制通脹，正采取大幅加息、沖擊市場的策略，故意制造資產(chǎn)價格劇烈震蕩。作者還回顧了2008年金融危機(jī)時的經(jīng)驗，認(rèn)為震蕩與波動性乃央行政策“注入”的必然結(jié)果，是實現(xiàn)價格及金融市場重整的“沃爾克時刻”。亮點在于巧妙用直升機(jī)比喻，闡明了貨幣政策在震蕩中“制造”負(fù)財富效應(yīng)，以削減寬松積累的風(fēng)險。

44. 戰(zhàn)爭和利率

本文論述戰(zhàn)爭對通脹和利率走向的影響，提出“戰(zhàn)爭是通脹的催化劑”。作者指出，當(dāng)前全球因地緣政治沖突而導(dǎo)致供應(yīng)鏈中斷、能源和必需品價格上揚，而在供給受限的環(huán)境下，傳統(tǒng)央行以加息壓制需求的工具面臨局限。文章強調(diào)，通脹不再僅僅由刺激政策引起，而更多源自經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)及供給沖擊。作者借助國際比較以及歷史經(jīng)驗，警示美聯(lián)儲無法僅以加息解決結(jié)構(gòu)性通脹問題，未來可能出現(xiàn)滯脹風(fēng)險，從而使實際利率和名義利率的調(diào)控更為棘手。

45. 戰(zhàn)爭與產(chǎn)業(yè)政策

文中指出，全球化的供應(yīng)鏈與戰(zhàn)時工業(yè)生產(chǎn)模式不可兼得。作者認(rèn)為，戰(zhàn)爭使得依賴跨國供應(yīng)鏈的生產(chǎn)方式無法保障物資運輸，進(jìn)而推動各國轉(zhuǎn)向本土化生產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整。文章回顧了美國、德國、俄羅斯在低通脹時代各自依賴廉價勞動力、進(jìn)口商品與天然氣的局面，點明如今中俄建立新的“特殊關(guān)系”對西方供應(yīng)鏈的沖擊。亮點在于討論“農(nóng)場到餐桌”模式的轉(zhuǎn)變，以及由此引發(fā)的通脹、就業(yè)及增長模式調(diào)整的必然性，提示未來各國將大舉投資重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

46. 原油、黃金與LCLo(SP)R

本文從美國銀行系統(tǒng)準(zhǔn)備金水平和回購市場風(fēng)險出發(fā)，討論了當(dāng)前流動性環(huán)境的安全性。作者回顧2018–2019年回購市場因準(zhǔn)備金枯竭而暴漲的情形，并指出今日融資需求疲軟、央行擁有大量“床墊現(xiàn)金”，使得類似風(fēng)險不大。文章同時警示，地緣政治沖突及供應(yīng)中斷（如石油儲備枯竭）將對通脹和金融穩(wěn)定造成沖擊。亮點在于對LCLoR（最低適意準(zhǔn)備金水平）的討論，以及將準(zhǔn)備金流動與實物商品（如原油、黃金）不可印制性相對比，提醒市場應(yīng)關(guān)注供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。

47. 戰(zhàn)爭與大宗商品負(fù)擔(dān)

本篇探討了戰(zhàn)爭與地緣政治對大宗商品價格及供應(yīng)鏈安全的影響。作者詳細(xì)論述了中俄、伊朗等通過大宗商品貿(mào)易改變定價邏輯的案例，提出“大宗商品負(fù)擔(dān)”概念，即因大宗商品被制衡、設(shè)定負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致西方通脹上行。文章引用多個實例（如沙特與中國、俄羅斯與歐盟之間的關(guān)系），表明全球主要能源和商品供應(yīng)因制裁、運輸中斷及外匯脫錨而發(fā)生劇烈波動。亮點在于利用“我們的商品，你們的問題”這一口號揭示由供給沖擊引發(fā)的通脹與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性變革風(fēng)險。

48. 戰(zhàn)爭與貨幣治國

文章圍繞國家主導(dǎo)貨幣政策展開討論，強調(diào)中俄特殊關(guān)系如何通過貨幣與商品策略挑戰(zhàn)美元霸權(quán)。作者指出，國家元首在戰(zhàn)爭和國際貿(mào)易中的發(fā)言和決策對未來貨幣體系走向具有決定性影響，布雷頓森林體系III即是這一變革的體現(xiàn)。文中通過比較美國、歐洲和中國在推動匯率、儲備和大宗商品政策上的不同做法，描述了一個“用大宗商品換貨幣”的新機(jī)制。亮點在于引用中俄首腦間的會談內(nèi)容，展望石油人民幣及多邊央行數(shù)字貨幣等新工具將如何重塑全球金融格局。

49. 戰(zhàn)爭與和平

本文以“戰(zhàn)爭與和平”為題，討論大國沖突與貨幣、能源、金融之間的復(fù)雜關(guān)系。主要內(nèi)容介紹了中美、俄中以及歐亞各國在能源貿(mào)易、金融市場和戰(zhàn)略合作中的轉(zhuǎn)變，反映出戰(zhàn)爭對全球化秩序和低通脹模式的沖擊。文章引用中俄首腦的政策言論，提出全球供應(yīng)鏈和國家貨幣政策正經(jīng)歷深刻重構(gòu)。亮點在于對“石油人民幣的黎明”和國際儲備貨幣轉(zhuǎn)型的討論，預(yù)示戰(zhàn)爭后全球貨幣體系與通脹格局將大有不同。

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