4月10日，特朗普暫緩部分關稅的發聲，一舉扭轉美股頹勢，迎來史詩級暴漲，接下來關稅戰對全球尤其是中國有什么影響？

摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強昨日在中國宏觀經濟論壇的“熱點問題研討會”上，對此作了分析和展望。

他認為，現在是30年未有之大變局，此輪關稅戰已經對美國自身產生了影響，美國呈現先滯脹后衰退的風險，企業不敢投，消費者不敢花，且美國短期內刺激空間較小，中國應該抓住這個機遇期，抓緊宣布并落實“2個30策略”。

與張憶東"特朗普關稅政策實屬紙老虎"的觀點形成鮮明對比，邢自強警告此輪關稅沖擊堪比2008年金融危機，呼吁采取緊急應對措施。

投資作業本課代表整理了要點如下：

1、（特朗普關稅政策）對美國自身的影響已經產生了一個永久性的傷疤。永久性的傷疤體現在兩個層面，一是現在企業不敢投資，消費者會面臨更高的物價。美國的股市下跌，財富也縮水。這造成了三大因素，不敢投、不敢花，財富負效應，今年的衰退風險大增。

但是更重要的永久傷疤是，主要的跨國企業對未來美國反復無常、朝秦暮楚的關稅政策和保護主義政策感到不確定。

那它未來把錢放在哪里？不管是在東南亞、墨西哥還是甚至在美國本土的投資，可能充滿了高度不確定性。

2、現在是一個兩高一后的美國經濟，高通脹、高財政赤字，經濟處于后周期強弩之末。那么這個時候，美國行政當局嚴格兌現他三大政綱，嚴控移民、對外加關稅、發動貿易戰，以及對內進行財政的整頓。

這些次序其實錯了，叫先破后立合成謬誤。這些都放在一起，經濟和市場必然會造成巨大的壓力。

3、美國短期的政策刺激空間還比較小，哪怕企業不敢投，消費者面臨高物價，不敢花。

美聯儲短期內降息的空間很少，這是一種滯脹，貨幣政策空間比較小。

財政政策方面，因為特朗普接手的是一個高通脹高赤字的經濟，體現在盡管他在采取所謂的聯邦的效率改革Doge，試圖找一些錢削減開支來減稅，但是效果難言，所以減稅方案一時半會也下不來。

4、美國短期經濟遭受重創之后，沒什么刺激的空間，這時候比拼的就是中國能否爭分奪秒地推出相關的刺激政策，抵消掉關稅對我們的沖擊。這樣在博弈中就占據了上風，因為貿易戰對全球都產生損害，這個時候比的是誰受損相對小一點，這是博弈論的關鍵。

5、當前遇到的全球未有之變局和沖擊，可以媲美2008年9月雷曼倒閉之后出現的全球金融危機的沖擊，所以一定要出手要快，畢竟全球金融市場的震蕩不等人，中美之間的信信心博弈不等人。

6、（中國）明確一個戰略思維，抓住未來兩三個月的關鍵機遇期。主要的歐亞經濟體都還深受美國關稅之害，處于極度迷茫之際，要迅速行動。

要迅速地去落實“2030，兩個30戰略"，來應對美國走向退縮的貿易保護主義時代。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

美國先滯脹后衰退

我主要分析兩個話題，一是關稅對全球特別是中美經濟的影響。二是中國的對策。

姚洋院長也講到，關稅沖擊首先對美國自身造成的傷害很大。美國經濟今年衰退的風險大幅增加，尤其是可能呈現出先滯脹后衰退的情形。

這會重創全球經濟，如果全球也被拖累下來，也會影響到中國。那我們今年的GDP增長面臨差不多接近兩個百分點的下行壓力。這也是市場的共識。

美國已有永久性傷疤：

不敢投、不敢花，財富負效應

在此過程中，首先，對美國自身的影響，美國已經產生了一個永久性的傷疤。永久性的傷疤體現在兩個層面，一是現在企業不敢投資，消費者會面臨更高的物價。美國的股市下跌，財富也縮水。這造成了三大因素，不敢投、不敢花，財富負效應，今年的衰退風險大增。

但是更重要的永久傷疤是，主要的跨國企業對未來美國反復無常、朝秦暮楚的關稅政策和保護主義政策感到不確定。

那它未來把錢放在哪里？不管是在東南亞、墨西哥還是甚至在美國本土的投資，可能充滿了高度不確定性。

這種永久性的傷疤已經奠定了，哪怕在未來幾周，有關當局釋放出一些消息。比如說美國說我跟哪個國家達成了協議了，雙方的關稅可以各讓一步了。我相信企業家跨國企業是不相信了，它覺得未來政策反復，甚至關稅長期橫在這里的風險是極高的，投資沒法做。

那這種情況之下，可能對過去三十多年，就是冷戰之后形成的一個美國例外論，美國一枝獨秀論的宏觀邏輯敘事會產生重大的沖擊，產生變局。

在此過程中，中國現在已經對如何勇敢地去反擊關稅展現了勇氣，采取了等比例的反制。接下來可能更重要的是有智慧去對沖和有戰略去破局。

30年未有之變局

首先講講為什么我理解這次是一個30年未有之變局。

因為現在美國搞這些關稅背后，大家認為有兩個原因，其實這兩個原因是自洽的。一個理由是通過極限施壓，使得貿易伙伴紛紛讓步妥協，答應美國一些不管是購買美國貨，還是在美國做投資，還是一些其他的減少壁壘讓步等等在媒體上聽起來比較大的轟動性的新聞的好處。那美國行政當局可以說獲得了一些短期的成功。

但是中長線而言，根據特朗普和他的團隊最近反復的表達，似乎真的堅信通過高關稅壁壘逐漸地使得制造業回流，重新使得美國的工業制造業創造崗位發達起來。

這種觀點實際上是對過去三十多年來美國主導的全球化進程的一種逆轉。但是我們也知道，在全球化階段，對美國來說是利大于弊，但也存在一些弊端。

這個“百利”體現在什么呢？就是美國的跨國企業在全球擴張找成本最低的地方，利潤最好的地方。

實際上表面上這些生產國到了別的國家，這些國家對美國享受了貿易順差，但這種貿易順差一方面一大部分是跨國企業的利潤，并不是這些本國的企業掙到的。

另一方面即便有些是亞洲國家正道的順差，它也會通過資本的方式回流到美國。所以美國長期是貿易逆差資本賬戶的順差。

這些資金，無論是跨國企業的利潤回歸，還是主權基金重新投向美國，都通過資本利得稅差的形式投資于美國金融賬戶的債券和股票。實際上這是強化了美元體系的循環。

因為在這三十多年的全球化時代，美國的大企業在全球擴張了，它的利潤回報是比較好的。再疊加匯回的美元投向美國的證券市場、債券市場，總體上推動了美元的循環體系，美元總體趨勢走強。

即便中間經歷了諸如像2001年的納斯達克泡沫破滅，2008年的美國金融危機和2020年3月之后疫情對美國的沖擊等諸多市場波動，其實你發現資金輪動從來沒有脫離美元體系，基本上就是在美股和美債之間二人轉，做到了吸引全球資金。這就是所謂的美國例外論，美國一枝獨秀論。

這種情況在2021年之后的三四年里達到了歷史巔峰。因為最近幾年，美國一方面在疫情后采取了超量的財政刺激政策，經濟特別是名義GDP增速比較高。另一方面出現了一個所謂AI人工智能科技革命的加持，美國市場達到了巔峰。

與此同時在全球跟美國競爭的幾個市場，中國處于房地產、民營企業和低物價循環各種挑戰之中。歐洲從2022年開始都陷入了戰爭的漩渦，發展方向上迷茫。

所以這都使得美國一枝獨秀，全球的霸主地位在經濟上達到了前所未有的高度。然后我們都知道盛極必衰。

其實在宏觀論壇上，早在2020年之初，也就是五年前多，我也曾經發布過我們的一些研究分析，認為三十多年的全球化對美國是利大于弊，但也有遺憾。盡管美國企業利潤不斷增加，金融市場表面上一枝獨秀，但收入分配卻出了問題，這些成果并沒有惠及普通人，我將其歸結為3T帶來的效果。

"3T"指貿易的全球化（Trade）、經濟的科技化與虛擬化（Tech）、以及經濟的緊縮化（Tighten），美國收入分配更偏向大企業化。

這三個因素在過去30年相互作用，導致貧富差距在美國不斷地拉大，哪怕它的科技企業和它的股市表現優異，但這個副作用越來越明顯。

從里根政府到現在，勞動者在美國這個GDP蛋糕分配里面的占比持續下降，企業利潤的占比上升。

這種貧富差距造成的社會問題在2016年前后達到了極致。所以，在奧巴馬政府之后，特朗普1.0時代開啟了，他試圖采取一些貿易保護主義措施來解決問題。

但到了2020年疫情之后，拜登政府上臺，又嘗試通過不同的路徑來解決這種社會問題。比如說拜登經濟學是更偏左派的對諸多中低收入群體采取了直接的財政轉移支付，但也造成了通脹和財政的赤字的不可持續性。

現在特朗普2.0時代，他只要延續一個孤立經濟保護主義的思路，來解決這種收入分配和社會問題。

但是其實在三個月前，在這個論壇上我們也分析過，特朗普2.0時代所繼承的美國經濟，與2017年他剛上臺時的1.0時代相比，已經大不相同了。

現在是一個兩高一后的美國經濟，高通脹、高財政赤字，經濟處于后周期強弩之末。那么這個時候，美國行政當局嚴格兌現他三大政綱，嚴控移民、對外加關稅、發動貿易戰，以及對內進行財政的整頓。

這些次序其實錯了，叫先破后立合成謬誤。這些都放在一起，經濟和市場必然會造成巨大的壓力。既然現在已經體現出來了，我想美國的資本市場，美國的經濟遭受的壓力，現在大家已經能看到了。

更重要的是如果這些關稅戰的長期目的是推動制造業回流美國，其實可能大家從這次對等關稅制定的依據就能看出來，它并不是根據你對美國的關稅率來制定的。這個對等關稅率的制定完全是根據各個國家對美國的貿易順差的幅度來制定的，似乎顯示出它的長期目的就是要減少貿易逆差，真正地推動制造業回流，這個就對跨國企業的影響很大了。

也就是說很多關稅可能會長期存在，最近咱們很多智庫媒體都擔心，如果中國很有勇氣反擊，但在這個過程中，別的國家率先妥協低頭了，別的國家的關稅降低了，那咱們豈不是吃虧了？

我覺得看穿了美國這次的長期目的后，亞洲的很多國家想要通過采取一些妥協方案來換取可持續性的減關稅，難度很高，可能性不大。

比如說一些在地緣政治上對美國存在依賴性的小型經濟體，它肯定會迅速地向美國提出妥協方案。也許這些妥協方案答應買美國的產品，答應怎么降低壁壘，短期內能換取關稅的擱置或者延期，但是長期來看不具備可持續性。

就以越南為例，越南對美國的貿易順差已經占到了其GDP的四分之一左右，僅靠增加進口和減少關稅，幾乎不可能實現貿易再平衡。而美國制定關稅的基礎現在就是各國對他貿易順差的幅度。

所以哪怕這些亞洲的貿易國選擇妥協，我想這個關稅短期內即使延期一點，長期來講仍有反復上升的風險。

在這種情況下，跨國企業就不行了，過去六七年準備的所謂的"中國+1"策略，包括在東南亞、在墨西哥等地設廠的緩沖策略現在失效，可想而知跨國企業的信心有多低落。

關稅沖擊好比08年金融危機，中國出手要快

而且更重要的就是在此過程中，美國短期的政策刺激空間還比較小，哪怕企業不敢投，消費者面臨高物價不敢花。但與2018年"特朗普看跌期權"(Trump put)或"美聯儲看跌期權"(Fed put)能夠快速逆轉市場與經濟下行的局面相比，今天的刺激空間很小。

那我們也知道剛才講到了關稅會引發物價上升，所以美聯儲短期內降息的空間很少，這是一種滯脹，貨幣政策空間比較小。

其次就是財政政策。財政政策因為特朗普接手的是一個高通脹高赤字的經濟，體現在盡管他在采取所謂的聯邦的效率改革Doge，試圖找一些錢削減開支來減稅，但是效果難言，所以減稅方案一時半會也下不來。

在這個過程中，美國短期經濟遭受重創之后，沒什么刺激的空間，這時候比拼的就是中國能否爭分奪秒地推出相關的刺激政策，抵消掉關稅對我們的沖擊。這樣在博弈中就占據了上風，因為貿易戰對全球都產生損害，這個時候比的是誰受損相對小一點，這是博弈論的關鍵。

我們在兩會上已經制定的大概2萬億人民幣的廣義赤字的擴張，那時候肯定是沒想到今天關稅將會如此劇烈，所以很顯然要爭分奪秒地推出。

而且我的建議可能不要再等到7月底的政治局會議等等，也不用再等到4月份、五月份一些像出口數據、采購經理人指標等等顯著回落了。政策的推進流程要加快。

因為當前遇到的全球未有之變局和沖擊，可以媲美2008年9月雷曼倒閉之后出現的全球金融危機的沖擊，所以一定要出手要快，畢竟全球金融市場的震蕩不等人，中美之間的信信心博弈不等人。所以可以結合去年9月底之后，我們采取了一系列政策調整，治理低物價循環的經驗。

當時不斷地召開發布會，告訴市場正在研究什么政策，什么時候能出臺多大量的政策，以這種前瞻指引來穩住信心，可能當前就到了迫在眉睫的時刻了。

抓住未來兩三個月的關鍵機遇期，迅速落實“2個30策略”

而且更關鍵的就是怎么抓住這次美國主動選擇為了治理國內的社會問題，從冷戰之后他建立的這種全球貿易體系逐步地退縮，走向孤立主義。

其實這也給中國提供了機遇，美國留下來的這種真空和混沌，中國能不能在跟歐洲和亞洲國家一起共同承擔和填補，承擔起更大的重塑國際經濟秩序乃至地緣政治秩序的這種良機呢？我想這里面就要明確一個戰略思維，抓住未來兩三個月的關鍵機遇期。

主要的歐亞經濟體都還深受美國關稅之害，處于極度迷茫之際，要迅速行動。其實在今天這個論壇上，我之前也是跟劉校長、姚院長談過很多相關的一些看法，我把它總結為“2030，兩個30戰略"，要迅速地去宣布去落實，來應對這種美國走向退縮的貿易保護主義時代。

到2030年實現“2個30”，第一個“30”是指，中國在未來五年對美國以外的國家關稅降到0，對他們的外商直接投資和中國自身的民營企業投資的準入限制降到0，對中國自身的產業補貼降到0，這是第一個“30”。

第二個“30”則是指我們宣布到2030年，中國的內需消費目標增加30%，即比今天的規模增加3萬億美元。

因為我們現在清楚地看到，美國未來的關稅機制可能會長期存在。這會導致中國、亞洲、歐洲等過去主要靠供給側出口導向型的經濟體，它的外貿空間受到擠壓。中國過去二十多年以供給側和工業制造為主導的增長范式面臨巨大的挑戰。

現在是一個戰略抉擇期，如果繼續堅持供給側主導的工業制造導向，那么還是要轉向內需消費，通過社會福利的改革，構建更加平衡的經濟和貿易。

我在美國這一周，也見了一些歐洲背景的企業和智庫，他們也擔憂中國，他們擔心在這次美國關稅大沖擊之后，全球貿易格局洗牌了，美國市場逐漸封閉了，那怎么辦？

中國過剩的產能和產品會大量涌入其他國家和地區，給歐洲、亞洲、南美帶來壓力，覺得他們不能生存，這個擔憂有一定的合理性。

甚至你可以推斷，未來一小段時間，如果中國繼續堅持供給側主導的外向型的制造立國的經濟模式，歐亞各國會效仿美國，紛紛的出臺貿易保護主義政策，導致最終全球貿易回到一個二戰前的割裂狀態，這將極大地增加中國在地緣政治上拓展空間的難度。

所以更可行的路徑是推行我們也是跟各個智庫交流推薦的這個“2030兩個30”的重大戰略。其中內需消費到2030年增加30%的目標既有可實現性，腳踏實地，又有理想色彩，是一個宏大的戰略。

我們可以借鑒二戰之后的頭30年歐美國家的經驗。當時他們是通過加強了社會保障，提升了勞動力的教育，提升了公共服務，加強了創新，加快了以內需為主服務業為主經濟轉型。

我注意到了很多人在這次面臨美國的關稅霸凌的時候，提出來，美國是全球最大的消費市場。是甲方，大家作為供貨的是乙方，面對甲方改變游戲規則，重新招投標，只能去低頭，不然就吃虧了。我想這種理念太過老派。

如果說看歷史上這些經濟體的演變，戰略的抉擇，甲乙之間也是在逐漸的轉型的。

隨著中國將來我們的收入水平提升，發展理念轉變，人口結構變化，技術進步，而且決策層如果去落實加強社會保障福利、勞動者教育、公共服務建設、生育補貼，完善包括農民工、農民、靈活就業人員在內的社保福利的改革，相信也能加快向內需主導型經濟的轉型，而不是一直定位自己是一個乙方打工供貨的角色。

所以我想到2030年實現消費內需比今年增加30%，它具有兩層重要意義。

第一，可行性。根據我們團隊的測算，如果落實上述的社會保障體系的改革，支持內需的轉型。其實到2030年消費內需比當前增加30%，倒算下來年均增長率5.4%，它是具備可實現性的。

第二，它也具備戰略性。目前美國一年進口的商品總值是3萬億美元，那它的這種貿易保護主義政策，關稅的長期存在，會導致這部分市場逐漸地對全球一些貿易伙伴封閉隔絕。大家肯定都擔心全球出現一個接近3萬億美元的需求缺口。

在這個時候，在這種真空和混沌當中，我們中國當前一年的消費內需是10萬億美元，占我們GDP的一半。若未來五年增加30%，正好是增加3萬億美元。

這個增量恰好可以填補美國貿易保護主義造成的全球的需求的潛在的空白，給包括中國企業在歐亞各國企業提供市場機遇。

因為這個“2030兩個30”重大戰略，除了增加3萬億美元的消費增量，還包含了在未來五年內，對美國以外的其他國家加快開放，將關稅降到0，將市場的準入限制降到0，將對產業的本地補貼降到0。這就給全球市場提供了廣闊的空間。以中國的內需增長彌補美國消費市場收縮帶來的缺口。

其實我經常在想這個事兒，大家在有反制的勇氣的時候，一定要有破局的智慧。正如古語所說：“霸者以力服人，人服威而不懷德；王者反其道而行之，以德行人，因而無敵。”

如果中國成功地在未來幾個月的機遇期宣布這個戰略，我相信能破局，也為中國在未來經濟格局中贏得更加有利的地位創造了極好的條件。這是上周我在美國出差一周，對當前的關稅風暴中國如何破局的一些思考。

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