曾經(jīng)備受青睞的“美債優(yōu)于利率互換”的交易策略，由于特朗普總統(tǒng)的關(guān)稅政策，正面臨加速瓦解。

據(jù)報(bào)道，隨著近期貿(mào)易局勢(shì)愈發(fā)緊張，令企業(yè)前景黯淡，銀行開(kāi)始拋售美債以滿足客戶的流動(dòng)性需求，推動(dòng)互換合約的表現(xiàn)超過(guò)美債，使得“押注美債表現(xiàn)將優(yōu)于利率互換”的互換利差交易加速崩潰。

利率互換是一種衍生品合約，指雙方交換固定利率和浮動(dòng)利率的現(xiàn)金流。基于“押注美債表現(xiàn)優(yōu)于互換”的交易即做多美債、做空利率互換，這意味著當(dāng)互換利差走闊時(shí)，對(duì)沖基金往往從中獲益。

周二，3年期SOFR（擔(dān)保隔夜融資利率）互換利差已跌至歷史最低點(diǎn)，反映美債市場(chǎng)流動(dòng)性顯著緊縮。

Columbia Threadneedle的利率策略師Ed Al-Hussainy直言：

“過(guò)去六周中最劇烈的市場(chǎng)走勢(shì)就是這種互換利差交易走向崩潰。這告訴我們，銀行現(xiàn)在尋求籌集和保留現(xiàn)金。”

為了應(yīng)對(duì)因貿(mào)易戰(zhàn)加劇而產(chǎn)生的市場(chǎng)動(dòng)蕩，銀行被迫采取行動(dòng)。

交易員在接受媒體采訪時(shí)表示，銀行正在出售其持有的美債以籌集現(xiàn)金。與此同時(shí)，為了在債券上漲的情況下保持對(duì)利率的敞口，銀行增加了互換合約。

這一操作導(dǎo)致了互換合約的表現(xiàn)大幅優(yōu)于美債，從而推動(dòng)互換利率遠(yuǎn)低于美債收益率。周二，30年期互換利率與同期限美債之間的利差出現(xiàn)了數(shù)年來(lái)最大單日波動(dòng)，創(chuàng)下歷史最低水平。

Bowman聽(tīng)證會(huì)成關(guān)鍵催化劑

今年2月，押注“美債優(yōu)于互換”的交易一度被推向高峰。

當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)猜測(cè)特朗普將提名聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)委員Michelle Bowman擔(dān)任央行監(jiān)管副主席一職，而B(niǎo)owman此前曾討論過(guò)放松美債流動(dòng)性的潛在監(jiān)管，激發(fā)了市場(chǎng)押注互換利差擴(kuò)大的賭注。

盡管目前該交易面臨崩潰，但TD Securities策略師表示，它仍有潛力，特別是在Bowman將于周四在參議院銀行委員會(huì)確認(rèn)聽(tīng)證會(huì)上接受審核的情況下。

TD策略師Gennadiy Goldberg和Molly Brooks在周二的一份報(bào)告中表示：

“我們?nèi)匀徽J(rèn)為，放松監(jiān)管應(yīng)該會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月推動(dòng)長(zhǎng)期互換利差走闊。”

除了關(guān)稅的影響，還有其他因素也在影響著美債與互換的相對(duì)表現(xiàn)。

據(jù)報(bào)道，美國(guó)國(guó)會(huì)正計(jì)劃通過(guò)一系列新的減稅措施，并延長(zhǎng)特朗普2017年的減稅政策。如果未能采取相應(yīng)的抵消措施，預(yù)算赤字可能會(huì)膨脹，導(dǎo)致投資者預(yù)期美國(guó)財(cái)政部將發(fā)行更多美債。

Al-Hussainy分析道：

“直到大約一個(gè)月前，互換利差還在交易‘銀行資本改革’的預(yù)期。現(xiàn)在，關(guān)稅方面的緊張局勢(shì)進(jìn)一步將敘事從這一焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移開(kāi)。
“國(guó)庫(kù)券供應(yīng)預(yù)期的上升，加上銀行因經(jīng)濟(jì)前景惡化而更加保守地管理資產(chǎn)負(fù)債表，共同導(dǎo)致了當(dāng)前市場(chǎng)格局的形成。”

商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)數(shù)據(jù)顯示，在4月1日（即特朗普公布關(guān)稅計(jì)劃前一天）截止的一周，資產(chǎn)管理公司和對(duì)沖基金的策略出現(xiàn)了分化。

總體上，資產(chǎn)管理公司增加了約438000份10年期美債期貨合約的凈多頭頭寸，而對(duì)沖基金則增加了約375000份10年期美債期貨合約的凈空頭頭寸。