日前，國內糧油巨頭益海嘉里金龍魚食品集團股份有限公司（下稱“金龍魚”，300999.SZ）交出一份營收、凈利潤“雙降”的成績單。

2024年，公司實現營業收入2388.66億元，同比下滑5.03%；實現歸母凈利潤25.02億元，同比下降12.14%；凈利率降至1.03%，創上市以來新低。剔除投資收益后，扣非凈利潤僅9.72億元。

值得關注的是，金龍魚“存貸雙高”矛盾凸顯：手握529.06億元貨幣資金卻背負851.72億元有息負債，全年利息支出21.87億元幾乎“吞噬”凈利潤，短期資金缺口高達數百億元……

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營收、凈利潤“雙降”

在深交所互動易平臺，近日有投資者向金龍魚提問：同樣的市場環境下，魯花180億營收，利潤26億。而金龍魚2500億營收，利潤和自己體量十分之一的魯花持平……你們有什么反思的嗎？

年報顯示，2024年公司營利“雙降”。營業收入為2388.66億元，同比下降5.03%；歸母凈利潤為25.02億元，同比下降12.14%。

風口財經記者注意到，這是金龍魚第二年遞交營利“雙降”的成績單。截至2024年，公司凈利已經連跌四年，歸母凈利潤從上市首年（2020年）的60.01億元一路下滑至2024年的25.02億元，累計跌幅超58%。

2020年-2024年，金龍魚年度歸母凈利潤及同比增長率。圖片來源：同花順iFinD

近年來，公司利潤愈加微薄，是否意味著金龍魚在定價權上失去主動？4月1日，風口財經記者向金龍魚發送了采訪函，截至發稿，尚未獲得回復。

分業務來看，金龍魚的主營業務包括廚房食品、飼料原料及油脂科技產品的研發、生產與銷售。

廚房食品主要為油、米、面類，為金龍魚的核心業務，旗下擁有“金龍魚”“歐麗薇蘭”“胡姬花”“香滿園”等多個品牌。2024年，該業務營收1454.23億元，占總營收的60.88%。毛利率為6.92%。

飼料原料包括豆粕、麩皮、玉米等，主要用于飼料制作，油脂科技業務是指銷售油脂基礎化學品等，2024年，該部分業務營收916.39億元，占總營收的38.36%。毛利率為2.42%。

凈利率創上市以來新低

分析財務數據發現，過去一年，金龍魚盈利能力進一步壓縮。

銷售端方面，產品銷量增長并未實現營收增長。2024年，金龍魚廚房食品銷量2406.6萬噸，同比增長3.65%，收入下降1.51%至1454.23億元；飼料原料銷量2964.8萬噸，同比增長10.32%，收入下滑10.37%至916.39億元；其他產品18.04億元，對整體業績影響不大。

圖片來源：2024年年度報告

總體上看，公司營業收入從2023年的2515.28億元收縮至2024年的2388.66億元，同比下降5.03%。

成本端方面，營業成本下降主要是因為原材料價格下跌，并非主動控制。

2024年，金龍魚的營業成本為2260.80億元，同比下降5.55個百分點。其中，直接材料成本為2018.95億元，占營業成本89.30%，同比下降6.61個百分點。這主要是因為大豆、小麥等原料價格下跌。

同時，公司的制造費用為210.37億元，同比增長3.78個百分點；直接人工成本31.47億元，同比增長8.10個百分點。

營業成本從2023年的2393.66億元減少至2024年的2260.80億元，同比下降5.55%。

基于營業成本降幅（132.87億元）高于營業收入降幅（126.57億元），導致公司毛利有所提升，同時，銷售毛利率從2023年的4.83%上升至2024年的5.35%。

那么，歸母凈利潤最終為何還是下滑了？財務數據顯示，金龍魚的歸母凈利潤從2023年的28.48億元降至25.02億元，減少了3.46億元。

這主要和費用端支出增加相關。2024年，金龍魚的銷售費用62.86億元，較2023年增加2.13億元；管理費用36.36億元，較2023年增加1.12億元；財務費用4.28億元，較2023年增加3.65億元。

費用普增，進一步壓縮公司盈利能力。2024年，金龍魚的銷售凈利率降至1.03%，創上市以來新低。這意味著，公司利潤愈加微薄。

2020年-2024年，金龍魚銷售凈利率走勢圖。圖片來源：同花順iFinD

投資收益“撐門面”

2024年，金龍魚的投資收益為22.77億元，占利潤總額的62.26%。

在財務分析角度來看，投資收益屬于非經常性損益。2024年，金龍魚的扣非凈利潤僅9.72億元，若剔除投資收益，公司凈利潤進一步壓縮。

圖片來源：2024年年度報告

據了解，金龍魚利潤表中的投資收益，主要產生于公司正常經營活動中用來管理其商品價格和外匯風險的衍生工具、結構性存款，以及處置聯營合營公司產生的已實現損益。

2024年，投資收益中來自衍生品交易及結構性存款收益為17.87億元，與魯花集團換股交易實現收益3.89億元。

作為一家大型糧油企業，金龍魚的原材料成本占主營業務成本近90%，大豆、小麥等農產品價格的波動對其成本和利潤影響巨大。為應對這一風險，金龍魚通過在期貨市場進行與現貨市場相反的操作，來對沖價格波動風險。

通常來說，在原材料處于下跌行情中，現貨會虧損，而衍生品期貨會體現盈利。

截至2024年末，金龍魚以套期保值為目的的衍生品投資為937.58億元，較年初646.22億元大幅增長。2024年，金龍魚套期工具和被套期項目合計實現盈利123億元。

圖片來源：2024年年度報告

作為對比，據同花順iFinD，A股四家期貨上市公司中，體量最大的永安期貨2023年營收為238.23億元，歸母凈利潤僅7.29億元。（2024年財報尚未發布）

據金龍魚介紹，從業務角度，所有期貨損益的已實現部分應計入主營業務毛利，未實現部分應隨著未來現貨銷售而同步計入主營業務毛利。這或許意味著，有相當一部分通過調增毛利“支撐”起公司利潤。

2024年計入主營業務毛利的期貨損益金額為多少？套期盈利是否掩蓋了主營業務盈利能力不足？截至發稿，記者尚未收到回應。

這并非過去一年的現象，2022年和2023年，金龍魚套期工具和被套期項目的盈利分別為118億元、114億元。

償債支出利息21.87億元

在上市公司財報分析中，“存貸雙高”指的是，公司持有高額貨幣資金的同時還背負著高額貸款，特別是短期借款。

數據顯示，截至2024年末，金龍魚的貨幣資金為529.06億元，占總資產的23.51%；有息負債（主要是短期借款、長期借款）達851.72億元，其中，短期借款為801.61億元。

另外，在籌資活動產生的現金流量表中，金龍魚有兩個項目異常突出。一個是取得借款收到的現金，2024年為1437.50億元；另一個是償還債務支付的現金，2024年為1601.16億元。

結合近年數據來看，這兩項數據呈現持續升高態勢。

2020年-2024年，金龍魚取得借款收到的現金情況。圖片來源：同花順iFinD

2020年-2024年，金龍魚償還債務支付的現金情況。圖片來源：同花順iFinD

一邊存有大量現金，另一邊又從金融機構高額貸款，這種情況直接導致了公司資金成本與收益倒掛。2024年，金龍魚實現利息收入18.28億元，利息支出21.87億元。（同期歸母凈利潤僅25.02億元）

值得注意的是，截至2024年末，公司短期借款和一年內到期的非流動負債合計為886.78億元；同期，金龍魚的貨幣資金中只有183.72億元可以隨時用于支付，其他資金為受限資金或流動性較弱資金。

這意味著，金龍魚的短期資金缺口高達數百億元。

關于資金問題存在以下疑問：資金成本與收益“倒掛”3.59億元，這種非效率的資金配置，是否違背市場規律？公司在資金管理上是否存在缺陷？

經營活動產生的現金流方面，截至2024年末，金龍魚的經營性凈現金流為49.94億元，較2023年（149.21億元）縮水66.53%。

凈利潤現金含量是指經營性凈現金流與凈利潤的比值。該指標越大，表明銷售回款能力較強，財務壓力小。2024年，金龍魚的凈利潤現金含量為1.99倍，較2023年的5.24倍大幅降低。

投資活動產生的現金流量方面，2024年，公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為70.79億元，連續第二年下滑。在建工程期末余額（新建共產及擴建生產線）由2023年的103.08億元降至2024年的81.04億元。

2020年-2024年，金龍魚投資活動產生的現金流量凈額。圖片來源：同花順iFinD

數據顯示，公司產能擴張放緩。金龍魚是否正通過壓縮投資緩解現金流壓力？

此外，公司還面臨一些問題，如：

零售渠道承壓。2024年公司直銷收入下滑28.92億元。

研發投入較低。2024年研發費用為2.74億元，同期銷售費用62.86億元（廣告費為8.06億元），研發投入不足銷售費用的二十分之一。鑒于公司較低的毛利水平，金龍魚是否陷入“低毛利—低研發”的惡性循環呢？

存貨減值風險升高。截至2024年末，存貨余額達544.39億元，同比增長16.79%，其中廚房食品庫存量增長20.23%。

后續，記者將密切關注金龍魚的經營動態及業績情況。

（大眾新聞·風口財經記者 張亭旺）

（本文觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎！）