4月2日深圳證券交易所發布 2025年第6 次審議公告，公告稱將于4月10 日對山東山大電力技術股份有限公司（以下簡稱“山大電力”）進行上市審議。

山大電力于2023年6月被受理，距離本次上會已經過去快兩年，終于更進一步。公司是一家以電網智能監測為核心、新能源業務為拓展的高新技術企業。公司核心產品故障錄波監測裝置、輸電線路故障監測裝置等長期應用于國家電網、南方電網等重點工程，2022-2024年營收從4.78億元增至6.58億元，年復合增長率達17.3%，凈利潤從0.77億元增至1.27億元，業績增長穩健。

此次IPO擬募資5億元，投向四大領域：

電網故障分析與配網智能化設備生產（1.35億元）：提升國產化設備產能；

研發中心建設（1.8億元）：布局大數據、智能配電網技術；

新能源汽車充電樁生產（0.4億元）：切入新能源終端市場；

源網荷儲系統研發（0.55億元）：布局儲能與分布式能源。

募資結構上，公司意圖通過技術升級鞏固主業優勢，同時借力“雙碳”政策拓展新能源產業鏈。然而，這一戰略能否轉化為可持續增長，仍需直面挑戰。

客戶集中度與研發投入的“雙刃劍”

盡管山大電力技術積累深厚，但招股書暴露的三大核心風險不容忽視：

客戶集中度畸高：國家電網貢獻近七成收入，業績波動風險陡增報告期內，公司對國家電網的銷售收入占比長期超70%（2024年為69.61%），毛利貢獻超60%。這一依賴度遠超行業平均水平（可比公司智洋創新、科匯股份對電網客戶依賴度約40%-50%）。敏感性分析顯示：若國家電網收入下降5%，2024年利潤總額將減少6.47%，敏感系數達1.29，顯著高于行業平均的1.0-1.2區間。 深層隱患：國家電網近年推行供應商多元化策略，2022-2024年物資類中標企業從6,951家增至7,725家，市場競爭加劇。若公司無法突破技術壁壘或響應招標政策變化，訂單流失風險將直接沖擊業績。

研發投入不足：技術迭代存隱憂 報告期內公司研發費用率維持在6.5%-7.0%，低于智洋創新（9.2%）、科匯股份（8.5%）等同行。盡管公司強調“聚焦式研發”，但其核心技術迭代速度已顯疲態：

產品結構單一：電網監測設備收入占比超87%，新能源業務占比僅12%，且2023年新能源收入同比下滑11%。

專利質量待考：44項發明專利中，近三年新增僅5項，核心產品故障錄波裝置技術迭代周期長達5-8年，與行業龍頭3-5年的更新速度存在差距。 研發短板效應：在電網監測設備國產替代加速（國產化率已超90%）、新能源技術快速迭代的背景下，研發投入不足可能削弱長期競爭力。

存貨與應收賬款雙高：現金流承壓，抗周期能力存疑 截至2024年底，公司存貨達2.38億元（占流動資產25.88%），其中發出商品占比超50%，存在跌價風險；應收賬款余額1.91億元（占營收29%），回款周期拉長至120天（行業平均90天）。盡管客戶以國企為主，但若電網投資放緩或回款政策收緊，可能引發流動性危機。 對比分析：公司經營性現金流凈額從2023年的1.80億元降至2024年的1.52億元，與凈利潤的比值從1.75倍降至1.20倍，資金周轉效率下滑趨勢明顯。

政策紅利與創業板定位的平衡難題

行業機遇：智能電網與新能源的“黃金十年” “十四五”期間我國電網投資已突破6,000億元，新型電力系統建設催生萬億級市場。公司布局的智能監測設備（2024年市場規模約200億元）、充電樁（復合增長率超30%）、儲能（2025年市場規模預計達3,000億元）均處于政策風口。但行業競爭格局正在重塑：

技術門檻提升：國家電網近年招標更傾向具備AI診斷、數字孿生技術的企業；

跨界競爭者涌入：華為、寧德時代等科技巨頭通過數字能源解決方案切入電網市場，擠壓傳統設備商空間。

創業板定位爭議：創新屬性與成長性雙重拷問公司選擇創業板第二套上市標準（近兩年凈利潤均超1億元），但其是否符合“三創四新”定位引發質疑

技術創新性不足：核心產品技術指標僅達“國際先進”，缺乏突破性成果，與創業板強調的“硬科技”屬性存在差距

成長性存疑：新能源業務2023年收入不增反降，儲能業務收入僅653萬元（占營收1%），轉型成效未顯；

客戶結構單一：過度依賴國家電網可能被視為商業模式脆弱性。

山大電力的上市承載著傳統電力設備企業轉型的期待，但其面臨的挑戰同樣嚴峻

短期破局點：加速拓展南方電網、發電集團及海外市場，爭取客戶多元化

中期戰略：加大研發投入，推動AI故障診斷、虛擬電廠等高附加值領域突破；

資本運作：利用募投資金并購新能源技術團隊，形成“電網+新能源”協同效應。

筆者在截稿前在天眼查上發現，公司在2019年存在一個稅務稽罰，處罰號為濟南稅稽罰〔2019〕437366號。但未公布具體原因，在招股書說明書也并未查詢到這筆處罰。通過了解，稅務稽查處罰?是指稅務部門依法對納稅人、扣繳義務人進行檢查、審核、評估后，依據相關法律法規對違法行為進行的處罰。主要目的是監督納稅人、扣繳義務人依法納稅，查處稅收違法行為，保障國家稅收收入，維護稅收秩序?。