當全世界的目光都聚焦于特朗普政府的“對等關稅”之時，西方世界的另一個機構于4月3日做出了一項同樣足以震驚全球的決定。當日，全球三大評級機構之一的惠譽下調了中國主權信用評級，這不僅是一年之內的第二次，而且對中國的影響相比上一次更顯著。

先簡單介紹下惠譽的評級體系。

從高到低一共有11個大的等級，分別是AAA、AA、A、B B B、B B、B、CCC、CC、C、RD和D；其中，部分大等級可以細分成3個小等級，比如同樣是A級，可以分成A+、A、A-。

組合在一起，在惠譽的評級體系里一共有23個小等級。等級越高意味著這個國家或機構的信用越高，發行的債券越是安全，同時也能以更低的成本融資。

在主等級之外惠譽還搞了展望評級，一共有三種，分別是“穩定”、“正面”、“負面”。被評為“正面”意味著未來很有可能能夠升到上一個等級，而“負面”則意味著若不能改變現狀將被惠譽下調評級。

自2007年6月以來，中國的主權信用等級長期被惠譽評定為“A+”，展望方面則為“穩定”。直到2024年4月9日，惠譽調整了展望評級，下調為“負面”。此為本文開頭提到的一年里兩次下調評級中的第一次，但去年的下調并未影響信用評級，還是“A+”，只是展望評級成為“負面”后被下調信用評級的可能性增大了。

當地時間4月3日，惠譽再次出手、看空中國，將我國的主權信用評級下調為“A”，終結了長達18年來的“A+”等級。和上次不同，這次調整的是信用評級，屬于真正意義的下調評級。

惠譽出于什么理由把咱們的信用評級從“A+”下調為“A”呢？該機構給出的理由涉及公共債務上升、國內需求低迷、關稅上漲、通縮壓力加劇，其中，最主要的因素同政府債務和赤字上升有關。

根據惠譽測算，2025年中國的新增廣義赤字規模為11.86萬億元，廣義赤字率為8.4%，相比2024年的6.5%增加了1.9個百分點，而2015年至2019年期間的平均赤字率為3%。作為對比，評級為“A”的國家的赤字率中位數只有2.7%。

債務規模和赤字率提升的同時，惠譽認為中國的財政收入呈現結構性下降。根據預測，2025年中國財政收入同GDP的比率為21.3%，2018年的這個比率是29%。惠譽預期，除非有實質性的財政收入改革，否則中國的財政收入只會小幅復蘇、難以顯著改善。

去年11月，為化解地方隱性債務問題，我國推出了總量高達10萬億元的“化債”方案，在惠譽眼里效果一般。惠譽承認“化債”措施有助于改善政府債務的透明度、減少財政約束并降低融資成本（指的是每年支出的利息），但未能減輕地方政府的整體債務負擔（債務本金沒有減少）。

此外，房地產行業風險、居民消費信心不足、美國實施“對等關稅”政策等都可能拖累中國經濟前進的腳步，從而影響政府財政收入增長。值得注意的是惠譽給出的我國今年的GDP實際增速預測值為4.4%，而3月披露的政府報告里確定的目標是5%。

基于上述分析和判斷，惠譽將中國的主權信用評級下調至“A”。

中國財政部已對此予以回應，有關負責人深表遺憾、不予認可。我強烈支持財政部官員的表態，惠譽的評級標準有“雙標”之嫌。

前面說過，惠譽下調中國信用評級的最主要原因在政府債務上，按照這一邏輯美國的評級應該先被調降下去。

截至4月2日，美國聯邦政府的債務已經高達36.2萬億美元，并且美國政府正在推動一項將債務上限提高4至5萬億美元的法案。此外，由于美聯儲減緩了降息節奏，美國當下的利率環境依然高企，導致財政每年需要支出1萬億美元以上的債務利息。

全球最大的負債規模以及每年極高的利息支出，外加美國政府還會發行更多的政府債務，按照惠譽給中國的評級邏輯，美國的信用等級最多也就是“A”吧？

可實際上惠譽給予美國的評級是“AA+”以及“穩定”展望。這是什么道理？顯然惠譽在雙重標準方面是有一套的，對中國的主權信用評級是一套評判標準，對美國卻是另外一套判斷體系。這么做事，如何讓人信服？

國際知名評級機構的“雙重標準”再次暴露西方話語權壟斷的局限性，當美國債務雪球滾至36萬億美元仍獲"AA+"評級時，任何對華評判都需警惕意識形態濾鏡。中國經濟的韌性，終將體現在產業升級與內需釋放的真實進程中，而非西方機構的打分簿上。

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