A股暴富過的“各路神仙”，意圖港股繼續暴富。

作者 | 老高

來源 | 投資家（ID：touzijias）

A股暴富過的“各路神仙”，意圖港股繼續暴富。

現在的港股，仿佛成了一些公司的“救命稻草”。投資家網獲悉，近日又有一家上市公司要去香港及全球開辟市場了。素有“國民零食第一股”之稱的三只松鼠披露公告稱，“公司計劃發行H股股票并申請在香港聯交所主板掛牌上市。”若成功，港股將迎來一位零食巨頭。

提起三只松鼠，相信買零食、年貨的消費者“無人不知，無人不曉。”三只松鼠成立于2012年，由“松鼠老爹”章燎原打造。早年，三只松鼠憑借好吃的堅果和零食，風靡大江南北。借助互聯網，三只松鼠快速增長，在2019年以10.49億元銷售額刷新食品行業交易記錄。

也是2019年，三只松鼠登陸資本市場取得“國民零食第一股”的頭銜。不過，去了A股的三只松鼠并沒有想象中的一帆風順。這家公司IPO后，股價就像坐上“過山車”一般。先是一路猛漲市值達到360億元，緊接著，一路猛跌，直到今天三只松鼠的股價也沒緩過來，市值只有100多億元，超250億元灰飛煙滅。此外，三只松鼠還被多次曝出涉及食品安全問題，遭監管處罰。2024年，三只松鼠通過改革與創新，在食品行業口碑、業績層面力挽狂瀾。

它們交出了一份逆襲財報。數據顯示，2024年，公司實現營收106.2億元，同比增長49.3%；扣非歸母凈利潤3.19億元，同比增長214.3%。雖然，三只松鼠在賺錢能力方面依然面臨困境，但這已是三只松鼠的重大突破了，拿著好看的財報奔向港股IPO。

一

頂著“國民零食第一股”頭銜的三只松鼠，其實是一家在“矛盾”中成長的公司。

“松鼠老爹”、三只松鼠創始人章燎原，是一個有夢想的創業者，“他想打造中國最好吃的堅果、零食，讓廣大消費者都能吃得起。”想實現這一步，公司首先就要引入資本、規模化。

2012年，三只松鼠成立。章燎原的第一件事便是接觸VC/PE、拉融資。該階段，中國還沒有“新零售”概念。章燎原用“前瞻性”打通了資本涌入三只松鼠的大門。公司成立不到兩個月，就拿到了IDG資本的150萬美元A輪融資，率先向“新零售”概念的雛形探索。

自從有了IDG資本加持，三只松鼠的融資之路就變得比較順利，又拿到了今日資本等“頂流”VC/PE融資。當各大食品公司擠向線下時，章燎原極具預見性的押注互聯網電商，深耕淘寶。彼時，章燎原給公司制定了戰略規劃，用“線上營銷+線下代工”的策略進行規模擴張。

零食賽道，如果不擁抱互聯網、不走代工，是很難完成規模化的。這就好比奶茶店要走加盟一樣。過去，VC/PE不愿意投食品行業在于，要么家族管理，要么“按部就班”。公司一點點發展，VC/PE要等到猴年馬月才能拿到回報？所以，三只松鼠走代工的邏輯是對的。

章燎原初期的想法是“好吃的零食普惠消費者”，他就必須要代工規模化，再依托互聯網電商打破地域瓶頸，讓三只松鼠品牌滲透到千家萬戶，逐漸實現“堅果、零食的全民覆蓋”。

2019年，三只松鼠已是中國零食界的一方強者。它們干得最精彩一件事是，以10.49億元銷售額刷新食品行業交易記錄。這讓資本開始重視零食，推動零食成為食品行業最大風口。

在一片歡聲笑語中，眾望所歸的三只松鼠成功登陸資本市場，贏得“國民零食第一股”。

二

但三只松鼠為何會在接下來的資本旅途中，崩了呢？

2020年，“全球黑天鵝”突然襲來，代工廠首當其沖，直接影響了產品供應與渠道鋪貨。依賴代工的三只松鼠成了第一個吃螃蟹的公司。資本市場的預期跌至冰點，三只松鼠市值在達到360億元巔峰后，走向下坡路。線下受阻，三只松鼠的產品口碑與質量也在滑坡。

代工的優勢是規模化，劣勢是品控難以達到統一標準。本來，代工的弊端就一直存在，公司想扭轉局面需依托資本、資金轉型。三只松鼠也挺倒霉，“代工劣勢經黑天鵝被放大了”。

這一下就爆發了食品安全問題，包括“開口松子過氧化值（以脂肪計）不符合規定”、“代工廠菌落超標”等，被監管處罰。一切實際上是代工品控不過關的問題，但這引發了消費者不滿，導致三只松鼠的備受質疑。資本市場“用腳投票”，“國民零食第一股”如履薄冰。

“過山車來了”三只松鼠股價一瀉千里。這也打亂了章燎原的規劃。前面提到，三只松鼠早期走的是“線上營銷+線下代工”，章燎原想過改變，趁著公司上市擁有多元化融資渠道，把線上主導變為“線上+線下”。2019年，章燎原提出了“萬家門店計劃”，目標為5年內開設1萬家線下門店?，以彌補線上渠道，構建全渠道銷售網絡。該計劃伴隨“全球黑天鵝”帶來的一系列“利空”幾近“流產”。2022年，三只松鼠跌跌撞撞只開不到500家門店。

三只松鼠又回到了主營互聯網的軌跡上。可這時候，殺入零食的同行越來越多了，“線上、線下異常擁擠”。根據時下最火爆AI大模型DeepSeek統計，“零食是食品行業最容易切入，最擁擠的方向。截至2024年12月，僅堅果公司相關公司就多達121.5萬家。其擁擠程度可能要超過市面上任何一個賽道。”DeepSeek進一步分析，“隨著抖音等短視頻平臺直播帶貨發力，全民創業時代到來，對市場原有零食品牌的沖擊更大。”三只松鼠腹背受敵。

2022年，三只松鼠交出了上市以來的拉胯財報。數據顯示，公司實現營收72.93億元，同行下降25.35%；歸母凈利潤1.29億元，同行下降68.61%。由于三只松鼠開了不到500家門店距離“5年內開設1萬家線下門店”目標相差甚遠，有股民稱章燎原為“大忽悠”。

2024年，不甘寂寞的章燎原再度變換策略，三只松鼠用投資、并購、合作意圖扭轉困局。

三

線下渠道增長慢，章燎原決定買資產。

2024年，零食賽道的并購大事件是，三只松鼠以不超過2億元價格收購了坐擁1800家門店的湖南零食量販品牌愛零食。同年，三只松鼠斥資6000萬元收購擁有“華北第一實體批發倉庫”的愛折扣。供應鏈上，三只松鼠搞出“一品一鏈”，建立多個集約供應基地，強化自主制造能力，降低綜合成本。構建“品銷合一”，形成248個扁平化“小而美”經營體，提升市場響應速度。總的來說，三只松鼠在2024年是用改革與創新，實現“降本增效”。

結果來看，三只松鼠的變化很大。其最新發布的2024年財報驗證了此點。數據顯示，公司實現營收106.2億元，同比增長49.3%；扣非歸母凈利潤3.19億元，同比增長214.3%。這份財報是三只松鼠的業績逆襲。106.2億元營收，3.19億元凈利潤，看上去還是挺拉胯。可對于三只松鼠而言，已經是逆襲了，創業10多年的章燎原，是想盡辦法讓三只松鼠更好。

當前，在中國零食賽道，三只松鼠主要競品是，百草味、良品鋪子、來伊份、鳴鳴很忙集團（原零食很忙）、好想來、陸小饞等。實力較為強勁的是百草味、良品鋪子、來伊份。百草味是三只松鼠堅果品類的最大對手，該公司2020年被全球食品巨頭百事收購，底子厚。

2024年，百草味與京東達成戰略合作，雙方預計，“未來3年內，百草味本味甄果系列產品的銷售額將實現30倍增長，進一步鞏固百草味在堅果市場的領先地位。”良品鋪子是三只松鼠綜合零食的最大對手，這家公司在2020年登陸資本市場，凈利潤一度超過三只松鼠。

但良品鋪子在線下轉型時遇到麻煩、凈利潤大跌、股價一蹶不振，市值不足三只松鼠的二分之一。三只松鼠經歷坎坷，股價至今沒緩過來，市值較360億元巔峰跌到目前的100多億元，超250億元灰飛煙滅。即便如此，三只松鼠境況仍好于良品鋪子。良品鋪子2024年業績預告顯示，公司預計實現凈利潤-4000萬元到-2500萬元，長期盈利的良品鋪子罕見虧損。

來伊份是三只松鼠肉脯品類的最大對手，2016年上市。來伊份2024年的業績是對手里更加糟糕的。根據來伊份發布的2024年度業績預減公告顯示，公司預計2024年度實現歸屬凈利潤約-8600萬元，與2023年相比，或將減少1.4億元，同比暴跌251%。這么一對比，三只松鼠竟然是競品里業績最出彩的，競品在虧錢，它們在盈利，這也是再次資本化的籌碼。

最近，三只松鼠披露公告稱，“公司計劃發行H股股票并申請在香港聯交所主板掛牌上市。”三只松鼠用100多億元營收換來幾億元凈利潤，經營成本壓力山大，去港股IPO募資是個高招。2025年，港股敞開懷抱迎接賣奶茶的、賣盲盒的，如今“國民零食第一股”也要去了。