你們發現沒，今年以來，恒生消費指數的走勢，明顯強于中證消費指數。

截至3月28日，中證消費年內收益只有0.14%，而恒生消費是6.99%。

（數據來源：wind，數據截至2025.3.28）

其實不僅僅是今年以來，無論是近1年，近2年，還是近3年的表現，恒生消費的表現都持續強于中證消費。

然而，中證消費并不是一直弱。相反，在歷史上很長一段時間，它是明顯強過恒生消費的。統計近10年整體表現，恒生消費跌了12.35%，而中證消費卻翻倍上漲109.92%。

（數據來源：wind，數據截至2025.3.28）

這說明啥？恒生消費和中證消費這兩大消費指數，大致在最近4年內，發生了一次強弱逆轉。

之所以會有這樣的大逆轉，跟這倆指數的底層邏輯，以及資金結構，都有關系。恒生消費，可能會打破一些人對消費板塊的刻板印象。

恒生消費，有什么不同？

每次大家提起消費，首先想到的，就是食品飲料，特別是白酒。中證消費指數前十大重倉股，確實也都是清一色的食品飲料，其中有5只是白酒股。

而恒生消費指數的前十大重倉股，覆蓋的方向就很多元，不再是只有食品飲料傳統消費板塊，而是以智能家電、體育、文旅、文創IP等新興消費為主。

（數據來源：wind，數據截至2025.3.28）

相比于食品飲料這類傳統消費，新消費受到經濟周期的影響會相對小一些。

而且，如果你們細心留意最近幾次重大會議對消費的刺激政策，就會發現，重要發力點就是在新消費。

這也是為什么今年像泡泡瑪特、老鋪黃金等新消費品牌，能獲得這么多資金流入。泡泡瑪特年內已經漲了70%，老鋪黃金漲了近200%。

資金買入這些新消費品牌，并不僅僅是因為政策預期，也是因為它們本身業績增速就很好。

比如泡泡瑪特，前些天剛發布2024年報，營收首次破了百億大關，同比大增106.9%，凈利潤也創歷史新高，同比增長185.9%，遠超預期，非常驚艷。

我家就擺了一屋子的泡泡瑪特玩偶，都是我媳婦最近一年多抽的。一個幾十塊，并不算貴，但是她說，每次抽到自己想要的那個，就覺得超級快樂，根本停不下來。現在大家越活越明白了，該省省該花花，吃的都可以偶爾省一點，但是相對低成本的精神滿足一定要有。

老鋪黃金也很神奇，毛利率長期穩定在40%以上，遠高于行業常規的25%左右水平。很大程度上，就是因為別家都是按克賣，而老鋪黃金是“一口價”。你別管我內含黃金多少克，我把它設計成了一個整體產品，是我主打的花絲鑲嵌、鏨刻等“宮廷古法制金”，配合獨創的“足金鑲嵌鉆石”技術，你買的不僅僅是黃金飾品，而是一個有設計的國潮奢侈品。

這種弱化黃金的金融屬性，強化自己品牌溢價的產品策略，加上對高端商業體渠道的覆蓋掌控，使得老鋪黃金的毛利率穩定地保持在行業高位。前段時間老鋪黃金發布業績預喜，預計2024年凈利潤同比大增236%至260%。

你看，在大家都感覺消費不振的時候，像泡泡瑪特、老鋪黃金這樣的新消費卻能逆勢增長。不僅是這兩家，包括 “谷子經濟”概念的名創優品，國際奢侈品牌普拉達，等等，這些都是恒生消費的成分股。

新興消費在恒生消費里面占了非常大的比重，一定程度上也是因為這些新消費品牌在港股上市居多。

但即便是在港股的眾多消費類指數里，恒生消費也是比較特別的。比如，相比于中證港股通消費主題指數，恒生消費的行業分布就更純粹，并沒有包含像汽車、軟件服務等科技屬性較強的成分股，還是更聚焦在消費品本身。對資金來說，指數更純粹，可預期性就會更強。

“輕裝上陣”的低估值指數

事實上，恒生消費和中證消費所面臨的資金處境，也有很大的差異。

2019~2021年初中證消費的大幅上揚，本質上是在經歷了2018年的動蕩后，全球流動性進入極度寬松狀態，大筆外資通過陸股通進入超跌后的A股，并且集中買入了以白酒消費為核心的龍頭白馬。外資效應又帶動了內資大筆買入，并且獲得了很好的收益。

與此同時，國內資管新規開始落地，銀行存款大搬家，在股市火熱的行情中，公募基金行業趁勢獲得了大量新資金。這筆增量資金又繼續投入到消費和科技等白馬股中，把這輪白馬抱團行情推向巔峰。

結果盛極而崩。2021年2月，白馬行情在一片喧囂聲中戛然而止，巨大的泡沫無聲破裂。從那以后，國內白酒消費就開啟了長達三年多的萎靡。如果不是因為全球疫情對經濟帶來的拖累，這場估值回歸之旅或許也不會耗時這么久。但白酒消費板塊顯然運氣不佳。

大筆資金在三四年前那場消費白馬行情的高點進入，結果就是被深套至今。這對中證消費來說，是一個巨大的歷史包袱。只要回漲一段時間，就會有資金趁機賣出。這顯然不利于中證消費走出一波持續行情。

而恒生消費沒有這個歷史包袱。說白了，在當年資金瘋狂抱團白酒消費的時候，恒生消費就沒蹭到多少好處。那當資金想要通過消費低位布局的時候，可能就會優先考慮恒生消費了。

不僅僅是外資，內資同樣如此。這兩年南向資金瘋狂涌入港股掃貨，不僅僅是買入科技股，也有消費股，特別是在A股相對稀缺的優質新興消費股。這對資金來說，本身就是一種均衡配置策略。

恒生消費的估值確實很低，目前動態市盈率只有不到18倍，處在近5年歷史百分位的13.85%水平，是明顯低估階段。而中證消費即便已經陰跌了三年多，動態市盈率依然在21倍左右。（數據來源：wind，數據截至2025.3.28）

但就像在任意一段行情中，估值都不是唯一的解釋答案，恒生消費這兩年的相對崛起，更大程度上還是因為資金對政策紅利下，港股消費，特別是新興消費的看好。

資金往往更在意的是“邊際性價比的變化”。如果說一個方向，比如科技，已經漲了很多，那么，假如另一個方向，比如消費，出現了一定的改善，即便這個改善可能還沒那么大，資金也會重視這個新方向。這就是市場經常出現所謂“高低切換”的邏輯。

而恒生消費，顯然有了更好的性價比。

大量資金連續9周涌入恒生消費ETF

最近一個多月以來，恒生消費ETF（159699）的資金流入曲線拉得相當陡峭。

從2月21日至3月27日，它的流通份額從4.78億份大幅增長到15.63億份，漲幅高達227%。

（數據來源：wind，數據截至2025.3.27）

為啥資金這么看好這只呢？

很簡單，廣發基金的這只恒生消費ETF，是在掛鉤恒生消費指數的幾只場內ETF中，規模最大、流動性最好的。截至3月27日，規模已近16億。（數據來源：wind，數據截至2025.3.27）

資金之所以會大筆買入這只產品，背后不僅僅是對恒生消費指數的看好，也是對其業績表現的認可。

無論是近1年，還是自2023年8月10日成立以來，恒生消費ETF（159699）相比于恒生消費指數，都跑出了不錯的超額收益，最大回撤也更小，風險收益性價比更高。

（數據來源：wind，數據截至2025.3.28）

這其實是相當不容易的。因為股票ETF作為一種被動指數投資工具，首要任務是緊密跟蹤指數，把跟蹤誤差做到最小，也就是要嚴格復制指數成分股及其權重，這里面的主動選股和擇時空間是很小的。

但是，跟住指數并且盡量跑贏指數，是投資者天然的投資訴求。所以管理人也會在把控跟蹤誤差的基礎上，盡量想辦法去爭取超額收益。

比如最常見也最有可持續性的做法就是降費率，通過降低管理費，節省成本，累積復利效應。其次是可以利用指數再平衡的時差，在指數成分股調整生效前提前交易，捕捉價格上漲機會。有些基金還可能通過證券出借或者是打新股，來增厚收益。這些都非常考驗基金公司的實力。

廣發基金作為國內頭部基金公司，在指數產品領域做得很不錯。比如這個恒生消費ETF，跟蹤誤差很小，還拿到了較好的超額收益，產品費率也是行業內偏低的，這也是為什么它能成為同類規模最大、流動性最好的產品。

總的來說，這幾年恒生消費指數實現大逆轉，成為大消費方向的配置“新勢力”，集成長性和低估值于一身，頗受資金看好。它這兩年的亮眼走勢也扭轉了很多人對消費板塊的刻板印象，這個趨勢非常值得關注。

同時，場內還有恒生消費ETF（159699）這樣表現不俗的品種，還能T+0交易，大量資金借道它來一鍵布局恒生消費，后面或許還會有更強的“馬太效應”。這只ETF也有場外聯接基金，A類020743，C類020744。

風險提示：本文所涉個股及相關基金產品僅為案例分析所用，全篇內容均不構成任何投資建議，請務必獨立審慎判斷。股市有風險，投資須謹慎。