近日，藥明康德（603259.SH）發布2024年年報，從年報數據來看，2024年公司實現營業收入392.41億元，同比下降2.73%，剔除新冠商業化項目同比增長 5.2%；凈利潤為94.50億元，同比下降1.63%，首次出現營業收入、凈利潤的雙下降。全年核心數據的下滑，讓投資者對其未來發展產生了擔憂。

來源，藥明康德2024年年報

回溯歷史，2021年7月16日，公司股價觸及170.09元/股的歷史高位，總市值更是達到4848億元，但好景不長，隨后公司便進入股價調整期。期間，宏觀經濟和行業周期等因素對其產生了一定影響。到了2024年，美國參眾兩院提出的“生物安全法案”更是讓藥明康德股價多次出現大幅波動。截至2025年3月28日，公司總市值已經跌至1958億元，三年多時間，蒸發了近3000億元。

2024年業績下降，藥物安全性評價業務暴跌13%

藥明康德成立于2000年，歷時23年的發展，通過內生建設和外延并購的方式 搭建了全產業鏈服務平臺，獨特的CRDMO業務模式可以為全球客戶提供一體化、端到端新藥研發與生產服務。

當前公司在手訂單充足，截至 2024年末，公司持續經營業務在手訂單 493.1 億元，同比增長 47.0%從業務板塊來看。并且，公司預計2025年持續經營業務收入重回雙位數增長，同比增長10%到15%，公司整體收入達到415億元到430億元。

具體來看，2024年，公司化學業務實現收入290.5億元，同比下滑0.41%，其中與GLP - 1減肥藥緊密相關的TIDES業務（寡核苷酸和多肽）增長迅猛，收入達58億元，同比增長70.1%，截至2024年末，TIDES在手訂單同比增長103.9%。

而2024年公司測試業務收入56.7億元，同比下降4.82%。受市場影響，價格因素隨著訂單轉化逐漸反映到收入上，實驗室分析及測試服務營收同比下降8%，其中，藥物安全性評價業務收入更是同比下降13%。這種業務板塊的冷熱不均，若持續下去，可能影響公司整體營收的穩定性，一旦熱門業務增長趨緩，而其他業務無法及時填補增長缺口，公司業績增長將面臨嚴峻挑戰。

從公司2024年的業績中也能窺見端倪，公司2024年境內收入70.48億元，同比下滑3.67%；境外收入308.70億元，同比下滑1.57%。而且，CRO企業收入主要來自于藥企的研發費用，全球TOP20 藥企的研發費用近幾年總量雖在增長，但是，增速卻出現了明顯下滑，當前已經從2023年的超12%降至4%。未來全球TOP20 藥企的研發投入能否保持持續增長，仍舊是未知數。

來源：彭博，申萬宏源研究

與此同時，行業依舊處于震蕩尋底階段，景氣度有待觀察。2024年，全球共完成醫療健康領域一級市場投資2291筆，累計融資582億美元。不僅融資總額處于階段低點，融資事件數量更是從2023年的3057筆大幅下降25%。

來源：動脈橙，申萬宏源研究

就國內市場來說，2024年，國內醫療健康產業一級市場共達成811筆融資交易，吸引73億美元資金注入創新探索。

不過，繼2021年投融資高峰后，市場融資已持續下滑，2024年國內融資總額較 2023年減少33%，融資事件數量亦下降37.6%。也就是說，在全球醫療健康一級市場投融資增長態勢終止后，國內該領域不可避免地步入了持續下行周期，交易總規模已回落至2015至2016年間水平。

來源：動脈橙，申萬宏源研究

管理費用創歷史新高，研發營收占比行業倒數第二

藥明康德獨特的“CRDMO”業務模式，覆蓋新藥研發的全過程，從前端新藥發現與研究到工藝的開發，再到商業化的生產，全面覆蓋、無縫銜接，理論上能為客戶提供一站式服務，增強客戶粘黏性。但深入分析，這種高度依賴大規模服務的模式存在隱患。

一方面，隨著業務的全球化布局，藥明康德在亞洲、歐洲、北美等地均設有運營基地，員工數量眾多。如何在不同地區、不同文化背景下實現高效管理，確保信息流通順暢、決策執行到位，是公司面臨的重大挑戰。從年報數據可以間接看出管理難度的增加。2024年公司管理費用同比增長0.02%達到28.79億元，再次創下歷史新高。

另一方面，全球醫藥研發外包市場競爭日益白熱化。以三星生物為代表的海外CRO企業不斷擴張，它們在技術、人才、價格等方面與藥明康德形成激烈競爭。2025年1月22日，三星生物公布了2024財年最新業績，公司不僅營業利潤同比增長19%至1.32萬億韓元，更與歐洲企業簽署了公司歷史上最大的合同訂單，價值2.1萬億韓元（約合14億美元），這已是其2024年獲得的第三份巨額訂單。

除了海外市場，在國內市場，一些新興的生物技術公司，憑借在特定技術領域的獨特優勢，迅速崛起。如凱萊英在小分子藥物CDMO領域深耕，在部分細分市場與藥明康德形成競爭。泰格醫藥專注臨床CRO業務，也在爭奪市場份額。

隨著行業發展，新興領域如AI藥物發現、基因治療等成為競爭焦點。根據藥智局報告，中國CXO公司，如康龍化成和泓博醫藥，已經開始通過合作或自主研發的方式，將AI技術應用于臨床前研究和臨床試驗中，以提高研發效率和降低成本。

如果藥明康德不能在新興領域持續投入研發，保持技術領先，其市場地位將受到嚴重威脅。值得注意的是，公司的研發占比長期低于行業均值，2024年藥明康德研發費用同比下降14.03%至12.39億元，而且，在2024年三季度，公司的研發/營收占比只有3.4%，位居行業倒數第二，遠低于5.4%的行業加權平均值。研發營收占比低，意味著公司在新技術、新服務模式研發上的資源投入相對不足，可能導致在面對競爭對手的創新挑戰時，無法及時推出有競爭力的解決方案，進而影響公司的長期發展。

來源，wind

生物安全法案如鯁在喉，資產減值損失暴增689.90%

此外，美國的“生物安全法案”對藥明康德而言，無疑是高懸頭頂的達摩克利斯之劍。盡管目前該法案未能成功列入2025年度美國國防授權法案，但只要它還處于審議階段，威脅就始終存在。從市場反應來看，2024年1月當該法案草案消息傳出時，藥明康德A股盤中閃崩跌停。在后續推進過程中，股價也多次大幅波動。

從業務占比來看，2024年藥明康德來自美國客戶的收入為250.2億元，占總營收的比例為63.76%。一旦法案進一步擴張或有類似政策出臺，迫使美國聯邦資助的醫療服務提供商與藥明康德脫鉤，那么公司在美國的業務將遭受重創。

在這種內外交困，風險一觸即發的態勢下，公司的盈利質量也逐年下滑。2024年公司的加權凈資產收益率為16.78%，不僅連續三年下滑，而且相較2016年的29.10%已經暴跌了42%。根據杜邦分析進一步對凈資產收益率進行拆分可知，公司的權益乘數基本保持不變，但是總資產收益率卻出現了大幅下滑跡象，在銷售凈利率小幅增長1.37%的基礎上，資產的周轉率大幅下滑。當前已經從2022年的0.66次跌至0.51次，接近2018、2019年的水平。

資產周轉率的下滑說明公司資產的運營效率大大降低，這就直接導致各項減值損失項大幅攀升。數據顯示，2024年公司資產減值損失12.36億元，同比暴增689.90%（包含公司出售WuXi ATU業務所帶來的商譽損失）；公司信用減值損失為3.38億元，同比增長41.60%。

從現金流量表中也可以發現，2024年公司投資活動現金流出達175.06億元，同比增長67.36%。反映出公司在產能擴張等方面的大量投入。大規模的投資活動意味著公司未來需要有足夠的現金流來支撐項目的持續運營和回報。如果市場環境發生不利變化，業務增長不及預期，可能導致現金流緊張，影響債務償還能力。

藥明康德雖在行業內具有一定優勢，但從2024年年報數據及各方面情況來看，公司面臨著諸多風險挑戰。無論是內部的商業模式優化、管理提升，還是外部的行業競爭應對、政策風險化解，都需要公司管理層審慎應對，制定合理發展戰略，才能在未來市場競爭中保持優勢，實現可持續發展。（《理財周刊-財事匯》出品）