赴科創板上市未果后，“全球最大碳化硅外延供應商”瀚天天成電子科技（廈門）股份有限公司（下稱”瀚天天成“），于近日又向港交所提交了招股書。

在415頁招股書里，瀚天天成將公司的行業地位、經營模式、股權架構等和盤托出。與此同時，毛利率逐年下降、大客戶依賴癥難解等問題，及實控人IPO攜眾高管骨折價增資、熱衷理財卻引來官司等重重疑點也一并被揭開。

高管“骨折價”增資背后

瀚天天成成立于2011年，主要從事碳化硅外研晶片的研發、生產和銷售。發展至2023年，瀚天天成已成為全球最大的碳化硅外延供應商。招股書顯示，從2022年至2024年（下稱“報告期內”）間，瀚天天成的營收分別為4.4億元、11.43億元和9.74億元。

收入的變動，影響了瀚天天成的毛利率。報告期內，瀚天天成毛利率分別為44.7%、39.0%和34.1%。

值得一提的是，2023年瀚天天成營收創出了歷史新高，但毛利率卻仍下降了四個多點，招股書中將其歸因于2023年核心人員的股權激勵費用增加。

「快馬財媒」發現，這筆股權激勵費用發生于2023年6月20日的第二次臨時股東大會上。彼時，股東大會審議通過了對24名員工實施股權激勵的議案，擬以1元/股的價格授予股份2559.8888萬股。其中，公司實控人趙建輝認購963萬股，占比達37.6%，其余1596.8888萬股股份由瀚天核芯認購。

招股書披露，瀚天核芯是瀚天天成于2020年12月成立的員工持股平臺，截至目前剛好有23名有限合伙人。其中，趙建輝的姐夫陳振和持有瀚天核芯1.5%的股份，瀚天天成的總經理馮淦、副總經理孫永強、財務負責人彭興華和董秘洪圖等人作為有限合伙人分別持有瀚天核芯約53.23%、7.51%、5.01%及3.13%的股份。瀚天天成監事錢衛寧、李凱希也分別持有瀚天核芯約3.01%及2.25%的股份。

此外，瀚天核芯持有的瀚天天成4.1137%的股份中，總經理馮淦個人占比53.23%，間接持股比例2.19%。換句話說，2023年6月20日這次臨時股東大會公布的員工持股計劃中，總經理馮淦是最大的贏家。如若瀚天天成此番順利上市，馮淦賬面的浮盈有望超過80倍。

值得一提的是，趙建輝和瀚天核芯在2023年6月以1元/股的價格完成的增資，是妥妥的“骨折價”。因為就在當月，外部投資者華錦煜興、華錦銘嘉德等新進入股東是以64.78元/股的價格增資的，江陰銀潤、諸暨東證則是以71.38元/股的價格增資的。在2023年2月，瀚天天成完成的兩輪融資中，湖州潤熙、芙五蓉物等股東是以70元/股的價格增資的，合肥產投則以最高92.63元/股的價格增資，成了“冤大頭”。

也就是說，在2023年的多輪融資中，以“骨折價”增資的趙建輝和瀚天核芯成了最大的贏家。不過，在該股權激勵之后僅半年時間，瀚天天成便向上交所提交了招股書，這個時間選擇讓人充滿遐想，且1元“骨折價”拿到大筆股權激勵也讓坊間質疑是否存在利益輸送的嫌疑。

大客戶依賴癥難解

瀚天天成此次IPO的隱患之一，還有大客戶依賴的難題待解。

在瀚天天成提交給上交所的招股說明書（申報稿）的特別風險提示中，首當其沖的便是客戶集中度較高的風險提示。瀚天天成表示，碳化硅行業擁有高資金壁壘、高技術壁壘和高人才壁壘的特點，加之公司本身產能緊張，所以采取了優先滿足長約客戶需求，這才導致了客戶集中度較高的問題。

在港交所披露的招股書中，“與我們的業務和行業有關的風險”說明中，瀚天天成也提到了這一問題，不過排在原材料價格波動、持續創新、激烈競爭等風險之后?！拔覀兪杖氲暮艽笠徊糠謥碜灾饕蛻?，任何來自主要客戶的銷售額下降或流失主要客戶均會對我們的經營業績產生負面影響。”

和提交給科創板的申報稿相比，瀚天天成關于大客戶依賴問題的表述明顯“溫潤”了一些，但五大客戶的收入占比、第一大客戶收入占比仍舊維持在高位。

數據顯示，從2020年至2024年間，公司前五大客戶主營業務收入分別為0.44億元、1.29億元、3.81億元、9.38億元和7.83億元，占當期主營業務收入的比例分別為70.31%、74.19%和86.5%、82.0%和80.4%。

其中，來自神秘A客戶的銷售收入，分別為0.19億元、0.78億元、2.46億元、6.15億元和1.04億元，占收入比分別為30.64%、45.17%、56.0%、53.8%和10.7%。

「快馬財媒」發現，從2020年起，客戶A便一直穩居前五大客戶榜首，直到2024年“降級”為第三大客戶?？蛻鬉的降級，直接導致瀚天天成2024年營收負增長。

不管第一大客戶如何變動，不變的問題是，第一大客戶和第二大客戶的營收貢獻差距十分明顯。從2020年至2023年間，第二大客戶的銷售收入占比分別為13.64%、10.82%、21.4%和9.8%。2024年第二大客戶的銷售收入提高至20.7%，明顯拉近了和第一大客戶40.4%的差距。

單看2024年度，瀚天天成讓外界看到了其對大客戶依賴風險的明顯改善。但問題是，客戶I晉升為第一大客戶也才兩年時間，不排除后續期貢獻占比提升的可能。對單一大客戶的過度依賴，不僅會削弱公司的話語權，還會影響到業績，甚至公司經營的穩定性、可持續性。

卷入多起訴訟案件

在最新披露的招股書中，瀚天天成稱沒有牽涉任何重大訴訟、仲裁或索償，公司任何成員也沒有重大訴訟、仲裁等案件。

但在招股書中，瀚天天成提及了兩起尚未解決的法律訴訟案。其中一起訴訟案件，實控人趙建輝被卷入其中。2025年1月，瀚天天成前股東、獨立第三方湯秀豪指控并請求法院確認趙建輝在2011年公司成立時認購瀚天天成50%股權存在出資不實的情況。

另一起訴訟案件是，2024年獨立第三方朱曉閩以存在股權爭議起訴了瀚天天成股東廈門市當豐科技有限公司。

值得一提的是，在沖刺科創板IPO的關鍵時間點上，持有當豐科技11.976%的股份的廈門市漢眾投資有限公司，因保本理財協議擔保的條款效力問題將瀚天天成訴至法院。2023年8月，福建省廈門市中院做出判決，瀚天天成勝訴。

雖然勝訴了，但熱衷保本理財的瀚天天成理財收益并不理想，可以說“理財不成，反惹得一身騷”。

沖擊IPO時遇到法律訴訟并不少見，但多少肯定會影響到企業IPO的進程。保本理財的訴訟案影響了瀚天天成沖擊科創板的進程。此番赴港IPO，上述訴訟案件仍有可能對其產生影響。