2025 年初，柳州兩面針股份有限公司發(fā)布的 2024 年年報(bào)賺足眼球：營(yíng)收突破 10 億元大關(guān)，歸母凈利潤(rùn)同比暴漲 255.6% 至 8109.9 萬元。然而，當(dāng)資本市場(chǎng)的聚光燈穿透財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，這家擁有 46 年歷史的日化老字號(hào)，正上演著一場(chǎng) “主業(yè)失色、副業(yè)救場(chǎng)” 的驚險(xiǎn)戲碼 —— 其凈利潤(rùn)的狂歡本質(zhì)上是一場(chǎng)由股票升值和政府補(bǔ)貼堆砌的 “財(cái)務(wù)魔術(shù)”，而真正關(guān)乎企業(yè)生命力的主營(yíng)業(yè)務(wù)，正陷入 “增長(zhǎng)停滯、競(jìng)爭(zhēng)力流失” 的泥潭。

一、凈利潤(rùn)暴增 2.5 倍：一場(chǎng)脫離主業(yè)的資本幻影

財(cái)報(bào)顯示，兩面針 2024 年扣非凈利潤(rùn)僅 894.73 萬元，同比暴跌 37.13%，與歸母凈利潤(rùn)的亮眼表現(xiàn)形成刺眼反差。支撐利潤(rùn)高增長(zhǎng)的核心動(dòng)力，是持有的中信證券股票公允價(jià)值飆升 1794%，貢獻(xiàn)了 8310.74 萬元的非經(jīng)常性收益，占凈利潤(rùn)的 102.5%。換言之，若剔除這筆 “炒股收益”，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)甚至無法覆蓋運(yùn)營(yíng)成本。

更值得注意的是，政府補(bǔ)助也成為利潤(rùn) “補(bǔ)丁”：2024 年獲得 873.75 萬元補(bǔ)助，同比增長(zhǎng) 26%。兩項(xiàng)非經(jīng)常性損益合計(jì)占凈利潤(rùn)的 113%，意味著企業(yè)已形成 “主業(yè)虧損、補(bǔ)貼續(xù)命、炒股填坑” 的畸形盈利結(jié)構(gòu)。清揚(yáng)君指出，這種將業(yè)績(jī)押注于資本市場(chǎng)波動(dòng)的做法，本質(zhì)上是對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力喪失的無奈妥協(xié)。2023 年 A 股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情推高了中信證券股價(jià)，但 2025 年開年以來券商板塊回調(diào)已超 15%，業(yè)績(jī) “過山車” 風(fēng)險(xiǎn)正在逼近。

二、日化主業(yè)：規(guī)模擴(kuò)張下的價(jià)值空心化

作為占營(yíng)收 88% 的核心板塊，日化業(yè)務(wù)的 “大而不強(qiáng)” 暴露無遺。2024 年日化產(chǎn)品營(yíng)收 9.29 億元，僅微增 3.4%，毛利率 13.84% 仍停留在行業(yè)底層 —— 云南白藥牙膏毛利率超過 60%，舒客、黑人等品牌也普遍在 30% 以上。更嚴(yán)峻的是，子公司江蘇實(shí)業(yè)以 7.6 億元營(yíng)收（占日化板塊 82%）撐起規(guī)模，但凈利率僅 1.57%，本質(zhì)上是靠低價(jià)代工酒店用品的 “苦力生意”；母公司家用牙膏營(yíng)收 1.8 億元，增速?gòu)?2023 年的 5% 驟降至 0.56%，1.386 億支的年產(chǎn)能僅利用 34.5%，近 70% 產(chǎn)能閑置。

渠道結(jié)構(gòu)同樣折射出轉(zhuǎn)型困境：線上渠道雖增長(zhǎng) 51%，但占比僅 6.6%，未能復(fù)制新消費(fèi)品牌的線上突圍路徑；線下渠道依賴傳統(tǒng)商超，增長(zhǎng) 3.5% 遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。在高端市場(chǎng)，云南白藥、舒適達(dá)用 “藥護(hù)概念” 筑起壁壘；在大眾市場(chǎng)，冷酸靈、黑人以性價(jià)比擠壓份額，兩面針 “中藥牙膏” 的差異化標(biāo)簽正在模糊。

三、醫(yī)藥板塊萎縮：第二曲線徹底塌方

曾被寄予厚望的醫(yī)藥板塊持續(xù)潰敗，子公司億康藥業(yè) 2024 年?duì)I收 1.04 億元，同比下降 3.33%。盡管凈利潤(rùn)因成本控制微增至 565 萬元，但核心產(chǎn)品蒼鸛鼻炎片線上銷售額僅 2000 萬元，未能突破區(qū)域市場(chǎng)局限。對(duì)比華潤(rùn)三九、云南白藥等藥企的千億市值，兩面針的醫(yī)藥布局早已淪為邊緣業(yè)務(wù)，既無爆款產(chǎn)品，也未形成研發(fā)壁壘，“日化 + 醫(yī)藥” 的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略徹底落空。

四、現(xiàn)金流告急與戰(zhàn)略搖擺：轉(zhuǎn)型路上的致命分歧

財(cái)務(wù)健康度的惡化更為驚心：2024 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額 1428 萬元，同比暴跌 62.78%，主因是原材料采購(gòu)激增導(dǎo)致資金外流；賬上 12.7 億元貨幣資金中，受限資金僅 3000 元，卻寧愿趴在賬上 “睡大覺”，也未投入產(chǎn)能升級(jí)或品牌建設(shè)，資金使用效率遭質(zhì)疑。

在戰(zhàn)略抉擇上，公司表現(xiàn)出明顯的路徑依賴：一邊繼續(xù)豪賭資本市場(chǎng)，擬出資 1.5 億元參與設(shè)立關(guān)聯(lián)方主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)基金，被指可能滋生利益輸送風(fēng)險(xiǎn)；一邊包裝 “綠色工廠”“竹牙刷” 等環(huán)保概念，卻未披露具體營(yíng)收貢獻(xiàn)，環(huán)保投入能否轉(zhuǎn)化為溢價(jià)能力成謎。最矛盾的是，在現(xiàn)金流緊張時(shí)仍堅(jiān)持 1650 萬元分紅（占凈利潤(rùn) 20%），被質(zhì)疑為 “討好國(guó)資股東的面子工程”，每股 0.03 元的分紅額更顯雞肋。

五、老字號(hào)的生死時(shí)速：當(dāng) “炒股神話” 破滅之后

兩面針的困境，本質(zhì)上是傳統(tǒng)日化企業(yè)在消費(fèi)升級(jí)浪潮中的集體迷失：過度依賴成本管控而非品牌溢價(jià)，沉迷短期資本收益而非長(zhǎng)期研發(fā)，在渠道變革中錯(cuò)失電商紅利，在品類創(chuàng)新中輸給新興品牌。2024 年銷售費(fèi)用率 10.7%、管理費(fèi)用率 7.95%，雙高費(fèi)用率顯示組織效率低下，卻未能換來市場(chǎng)份額提升。

對(duì)于投資者而言，2025 年將是關(guān)鍵 “驗(yàn)真時(shí)刻”：若中信證券股價(jià)回落 30%，公司凈利潤(rùn)將直接腰斬；若產(chǎn)業(yè)基金投資失利，1.5 億元本金面臨減值風(fēng)險(xiǎn)；若家用牙膏營(yíng)收無法突破 2 億元瓶頸，主業(yè)將陷入 “不虧不賺” 的僵尸狀態(tài)。當(dāng)資本市場(chǎng)的泡沫退去，這家曾以 “中藥護(hù)齒” 改寫中國(guó)牙膏市場(chǎng)格局的老字號(hào)，能否掙脫 “資本寄生蟲” 的身份，重新錨定 “日化 + 大健康” 的核心賽道，將決定其是否會(huì)成為下一個(gè)消失在貨架上的國(guó)民品牌。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)會(huì)說謊，但商業(yè)本質(zhì)不會(huì)。兩面針的 “高增長(zhǎng)” 故事，終究是一場(chǎng)脫離商業(yè)本質(zhì)的資本幻夢(mèng)。唯有剪斷對(duì)非經(jīng)常性損益的依賴臍帶，重新構(gòu)建產(chǎn)品力與品牌力的護(hù)城河，才能在這場(chǎng)老字號(hào)的生存保衛(wèi)戰(zhàn)中找到真正的解藥。