長期征集

日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說，有苦我們一起分擔(dān)。

每周六，葉檀老師都會親自回復(fù)，并在公眾號上發(fā)出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發(fā)送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復(fù)。

記住，這世界還有人，關(guān)心你，在乎你，理解你。

文/青城楨楠

近期，一直保持強(qiáng)勢的港股持續(xù)進(jìn)行調(diào)整。不少人覺得是美國因素造成的動蕩，也許，更深層次的問題正在浮出水面。

在中國市場上，有一個不是規(guī)律的規(guī)律，一旦融資過多，市場情緒往往會受到較大沖擊。

A股是這樣，越來越A股化的港股，似乎也開始這樣。

港股成了融資天堂

過去，我們曾經(jīng)多次分析過，在A股嚴(yán)卡IPO和再融資情況下，港股早已成為A股、乃至整個中國的融資泄洪池，上市的，沒上市的企業(yè)，一股腦去香港融錢。

據(jù)畢馬威的報(bào)告，2024年香港交易所IPO規(guī)模重新回到全球前五。

站在城市維度看，香港樂見其成。

3月24日，香港特區(qū)政府駐粵辦公眾號，轉(zhuǎn)發(fā)了英國智庫3月20日公布的《全球金融中心指數(shù)》，香港繼續(xù)位列全球三大金融中心。各項(xiàng)評分上升11分，僅次于倫敦，是全球前五的金融中心里，分?jǐn)?shù)上升最多的。

2025年，香港市場的融資盛況有望延續(xù)。

據(jù)德勤的報(bào)告，得益于內(nèi)地優(yōu)質(zhì)科技、消費(fèi)企業(yè)的持續(xù)上市，以及中概股的回歸，2025年香港市場融資規(guī)模可能在1300億到1500億。

普華永道的預(yù)測則認(rèn)為，2025年香港的IPO規(guī)模有望在1300億到1500億，如此規(guī)模可能會推動香港IPO重回全球前三。

對于2025年香港融資，港府有自己的態(tài)度。3月12日，香港財(cái)政司司長陳茂波在亞洲科技變革峰會2025上表示，2024年香港IPO籌資規(guī)模約為110億美元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到170億至200億美元。

如果說IPO是一道硬菜，再融資，是真正意義上的主菜。

據(jù)證券時報(bào)的報(bào)道，Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年以來，香港市場IPO募集資金規(guī)模達(dá)到約790億港元，而再融資市場規(guī)模則已達(dá)到890億港元。自2021年以來，香港市場再融資規(guī)模有望連續(xù)4年超越IPO市場規(guī)模。

2025年僅僅三個月，香港再融資已經(jīng)爆表。

（圖源：pixabay）

3月4日，比亞迪公告發(fā)行1.3億股新H股，扣除傭金和估計(jì)費(fèi)用后的配售所得款項(xiàng)凈額約為433.83億港元。

據(jù)澎湃新聞3月4日報(bào)道，該項(xiàng)目是近十年全球汽車行業(yè)規(guī)模最大的股權(quán)再融資項(xiàng)目，也是全球汽車行業(yè)有史以來規(guī)模最大的閃電配售項(xiàng)目。對于香港市場而言，這是香港市場有史以來規(guī)模第二大的閃電配售項(xiàng)目，以及香港市場工業(yè)領(lǐng)域有史以來規(guī)模最大的閃電配售項(xiàng)目。

如此多的規(guī)模最大，足以說明其再融資金額之巨。

市場原以為，比亞迪再融資之后，短期應(yīng)該不會再有如此龐大的融資了。

但，意外總是在不經(jīng)意間發(fā)生。3月25日，小米公告稱，計(jì)劃配售8億股股份，籌資約425億港元，用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張、研發(fā)投資及其他一般用途。

據(jù)財(cái)聯(lián)社消息，截至3月27日，港股再融資規(guī)模已超過1100億港元，遠(yuǎn)高于融資額。

高盛在上海媒體會上給出了一個更為驚人的數(shù)字。據(jù)第一財(cái)經(jīng)的報(bào)道，截至2025年3月，中國企業(yè)境外融資總額已是去年同期的23倍。

這里的境外，包括港股融資。

港股遭遇融資恐懼癥

中國投資者素來有融資恐懼癥，在A股市場上曾經(jīng)體現(xiàn)得淋漓盡致。

如今在港股身上，我們也看到了A股的夢魘。比亞迪和小米接連在股價(jià)高位拋出再融資方案后，明顯感受到香港市場情緒受損。

作為港股市場的明星，小米是這輪港股上漲最受益的股票。

2024年初，小米股價(jià)僅15塊，一年多之后，2025年3月19日，小米股價(jià)最高到了59.45，15個月時間上漲了接近4倍。

（圖源：pixabay）

所謂愛之深，責(zé)之切。在不少人眼里，小米不差錢，盈利能力也不錯，剛公布的年報(bào)更顯示，各項(xiàng)經(jīng)營數(shù)據(jù)都創(chuàng)了歷史新高。用雷軍的話說，這是小米史上最強(qiáng)年報(bào)。

現(xiàn)在流行中美科技MEGA對標(biāo)。很多美國科技公司在史上最強(qiáng)的時候，往往會大幅回購公司股票，但小米的選擇卻是繼續(xù)廣積糧，深挖洞。

對于小米再融資，但斌第一時間評價(jià)道：

A股與港股，表現(xiàn)最好的就是騰訊回購注銷，其他的基本是從市場拿錢！美股好公司漲得再多，比如英偉達(dá)前年270億美金回購并注銷，去年500億美金回購注銷，今年不知道能否接近千億美金回購注銷、總體是不斷增加回購的金額，這是美股長牛的一個主要原因…

針對美股的回購，但斌補(bǔ)充轉(zhuǎn)發(fā)了一組數(shù)據(jù)：2024年10月的年度財(cái)報(bào)顯示的蘋果利潤為937億美元，不到2015年的兩倍，但因?yàn)槌Ｄ旯善被刭彛魍ü蓴?shù)目減少，每股利潤為6.08美元，是2015年的2.6倍。

作為回購的優(yōu)等生，騰訊在3月19日的年報(bào)中表示，2025年將繼續(xù)回購股份，預(yù)計(jì)規(guī)模至少在800億港元。

3月24日，騰訊單日回購5個億，開始了新一輪的回購周期。

市場上的騰訊，太少了。

或許小米和比亞迪有自己的戰(zhàn)略考量，但市場的不理解直接反應(yīng)在當(dāng)下的股價(jià)上。

3月25日當(dāng)天，小米大跌超過6%，成交量達(dá)717億港股，是平時的7倍以上，這顯示出強(qiáng)烈的市場分歧。3月25日之后，小米的股價(jià)持續(xù)下跌，截至4月1日，已經(jīng)跌破50元。

由于小米的下拉作用，恒生科技處于調(diào)整中。

南下資金是救命稻草？

如果市場流動性極其充沛，人們的情緒極度樂觀，IPO也好，再融資也罷，再多也不怕。但中國市場上，流動性很少能夠長期持續(xù)，往往隨著信心的波動，而顯示出明顯的周期。

本輪港股行情，除了deepseek等因素，南下資金波濤洶涌，持續(xù)買入是港股信心和流動性提振的最主要源頭。

據(jù)天風(fēng)證券統(tǒng)計(jì)，截至3月19日，港股通凈買入接近4000億，除了港股通以外，其他資金主體全數(shù)凈賣出。

其中，國際中介凈流出2136億，中資中介凈賣出274億，香港本地中介凈賣出318 億。

拉長時間看，內(nèi)地資金和外資對港股的態(tài)度更是冰火兩重天。據(jù)海通證券的統(tǒng)計(jì)，從2024年開始，南向累計(jì)流入約 12000 億港元，同期外資累計(jì)流出超 7700 億港元。

從成交額來看，南下資金的成交占比已經(jīng)接近30%，創(chuàng)歷史新高。可以說，南下資金以一己之力托舉起整個港股。

人們熱切期盼的外資，除了熱衷短途游的對沖基金，長期資金不見蹤影。

據(jù)高盛交易的信息，截至3月25日，恒生科技指數(shù)成分股中，對沖基金已減持自本輪反彈開始以來總流入資金的約 50%。

此消彼長之下，不少行業(yè)的話語權(quán)被南下資金掌握。

據(jù)海通證券的統(tǒng)計(jì)，截至3月18日，港股食品、半導(dǎo)體、電信、能源等行業(yè)，南向資金已經(jīng)占據(jù)主導(dǎo)權(quán)，不少行業(yè)也開始和外資分庭抗禮。

南下資金成為主導(dǎo)，未必不好，但忽視了一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，南下資金不是去做公益的，背后有本質(zhì)性的盈利訴求。

就資金“品格”來說，過一條江，不可能就此洗白白，改頭換面擁有新的思想。

這意味著，A股資金的優(yōu)缺點(diǎn)，南下資金一并有，高拋低吸，見風(fēng)使舵，融資恐懼這些內(nèi)核的品質(zhì)，一樣不缺，一樣不少，甚至遭遇外資攪動的時候，將演繹得更加徹底。

市場最根本的癥結(jié)

企業(yè)盈利要融資，不盈利更要融資，為什么我們的企業(yè)總在融資？

特朗普幕后曾經(jīng)的影子英雄——蒂爾在《從0到1》里面有一些洞見，可能能夠更好地幫助我們了解我們自己。

（圖源：pixabay）

蒂爾認(rèn)為：

一個對未來明確的悲觀主義者相信未來是可知的，但卻是暗淡的，所以他必須提前做好準(zhǔn)備。也許當(dāng)今的中國是最典型的對未來明確的悲觀主義者。美國人看見中國的經(jīng)濟(jì)迅猛增長（自從2000年以來，每年都有10%的增長），便認(rèn)為中國是一個自信能夠掌握自己未來的國家。但這是因?yàn)槊绹巳匀缓軜酚^，并以同樣的樂觀看待中國。從中國的角度來看，經(jīng)濟(jì)增長得還不夠快。

中國空前內(nèi)卷的背后是，每個人都覺得增長得不夠快，即便強(qiáng)如比亞迪仍然害怕失去規(guī)模優(yōu)勢，被別人趕上。

當(dāng)所有人都想要維系更快增長、以免被淘汰出局的時候，規(guī)模幾乎成了唯一的追求，利潤早早被拋諸腦后。

在沒有利潤，只有規(guī)模的游戲里，對資金的依賴將無窮無盡。

國家說了許久的反內(nèi)卷，出臺了一系列的政策、指導(dǎo)，但收效甚微。2025年3月27日，國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年前兩個月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額9109.9億元，同比下降0.3%。

最觸目驚心的是工業(yè)利潤率。

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，1—2月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率為4.53%，同比下降0.14個百分點(diǎn)。

據(jù)國盛證券的統(tǒng)計(jì)，這是有數(shù)據(jù)以來，同期第二低的利潤率水平，僅高于2020疫情期間同期。

為了規(guī)模，犧牲利潤的典型代表是汽車行業(yè)。

3月29日，中國電動汽車百人會論壇上，工業(yè)和信息化部副部長辛國斌表示，2024年中國汽車行業(yè)利潤率為4.3%，再創(chuàng)新低。2020年至2023年，行業(yè)利潤率分別為6.2%、6.1%、5.7%、5%。

商業(yè)世界的基本原則是，在盈利的前提下，保證商品質(zhì)量。如果企業(yè)長期不盈利，所有參與者都陷入肉搏式的絞殺中，最后犧牲的，除了行業(yè)，還有消費(fèi)者。

內(nèi)卷——融資——內(nèi)卷……這個循環(huán)如果不破，不僅股市的實(shí)質(zhì)難以改變，更多本不該出現(xiàn)的悲劇，也會一再發(fā)生。

（圖源：pixabay）

（免責(zé)聲明：本文為葉檀財(cái)經(jīng)據(jù)公開資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請勿以此作為投資依據(jù)。）

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放松心情，把學(xué)習(xí)和享受貫穿在悠長的人生中，讓我們一起成長，一起快樂。

作者：青城楨楠編輯：雙

圖片：來源于網(wǎng)絡(luò)，侵刪

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