在經(jīng)歷了長達半年的產(chǎn)業(yè)陰云后，光學(xué)組件行業(yè)的投資者似乎終于可以松一口氣。

據(jù)追風(fēng)交易臺消息，6月12日摩根大通連發(fā)兩篇研報，指出CPO（共封裝光學(xué)）產(chǎn)業(yè)鏈接近爆發(fā)臨界點，看好光學(xué)組件龍頭Coherent與Lumentum的基本面。摩根大通表示CPO在2025年下半年即將量產(chǎn)，2027年進入規(guī)模化轉(zhuǎn)折期，成長路徑較過去任何光通信產(chǎn)業(yè)新技術(shù)轉(zhuǎn)型都明顯加速。

此前，光模塊產(chǎn)業(yè)面臨從800G產(chǎn)品的價格戰(zhàn)，到1.6T技術(shù)迭代的延遲，再到共封裝光學(xué)（CPO）可能帶來的毀滅性“去中介化”威脅，一系列陰云籠罩著這個賽道。摩根大通分析師明確指出，行業(yè)已經(jīng)成功化解了大部分擔憂，尤其是那把懸在所有傳統(tǒng)廠商頭頂?shù)摹癈PO達摩克利斯之劍”。

CPO：來得更快，但顛覆性遠低于恐慌預(yù)期

AI大模型對算力的指數(shù)級渴求，正在無情地榨干數(shù)據(jù)中心的功耗預(yù)算。

行業(yè)預(yù)測，數(shù)據(jù)中心硬件總功耗將從2023年的50GW暴增至2029年的150GW。更可怕的是，基于現(xiàn)有技術(shù)的光學(xué)收發(fā)器功耗預(yù)計將增長近10倍。這種不可持續(xù)的增長，迫使全行業(yè)尋找技術(shù)出路，而CPO正是那個被寄予厚望的解決方案。

通過將光學(xué)引擎和交換芯片共同封裝，CPO技術(shù)帶來了實實在在的性能優(yōu)勢：

• 功耗降低30%以上：有效緩解數(shù)據(jù)中心“算力擴容=能耗爆表”的瓶頸；
• 性能極大提升：高速信號避免在PCB長距離傳輸帶來的損耗；
• 端口密度翻倍：支撐AI集群爆發(fā)式的數(shù)據(jù)流動需求。

盡管熱管理、可靠性等技術(shù)挑戰(zhàn)依然存在，但可插拔外置激光器和液冷技術(shù)的成熟，正在快速掃清這些障礙。

真正讓市場感到意外的是CPO商業(yè)化的時間表。在英偉達等巨頭的強力推動下，其進程遠快于行業(yè)預(yù)期：

• 2025年下半年： CPO交換機開始小批量出貨。
• 2027年： 迎來市場實質(zhì)性拐點，3.2T CPO解決方案開始規(guī)模化。
• 2030年： 市場規(guī)模預(yù)計達到50億美元以上。

雖然CPO產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)時間比市場預(yù)期來的更快，但CPO的崛起并不意味著傳統(tǒng)可插拔光模塊的消亡。

分析師數(shù)據(jù)顯示，可插拔收發(fā)器市場在未來數(shù)年仍將是絕對的主力，其市場規(guī)模預(yù)計從2025年的110億美元增長至2030年的230億美元，復(fù)合年增長率高達17%。

換言之，市場此前對“顛覆”的恐慌被過度放大了。CPO并非要“殺死”現(xiàn)有供應(yīng)鏈，而是創(chuàng)造了一個增量市場，現(xiàn)有光學(xué)供應(yīng)商如Coherent和Lumentum依然在其中扮演著不可或缺的角色。

從“受害者”到“核心受益者”：被重估的盈利能力

研報中強調(diào)反轉(zhuǎn)邏輯的另一個關(guān)鍵點在于，CPO業(yè)務(wù)的盈利能力。

市場此前擔心這塊“難啃的骨頭”會拉低利潤，但事實恰恰相反。Coherent和Lumentum均明確表示，CPO業(yè)務(wù)的毛利率將顯著高于公司平均水平，預(yù)計可達50%以上，而傳統(tǒng)可插拔收發(fā)器的毛利率僅在30%區(qū)間。

根據(jù)2030年的市場預(yù)測，CPO業(yè)務(wù)屆時可能占這些公司總收入的19%，但卻將貢獻高達27%的毛利潤。

CPO不是一個拖累，而是一個強大的利潤引擎。正是基于這一邏輯重構(gòu)，摩根大通對行業(yè)龍頭給出了更積極的評估：

• Coherent：公司的投資邏輯在于其投資者日目標的穩(wěn)步兌現(xiàn)。摩根大通預(yù)測其將在2026和2027財年實現(xiàn)10%的收入增長，毛利率分別達到39%和40%，推動2027財年EPS達到5.70美元，比市場一致預(yù)期高出4%。隨著CPO威脅的消除，其作為核心供應(yīng)商的地位更加穩(wěn)固，目標市盈率被提升至22倍，目標價上調(diào)至100美元

• Lumentum：Lumentum的邏輯更緊密地圍繞AI展開。通過收購Cloud Light，公司在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的布局堪稱精準。分析師預(yù)計，在電信DCI需求走強和Cloudlight份額提升的推動下，公司季度收入目標有望達成。同時，2026和2027財年的EPS預(yù)期被分別上調(diào)至4.20美元和5.90美元。鑒于其在CPO激光器領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，目標市盈率也提升至20倍。

研報指出，除上述兩家之外，受益于CPO供應(yīng)鏈的公司廣泛分布：

• Broadcom：CPO技術(shù)市場領(lǐng)導(dǎo)者，已推出第三代產(chǎn)品線；
• 英偉達：推出基于CPO的Quantum-X800和Spectrum-X平臺；
• 臺積電：通過COUPE平臺成為CPO關(guān)鍵技術(shù)推動者；
• Corning：光纖和連接器關(guān)鍵提供商；
• Fabrinet：CPO制造和封裝服務(wù)商。

風(fēng)險警示：樂觀前景下的潛在暗礁

當然，零風(fēng)險的投資是不存在的。對于光學(xué)組件行業(yè)，投資者仍需保持警惕：

• 定價壓力： 這是行業(yè)的長期挑戰(zhàn)。盡管新一代技術(shù)能帶來短期議價能力，但價格侵蝕的壓力始終存在。
• 客戶垂直整合： 思科（Cisco）、Ciena等系統(tǒng)設(shè)備商未來可能尋求垂直整合光學(xué)組件，以進一步壓縮成本，這將直接威脅到上游供應(yīng)商。
• 公司特定風(fēng)險： Coherent面臨新收購業(yè)務(wù)的整合挑戰(zhàn)，而Lumentum則需應(yīng)對客戶集中度過高（如谷歌）的風(fēng)險。

正如摩根大通研報中強調(diào)，光學(xué)組件行業(yè)正從一個由技術(shù)顛覆恐懼主導(dǎo)的市場，轉(zhuǎn)變?yōu)橛葾I驅(qū)動的強勁基本面所支撐的市場。

CPO技術(shù)的發(fā)展路徑比預(yù)期更清晰，它不是一個顛覆者，而是一個高價值的催化劑。對于投資者而言，關(guān)鍵在于識別那些能夠在這場技術(shù)演進中，憑借核心技術(shù)實力成功卡位、并享受更高利潤率的頭部玩家。