文丨木清

近日，云跡科技向港交所遞表。公司瞄準(zhǔn)港股18C規(guī)則對未盈利科技企業(yè)的“寬容”，在今年3月科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)終止后，快速投向港股市場的懷抱。

開年后，人形機(jī)器人在二級市場上火熱，吸引了投資者超強(qiáng)的關(guān)注，云跡科技作為機(jī)器人智能體服務(wù)企業(yè)，在業(yè)內(nèi)也深耕多年，只不過公司一直處于虧損狀態(tài)，未見盈虧拐點(diǎn)；整體技術(shù)薄弱，護(hù)城河淺；產(chǎn)品整體適配性不足，場景依賴風(fēng)險(xiǎn)高，這些問題不僅讓公司的上市沖刺變得不確定，也深刻影響著公司未來的發(fā)展。

【三年虧超8億，未見盈虧拐點(diǎn)】

云跡科技2014年在北京成立，公司的掌舵人是著名的70后理工女科學(xué)家支濤。在傳感器頭部企業(yè)英維思科技擔(dān)任CEO十余年后，支濤創(chuàng)辦了云跡科技，公司致力于為市場提供尖端機(jī)器人和智能體服務(wù)。目前云跡科技生產(chǎn)的機(jī)器人已經(jīng)在不少場景中獲得應(yīng)用。不過最讓市場熟知的還是酒店的送餐、送水機(jī)器人。

弗若斯特沙利文的報(bào)告顯示，以2023年來自酒店場景的收入計(jì)算，云跡科技在酒店場景的智能體市場排名全球第一，市場份額9.0%。云跡科技已經(jīng)擁有了超過34000多名企業(yè)客戶，同時(shí)在線的機(jī)器人數(shù)量最高曾達(dá)到36000多臺(tái)。

▲主要產(chǎn)品及服務(wù)，來源：招股說明書

不過，云跡科技雖然市場排名靠前，但是公司目前卻依舊深陷在虧損泥淖中，盈利拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)。招股材料顯示，2022至2024年（簡稱：報(bào)告期）這三年里，公司的營收分別為1.61億元、1.45億元和2.45億元，而對應(yīng)的凈虧損分別為3.65億元、2.65億元和1.85億元。也就是說三年時(shí)間里合計(jì)收入5.51億元，而虧損卻達(dá)到了8.15億元，而且從成立至今公司更是已經(jīng)累計(jì)虧損了13.5億元。

▲云跡科技經(jīng)營業(yè)績，來源：招股說明書

而且2024年云跡科技虧損收窄，很大一部分原因是來自于對研發(fā)開支的縮減。2024年云跡科技研發(fā)開支0.57億元，較2023年降低17.39%，而同期公司的銷售及營銷開支卻同比增長2.46%。

在市場都在加大研發(fā)，以增強(qiáng)自身實(shí)力的時(shí)候，云跡科技卻選擇了逆向而行，未來能否持續(xù)保住市場份額讓市場憂慮。

【技術(shù)依賴外部整合，護(hù)城河薄弱】

云跡科技目前擁有的技術(shù)主要涵蓋機(jī)器人硬件與自主移動(dòng)、AI與大數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)以及多模態(tài)感知與交互這三大塊。

其中在硬件這塊，云跡科技自主研發(fā)了“UP”系列復(fù)合多態(tài)機(jī)器人，支持工具倉模塊化切換（如送物倉、清潔倉）及多機(jī)協(xié)作；在軟件這塊云跡科技也基于垂類大模型HotelGPT，構(gòu)建HDOS智能平臺(tái)，可以在酒店場景中可預(yù)測VIP客戶需求并優(yōu)先調(diào)度機(jī)器人服務(wù)。

云跡科技想要通過硬件鋪路的方式，最終實(shí)現(xiàn)軟件賺錢，從一家賣硬件的公司向賣服務(wù)轉(zhuǎn)變，因?yàn)橘u服務(wù)確實(shí)更掙錢。2024年，云跡科技硬件業(yè)務(wù)的毛利率僅為38.1%，而軟件部分的毛利率高達(dá)61.5%，高出硬件業(yè)務(wù)20多個(gè)百分點(diǎn)。

▲毛利率情況，來源：招股說明書

然而深究發(fā)現(xiàn)，公司的技術(shù)特長主要集中在硬件這塊。在979項(xiàng)專利中，核心專利都集中在硬件結(jié)構(gòu)，但是在AI決策系統(tǒng)、多模態(tài)感知等底層算法方面缺乏差異化競爭力，多是依賴騰訊云計(jì)算優(yōu)化調(diào)度算法以及阿里IoT設(shè)備接入能力等，目前尚未在軟件層面構(gòu)建出自身獨(dú)立的技術(shù)生態(tài)。

相對而言，其競爭對手擎朗智能、高仙機(jī)器人等或是通過與英偉達(dá)合作邊緣計(jì)算方案，亦或是通過清潔數(shù)據(jù)自主研發(fā)SLAM算法等方式，在軟件層面構(gòu)建了更加垂直也更為牢固的技術(shù)壁壘。

云跡科技在軟件部分的技術(shù)多依賴外部整合，護(hù)城河薄弱，現(xiàn)如今又遇上削減研發(fā)支出，以至于云跡科技的軟件在工業(yè)場景和醫(yī)療服務(wù)等方面的學(xué)習(xí)效率尚未能達(dá)到市面上專業(yè)廠商的水平，這些都使得除酒店場景外，其他場景難以快速成長為公司的營收增長極。

而像騰訊、阿里這樣的巨頭，依托自身強(qiáng)大的生態(tài)和在算法、模型上的超強(qiáng)能力，親自下場自研機(jī)器人，對業(yè)內(nèi)很多企業(yè)來說都是降維打擊。

【適配性不足，場景依賴風(fēng)險(xiǎn)如何解？】

截至2024年底，云跡科技擁有超30000家酒店客戶，但是卻只有100家左右的醫(yī)院客戶，公司的營收中有83%來自于酒店這一單一場景。

前面筆者說到，云跡科技的技術(shù)在工業(yè)場景和醫(yī)療服務(wù)等方面的學(xué)習(xí)效率低于市面上的其他優(yōu)秀廠商，因此在酒店這樣標(biāo)準(zhǔn)化程度比較高且服務(wù)內(nèi)容簡單的場景中適用，但是難以滿足需要精細(xì)化控制、服務(wù)內(nèi)容多，需要機(jī)器人更多隨機(jī)應(yīng)變的場景。

而在云跡科技擅長的簡單領(lǐng)域，擎朗智能、高仙機(jī)器人、普渡科技等早已長成其強(qiáng)勁的對手，更有家電龍頭海爾以低成本優(yōu)勢快速進(jìn)入搶占市場，其售價(jià)較云跡科技低30%的送物機(jī)器人受到市場的青睞。

現(xiàn)如今，機(jī)器人行業(yè)涌入的玩家越來越多，競爭愈發(fā)激烈，以致于機(jī)器人的終端售價(jià)也是一路走低。報(bào)告期內(nèi)，云跡科技早期的“潤”系列送物機(jī)器人售價(jià)從2022年的2.32萬元/臺(tái)，下降至2024年的1.31萬元/臺(tái)，降幅達(dá)到43.82%；同期“格格”系列多功能機(jī)器人售價(jià)降幅為22%；而2023年推出的UP系列復(fù)合多態(tài)機(jī)器人更是一年內(nèi)售價(jià)降幅超過60%。未來隨著競爭的加劇，售價(jià)進(jìn)一步下探也在預(yù)期之內(nèi)。

▲各類機(jī)器人平均售價(jià)情況，來源：招股說明書

如若場景依賴風(fēng)險(xiǎn)不減，那么云跡科技想要在即將到來的紅海中突圍怕是很難。

而公司當(dāng)下想要上市，一方面可能是為早期進(jìn)入的機(jī)構(gòu)投資者找到一個(gè)合適的退出通道，另一方面也可能是為即將到來的激烈競爭準(zhǔn)備一些糧草。畢竟截至2024年底，公司的現(xiàn)金及等價(jià)物余額僅有1.05億元，按照2024年的三項(xiàng)費(fèi)用支出總額來看，這點(diǎn)現(xiàn)金只能支撐7個(gè)月左右的支出。

而如果上市申請被拒絕或者18個(gè)月后依舊未能成功上市，將會(huì)觸發(fā)贖回權(quán)，而最新的贖回負(fù)債高達(dá)18.7億元。所以不論是來自市場的競爭壓力還是來自股東協(xié)議中的贖回壓力，留給云跡科技喘息與變革的時(shí)間已經(jīng)不多了。

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