今年4月2日，美國公布所謂“對等”關稅調查結果，全球貿易摩擦再度加劇，在關稅的陰霾籠罩下，全球市場大多出現了明顯回調，短期避險情緒主導市場，債券等具備避險屬性的資產表現相對較好。短期市場受情緒沖擊可能仍有所波動，但中長期來看，政策工具箱仍有較大空間，市場也仍處于相對低位，具備估值吸引力，情緒沖擊下的回調或是布局機會。

在全球貿易摩擦加劇的環境下，后續市場行情該如何把握？排排網財富產品研究中心及時向私募基金管理人搜集了部分最新觀點。

磐耀資產：危機中洞察機遇

宏觀環境風云變幻：當下，美國揮舞關稅大棒在全球范圍內施壓，國際貿易秩序陷入混亂。美國單方面挑起的貿易爭端，破壞了多年來建立的多邊貿易體系，使得全球經濟合作的信任基礎受到沖擊。各國為應對關稅沖擊，紛紛調整貿易政策和產業布局，全球產業鏈、供應鏈面臨重構。在這一背景下，中國短期內難以獨善其身，出口導向型產業面臨訂單減少、產能過剩等問題，相關企業盈利受到影響，經濟增長也承受一定壓力。

但從中長期視角分析，國際秩序的重塑也為中國帶來機遇。2018年開始中美貿易戰就已然打響，中國是全球應對貿易戰經驗最豐富、準備最充分的國家之一，時至今日我們擁有較完備的工業體系、龐大的國內市場以及強大的科研創新能力。在全球貿易格局調整中，中國積極推動“一帶一路”方針，加強與沿線國家的經濟合作，開拓新的國際市場，降低對單一市場的依賴。同時，持續加大在科技創新領域的投入，提升產業競爭力，在重塑全球格局中有望占據更有利的位置，收獲更多盟友，在中美競爭中逐步取得優勢。

權益市場跌宕起伏：近日，全球權益市場在關稅沖擊下大幅震蕩調整。主要股指紛紛下挫，市場恐慌情緒蔓延，波動率急劇上升。行業表現冰火兩重天，出口導向型行業遭受重創，而必需消費、公用事業等防御板塊相對穩定。國內A股市場同樣未能幸免，滬深兩市整體表現低迷，前期熱門的科技與消費板塊也出現明顯回調，成交量持續萎縮，投資者觀望情緒濃厚，但我們認為 A股港股相對歐美市場具備非常明顯的估值安全邊際，眼下市場悲觀預期已然較為充分，短期沖擊過后有望快速企穩。

危中有機，把握調整后加倉時機：盡管短期市場因關稅沖擊陷入困境，但投資機遇往往隱藏在危機之中。從價值投資視角看，市場非理性下跌時，部分優質企業股價被錯殺，而其內在價值并未改變，尤其科技類行業反而在當下的國際環境下自身行業邏輯進一步加強，這為投資者創造了較好的買入良機。風物長宜放眼量，當下更要聚焦企業的長期價值。短期恐慌性沖擊結束后，一旦關稅問題緩和或市場充分消化其影響，結合國內外經濟刺激的預期，本輪關稅沖擊或將給投資人帶來難能可貴的黃金坑。

未來重點布局的方向：

（一）國產替代自主可控的科技方向在中美兩極格局日益凸顯的當下，科技領域的國產替代自主可控已成為必然趨勢。美國對中國科技企業的一系列限制措施，倒逼國內加大在關鍵核心技術上的研發投入。芯片、半導體、人工智能、軟件等領域，過去對國外技術依賴度較高，如今在政策大力扶持、資金大量涌入以及國內龐大市場需求支撐下，正迎來黃金發展期。國產企業在技術突破過程中，不僅能填補國內空白，擺脫外部技術掣肘，還將憑借成本、服務等優勢在全球市場占據一席之地。

（二）國內刺激經濟的消費復蘇方向在關稅預期混亂的國際背景下，刺激內需變得更為重要！國補不斷推進，除了傳統的必選消費，新興消費領域也將迎來快速發展，這些行業的優質企業有望獲得可觀的業績增長和估值提升。

聚鳴投資（劉曉龍）：沒有必要對未來太過悲觀

3月市場先漲后跌，全月基本沒漲。3月下旬，受美國關稅時點臨近、全球經濟前景不明、恒生科技大公司配股的影響，市場開始進入調整。恒生科技調整幅度相對較大，A股滬深300指數年度告負。

3月份，經濟基本面本身沒有太多變化，總體上處于底部狀態，沒有繼續下滑，但也沒什么明顯的上行，局部有一些波動，比如小化工漲價，新消費火爆，但是作為整體，經濟是一個偏弱的狀態。美國的新聞比較多，總體上看，美國對外政策更多考慮自身利益，而不再過多考慮政治正確，只要價格合適，一切都可以談，減少自身開支，增加他國“納貢”是核心訴求。這么大的變化勢必帶來多邊關系的重構，也會帶來對立和紛爭，全球政治經濟架構的穩定性和可預測性下降。這是全球市場普遍回調的核心原因。美國的政策讓歐洲產生了危機感，可能會促使歐洲更團結和更加自力更生，中國的外部環境會變好，至少來自歐洲的壓力會小一些。另外，美國這種便宜占盡的做法，如何實現呢？最近創新藥關注度很高，有人用“中國創新藥的DeepSeek時刻”作為標題。可以看到，只要不是重大突破性的科學發現，一般有路徑可循的科研創新，中國的確在很多行業展現出了實力和效率。所以，只要管理得當，我們企業的競爭力還是很強的，沒有必要對未來太過悲觀。

望正資產：市場拐點已經確立，中長期空間可期

3月國際金融市場繼續呈現高波動狀態。美國關稅政策沖擊全球供應鏈定價，疊加通脹黏性及滯脹預期升溫，美股科技股領跌，美股7巨頭指數月度跌幅10.16%。投資者密切關注特朗普政府即將在北京時間4月3日凌晨公布的對等關稅和行業特定關稅實施細節。

國內方面，3月制造業PMI升至50.5，連續兩月站上擴張區間，生產指數升至52.6（環比+0.1%），新訂單指數51.8（環比+0.7%）。1-3月百強房企累計銷售操盤金額7333億元，同比降低5.9%，降幅較2月擴大4.7個百分點。其中一線城市成交面積一季度累計同比增22%，主要受益于政策優化（如限購松綁）及適銷樓盤入市。二三線城市則分化顯著。二手房方面，30個核心城市1-3月成交面積累計同比增長20%以上，成交表現優于新房，但成交價仍有所承壓，呈現以價換量局面。

財政政策方面，2025年財政赤字率按4%安排（2024年為3%）。超長期特別國債（1.3萬億元），投向為兩重兩新項目，國有大行注資特別國債（5000億元，增發預案已經公布），新增地方政府專項債券4.4萬億元，同比增加5000億元，重點支持區域重大戰略、新質生產力發展。貨幣政策上，2025年“擇機降準降息”是貨幣政策逆周期調節的核心抓手，其落地節奏將取決于內外部經濟“壓力測試”結果，政策效果需與財政擴張、產業升級形成合力，以實現“穩增長、調結構、防風險”的多重目標。

總體來看，政策層面對經濟發展的重視程度提升到相當高的位置，增量的財政政策大概率能夠適時推出，疊加中游制造業一系列反內卷的供給側改革措施，通縮螺旋有望被打破。國產AI大模型和機器人的崛起，為中國科技發展注入了強心針，也推動了相關經濟部門資本開支的重啟。多重因素的作用下，A股盈利和估值的壓制因素有望解除。產業層面，電動汽車、半導體、創新藥等行業維持高景氣度，智能駕駛、AI終端、機器人等產業處于爆發前夜，未來產業趨勢明確。

自2024年9月底以來，市場對中國資產較為悲觀的估值定價體系得到一定修復。春節后，國內科技行業的突破性進展帶動科技核心資產的一輪明顯上漲，但近期隨著關稅風暴中全球De-risk進程又有所調整。通過與2023-2024年美國M7的比較可以發現，中國核心科技資產估值重估的進程剛到一半，AI對廣告和云計算收入的拉動2025年已經開始逐步體現，同時盈利在宏觀觸底后仍有上調潛力。在當前一個合理偏低的估值、優質的競爭格局和股東回報、有潛力的盈利增長下，我們可以預期一個較為合理的回報率。而科技行業的發展日新月異，躍遷往往是非線性的。堅守產業趨勢，期待下一個起爆點的到來(AI agent，AI 終端，AGI乃至具身智能)，我們認為是非常劃算的。

對于組合的構建，仍然維持此前核心（科技藍籌）+衛星（創新成長）的布局思路。第一是堅持以企業經營質量為綱，自下而上持有一些明顯低估的優質公司，主要分布在互聯網、電子等行業。第二是高賠率的創新成長方向，隨著相關產業越過0-1的拐點，產品和商業模式開始成熟，收入利潤進入快速增長通道。我們重點關注智能駕駛、人形機器人、AI 終端及應用等領域的布局機會。當前市場拐點已經確立，中長期空間可期，但過程往往不會一帆風順，既要有信心，也要有耐心。

莊賢投資：百年大變局的加速期

市場仍是沖高回落，整體交易額持續縮量，板塊表現為高低切，前期表現亮眼的科技股陸續走弱，周期為代表的低估值股相對走強，表明季節性躁動已經進入尾聲，后續將進入強調兌現度的階段。3 月市場仍是對東升西落的繼續演繹，科技方向進行了多維度的發散，或許市場認為在面臨多重不確定性的情境下，科技競爭仍是較為確定的方向。與此同時，對于新貿易戰將導致經濟疲弱的現實，市場也開始擔憂，在弱基本面和強流動性的雙重作用下，內需和出口的相關板塊在震蕩中調整著內部結構，注意力主要轉向了能提價的方向。同理，周期中的漲價品種表現也相對不錯，漲價空間想象力大的品種股價彈性明顯在變大。綜合來看，流動性的強和基本面的弱，正在漲價彈性上進行新的集結，這雖然比科技主線的容量小，但考慮到全球滯脹的可能性越來越高，這是否會成為新的主線值得認真研究。正如我們之前所說，百年大變局的加速期，貿易、科技、供應鏈安全、地緣關系角力都在大振幅的變化，資金、人力也都面臨擇木而息或左右遷徙的抉擇，這將是一場拉力賽，要看誰更有耐力、犯的錯誤更少。二季度，顯然有兩個最大的問題擺在面前：1）全球新貿易戰的規模到底有多大（結合最新公布的美國關稅制度，全球范圍內的普遍性上調關稅，反而使得很早就成為貿易戰對象的中國大陸地區贏得部分比較優勢）；2）中國經濟內生修復的力度是否仍需新一輪更大力度的政策出臺做支撐。我們主體上仍是認為逆全球化或者說美元耗散其絕對霸權地位，因此看好黃金以及在供應鏈關鍵節點布局優秀的企業。展望二季度，我們將繼續圍繞基本面兌現度高的篩選標準，做好周期類漲價品種的應對，做好自下而上的爆發型成長的跟蹤和發掘，始終將看得懂、置信度高作為核心篩選指標。

復勝資產：認為未來一段時間內經濟整體企穩

市場從3月開始熱度有所下降。一方面臨近年報以及一季報披露的高發期，投資者對于業績的兌現可能產生了一定的擔憂，部分概念主題有所降溫；另一方面，投資者從自身體感出發，依然對后續經濟復蘇趨勢有所擔憂。

投資上，我們也在結合業績情況不斷對投資組合進行調整。今年的核心投資方向，我們認為依然是在經濟企穩，內部細分差異化開始逐漸拉大的背景下，對于新型消費的兩個維度進行深度挖掘：智能化提升和品質化提升。

時代是不斷周期性前進的。在每一個時代，都有這個時代下脫穎而出的新生事物。而這種資產能在一個時代內崛起，一定是解決了這個時代的一些具體問題，滿足了人類對更加美好生活的不斷向往。這也決定了，上一個時代的資產，很難在下一個時代延續輝煌。在人工智能技術有所突破的背景下，我們一直認為下游to C端的資產開始重新出現機會。在這個問題上，我們的看法，自2月以來一直沒有變化。

人的需求貫穿了全部的歷史。從最早籠統的衣食住行，到伴隨著工業化進程開始細化生活需求，出現如掃地機器人等創新性商品，再到現在除了功能化之外，更多強調智能化。人工智能技術的提升，大大加速了后續整體硬件生態的智能化。這個過程中，我們更看重整體生態的構架能力。

同時，中國的人均GDP水平不斷上升。人均財富的積累使得對于“性價比”的理解，從過去的單純關注“低價”更多轉移到開始關注“品質”。在這個過程中，消費者的習慣變遷開始無法簡單的用消費升級或者降級理解。可能從單位價格角度來說，有一個絕對水平的提升，但從同等品質商品的角度來說，可能又會發現消費者變得更加務實和理性。在這個過程中，對于新消費的理解，就要擺脫過去以價格優勢理解商業壁壘的模式，從而進化到真正理解商品品質的框架。

展望后續市場，我們認為未來一段時間內經濟整體企穩，內部各細分行業盈利分化逐漸拉開的狀況將持續。從投資方向上，我們依然會沿著下游細分行業內，找尋那些不斷提高產品品質，以更好滿足消費者對美好生活需求的新消費品類。

正圓投資（廖茂林）：“對等關稅”落地前夕避險情緒升溫

往后看，由硬核科技突破引領的主升行情進入調整階段，相關主題炒作延續退潮，“對等關稅”落地前夕資金避險情緒升溫，黃金等避險資產持續占優；短期看，本輪調整已部分定價關稅政策可能帶來的潛在影響，若政策實質落地結果出現緩和，市場風險偏好有望重新回暖；中長期看，硬核科技的突破與逆周期調節政策的基調所帶來的核心支撐并未改變，但仍需警惕關稅落地后全球供應鏈重構所帶來的中長期影響。

策略上，維持“紅利”與科技兩手抓。一方面，立足于政策寬松與權益滲透提升的判斷，紅利屬性在未來一年或仍會是核心的考量因子之一，但區別于傳統意義上的紅利白馬，我們更希望挖掘出具備成長屬性或是周期屬性的紅利類資產，這兩類資產在具備紅利屬性作為安全邊際的同時，又能夠依托自身的成長屬性或周期屬性，帶來景氣擴張或周期反轉所蘊含的超額收益。另一方面，把握 AI 應用側爆發的浪潮，我們認為 2024 年三季度 AI 的產業發展已經進入到應用與硬件創新涌現的階段，DeepSeek 的出現打破美國原有的算力敘事，在美國力圖逆全球化的背景之下，中國全門類制造優勢與完善的產業鏈供應鏈優勢，使得我們具備了更多落地、迭代的場景與可能性，這也意味著更多、更強的 AI 應用有更大的概率誕生于中國的產業鏈之上，這將會是我們在全球 AI 競爭中占領前沿高地的關鍵，我們將持續保持對產業的持續深度跟蹤與布局，把握 AI 應用側爆發的浪潮。

欽沐資產：規避一些沒有支撐的主題投資

過去的3月份，A股市場的特征是高切低，港股也類似，南下資金的定價權越來越明顯，H股開始擁有A股的特色，尤其是南下資金占比高的個股。

我們在A股也做了一些高切低的動作。市場的整體節奏非常快，低位股上漲的速度很快，高位股下跌速度也很快，相對均衡狀態迅速到來。比如月初我們布局了軍工，但上漲的速度遠超我們預期，相應的只能提前做出一些兌現動作，這反映了A股當下的困境，預期打的特別快、特別滿，對于基本面兌現的要求不高，這其實給投資帶來了很大的難度。尤其是高位的股票，稍不小心就會在博弈中虧錢。因此對于估值和成長的要求需要放在首位，現在仍處于戰略防御的階段。但也不用很悲觀，根據廣發策略統計的數據，本輪TMT成交額與市場成交總額的占比高峰期達到了45%，目前已經回落至26%，回落的速度非常快，當下算是TMT行業的情緒低點，為了切換而切換可能已經不太合適，堅守優勢領域是最優選擇。

從去年9月底的反轉以來，我們花了很多的時間研究港股，包括科技、消費、醫藥等，時間分配意味著投入和資源，之所以這樣做，一是因為港股之前相較于A股市場跌的更透，二是因為港股有很多性價比優于A股的真龍頭。這兩個原因，一個代表估值，另一個代表基本面，而市場表現是估值和基本面的結合。假設中國資產真的迎來重估，港股龍頭股應該是排頭兵，因此必須重視，尤其是在回調的時候更是如此。

A股這邊我們選取的部分投資機會，可能與市場的熱點并不一致，我們規避了一些沒有支撐的主題投資，精選了一批高壁壘、高增長、有業績的自下而上的品種，整體表現相對穩定，尤其是在市場回調的過程中，以較低的成本扛住市場波動很重要。市場整體羸弱的時候，仍然需要在場，待市場回暖才可以表現出較強的進攻性。

今年我們的投資思路很清晰，經濟不會很快抬頭直上，不需要所謂的“四月決斷”，也沒有那么多的宏大敘事，只有自下而上選出有空間的品種，疊加部分高性價比的港股細分龍頭，在高切低的尾聲階段，把下一輪有可能成為明星的品種選出來。

中睿合銀：后續市場細分領域仍會有不錯的投資機會

宏觀層面，我們維系對國內宏觀經濟企穩、Q2中美貨幣同步寬松的前置性判斷，市場仍舊處在中周期的上行過程中，短期回調主要由A1、人形機器人等熱門板塊漲幅較大后的下跌帶動，后續市場細分領域仍會有不錯的投資機會，我們當前在總量層面主要考量3類場景預演：

1）科技的提振最終使得經濟結構完成轉型，相對而言是慢變量，短期更多是事件驅動下的情緒博弈行情;

2）出現新的增量政策，使得短期經濟出現立竿見影的復蘇;

3）假如以上兩者都沒有增量信息，那么，本輪中國資產價值重估行情進入階段性休整期是合理的，要么以時間換空間，要么以某種形式給予更高的賠率;

向后展望，我們認為，一方面，科技仍然是市場中長期的核心命題，階段性調整結束后，市場將從早期的粗放式題材行情過渡到財報端能得到印證的細分企業，主線會進一步向真實的產業趨勢聚焦，而4月進入一季報窗口期后，相關方向也會逐漸明朗;另一方面，消費作為政策支持與國內大循環經濟格局重要抓手，在當前經濟背景下，細分領域的投資機會同樣值得關注。

風險揭示

本文所涉的基金管理人及基金經理的個人觀點，不代表本平臺的任何立場，不構成任何投資建議。

投資有風險，本資料涉及基金的過往業績不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證，我司未以明示、暗示或其他任何方式承諾或預測產品未來收益。投資者應謹慎注意各項風險，認真閱讀基金合同、基金產品資料概要等銷售文件，充分認識產品的風險收益特征，并根據自身情況做出投資決策，對投資決策自負盈虧。

版權聲明：未經許可，任何個人或機構不得進行任何形式的修改或將其用于商業用途。轉載、引用、翻譯、二次創作（包括但不限于以影音等其他形式展現作品內容）或以任何商業目的進行使用的，必須取得我司許可并注明作品來源為私募排排網，同時載明內容域名出處。