為了提振消費，這幾個月在國補的拉動下，不少針對C端產品的企業都有了比較好的銷量表現，大到汽車，小到消費電子，近半年都有不錯的趨勢。

家電歷來都是拉動消費的主力軍之一，因為相對單價較高，又是必需品，每年都有大量以舊換新的需求。

但是去年上半年的家電行業很低迷，比如空調，下半年增長那么多的情況下，全年的空調零售額也才2071億，同比還下降了2.2%。

而且，去年下半年空調的價格也漲了不少，比如12月，線上和線下的均價都同比增長了6%以上，可見國補之前的行業有多難。

不過我們看待參與國補比較深的公司的時候，要注意一個問題，國補不是隨著銷售完成立馬到賬的，會有一個或長或短的結算周期。

所以部分公司在做財務調節的時候，會把去年第四季度的業績調節一部分到今年一季度，這是合理的，不要過于苛刻。

比如這一點在美的集團的年報也有很明顯的表現。

去年美的營收4071億，同比增長9.44%，歸母凈利潤385億，同比增長14%。

那么這里面就有問題，分季度來看，前面三個季度的營收都在千億以上，而第四季度只有不到九百億。

利潤也是一樣的，前三季度都在90億以上，而第四季度只有不到七十億。

如果是扣非凈利潤就更明顯了，第四季度只有五十多億，同比還下降了12.6%，而且全年的扣非利潤357億，同比增長只有8.4%，遠低于凈利潤增速。

這一看就不對，下半年生意這么好，賺錢這么少，這就是典型的把業績留在了今年一季度。

在年報里面其實也能找到證據，相信應該都發現了合同負債的大幅度增長，除了這一點之外，還有一個細節。

就是上圖這個流動負債，我用紅色框出來的預提銷售返利，去年的年底高達555億，尤其是第四季度，遠高于前一年同期。

還有去年的存貨也有點異常。

如上圖所示，前兩年的存貨都比較穩定，但是去年增長到了633億，同比增長了160億。

而去年三季報的存貨也才428億，也就是第四季度增長了兩百多億，這很夸張。

除了公司預想到會銷量大增，所以大量囤積原材料和成品，沒有第二個更好的解釋了。

所以我想今年今年一季度的的業績里面，就有一部分來自于這兩項。

另外銷量的增長，并沒有削弱公司的盈利能力。

去年的毛利率幾乎與前年持平，凈利率9.5%，已經連續增長了4年。

而且凈利率已經接近歷史新高了，因為美的集團的凈利率從來就沒有突破過10%，最高的時候也就是9.97%。

一家面向C端的制造業，能把凈利率提上去是很不容易的事情。

首先銷售費用就省不了，每年該做的廣告都會做，尤其是促銷的時候，否則銷量就上不去。

然后制造業的規模擺在那，超過19萬的員工，管理費用也很難縮減，除非裁員減產。

至于研發費用也的逐年增長，因為競爭太激烈了，必須要持續更新迭代才行，而且制造業升級也需要比較大的投入，再加上一些核心零部件是有技術門檻的，所以這一塊也省不了。

最后就只有一個財務費用可多可少了，去年美的財務費用-33億，確實貢獻了不少利潤。

關于美的為什么會有這么高的利息收入，去年已經高達72億，這個問題我之前詳細講過，包括伊利等公司在內，他們都有財務公司，是有資質的，都可以在供應鏈上用金融模式賺錢。

關于美的的具體業務表現就不講了，年報有很詳細的介紹，增長最快的是新能源及工業技術業務，收入336億，同比大增了20.58%.

不過機器人業務去年收入只有287億，同比下降了7.58%。

現在機器人很火，但是火的是人形機器人，工業機器人去年其實很低迷。

另外去年美的的海外收入1690億，占總營收的比例是41.52%，又提高了一個百分點。

未來我們經濟發展的主旋律，就是企業出海或者說產品出海，海外表現很重要，這一單海爾和美的都很優秀。

優秀的公司既然賺錢了，分紅當然是免不了的。

美的自從上市以來，累計分紅已經超過1340億，尤其是這幾年，一年比一年分得多。

看上圖前些年的分紅，2023年分紅已經達到208億，占當年歸母凈利潤的61.63%。

2024年再次分紅276億，每股3.5元，分紅率已經奔著70%去了。

這讓我想起去年9月份美的集團在港股上市，當時募資307億港元，差不多就都分紅了。

而且按照公司的計劃，2025~2027年，每年會分紅兩次。

分紅的底氣不但來源于不錯的業績，還有現金流多得都要溢出來了。

還有，美的每年都在回購，現在累計回購已經超過271億，按照今年的回購計劃，用現在的市值大概估算一下，股息將會超過5%。

這個股息放在一家制造企業身上，沒有任何理由說他不優秀。

最后說一下美的清倉小米的問題，這是順勢而為，美的從多年前開始給小米代工，而現在小米自己的生產線越來越多，兩者的合作一直都是下滑趨勢，再說也是競爭關系。

不過很多人把當下的競爭關系這個理由看的太重，我覺得這是不對的，他們兩家一直都是競爭關系，也是合作伙伴，這很常見，現在也沒出現太大的變化，所以這不是根本。

當然小米的產品越做越多也是真的，然后很重要一個原因是小米造車以來，實在太火了，市值漲得太高了，美的本來就是財務投資，順勢在高位賣掉很正常。

關于我對美的集團的看法，以及估值計算，直接在下面這個《A股核心資產研究匯總》表內更新了。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數據。

一起探索企業基本面的研究，收獲必然巨大。

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