作者｜瑞什馬·卡帕迪亞（Reshma Kapadia）

編輯｜李婧瀅

美國總統(tǒng)特朗普宣布的90天關(guān)稅暫停期給市場帶來了短暫的喘息，但一場迫在眉睫的貿(mào)易戰(zhàn)及其背后的政策理念仍給投資者帶來諸多不確定性。

細節(jié)在不斷變化。白宮周三將對華關(guān)稅稅率從125%上調(diào)至145%，盡管特朗普暫停了對70多個國家征收最高50%的"對等關(guān)稅"。目前尚不清楚白宮將如何在三個月內(nèi)與這么多國家談判其強調(diào)的定制協(xié)議。

投資者正在評估特朗普重構(gòu)國內(nèi)經(jīng)濟和全球秩序的努力，以及這對長期假設(shè)的影響。市場如坐過山車，暫停加征關(guān)稅的消息宣布后，標普500指數(shù)周三上漲9.5%，但周四又下跌3.5%。

全球宏觀咨詢機構(gòu)Stray Reflections創(chuàng)始人賈瓦德·米安(Jawad Mian)表示，市場波動是投資者經(jīng)歷"變革三階段"（否認、憤怒、接受）的副產(chǎn)品。投資者剛開始接受世界正在改變，應(yīng)該重視特朗普的言論。

白宮將全球關(guān)稅定位為長期工具，旨在重振美國制造業(yè)就業(yè)、為減稅籌集資金，并作為非貿(mào)易議題的談判籌碼。但當前焦點是中美兩大經(jīng)濟體的史詩級貿(mào)易戰(zhàn)，投資者正試圖理清這對投資組合意味著什么。分析師預(yù)計將有一波企業(yè)下調(diào)或撤回盈利指引。耶魯大學(xué)預(yù)算實驗室估計，特朗普對華及其他地區(qū)的擬議關(guān)稅將使美國GDP減少1個百分點。其他機構(gòu)估計美國關(guān)稅將使中國GDP降低2個百分點。

這可能只是開始。特朗普的政策是對美國民眾焦慮的回應(yīng)：預(yù)期壽命下降、中產(chǎn)家庭經(jīng)濟困境、實際工資停滯、不平等加劇。

米安表示："未來四年屬于普羅大眾而非華爾街精英，這是某種具有美國特色的共同富裕。"他認為特朗普政府的許多提案對金融精英、企業(yè)利潤率及投資者信心都不是好兆頭。

這種轉(zhuǎn)向及背后的貿(mào)易政策體現(xiàn)了經(jīng)濟民族主義的抬頭。中國力推"中國制造"，印度倡導(dǎo)"印度制造"，美國如今也在推進"美國制造"。這既打擊了以美國為目標市場的中國出口商，也沖擊了將中國視為快速擴張市場的美國企業(yè)。

米安補充道："過去十年美國企業(yè)從中國市場獲利豐厚。對華貿(mào)易孤立意味著這部分利潤面臨風險，但多數(shù)分析師尚未對此充分評估。"

延齡草資產(chǎn)管理公司（Trillium Asset Management）經(jīng)濟學(xué)家兼基金經(jīng)理謝麗爾·史密斯(Cheryl Smith)指出，這意味著企業(yè)需重新審視數(shù)十年來的全球供應(yīng)鏈布局，同時也預(yù)示"貿(mào)易促進和平"的紅利可能正在消散，該理念認為經(jīng)貿(mào)依存國家更不易爆發(fā)沖突。

經(jīng)濟碎片化前景促使投資者重新評估對美國的重倉押注。此前美股受"美股七巨頭"、寬松貨幣政策及強勢美元支撐。阿波羅全球管理首席經(jīng)濟學(xué)家托斯滕·斯洛克(Torsten Sl?k)數(shù)據(jù)顯示，外國投資者持有19萬億美元美股（占美股市值20%）、7萬億美元國債及5萬億美元其他債券（各占30%）。

這推動部分資管機構(gòu)尋找海外新機遇。歐洲開啟財政刺激可能支撐當?shù)厥袌觥Ｖ袊蚣哟蟠碳ひ跃彌_貿(mào)易戰(zhàn)沖擊，印度、巴西等國可能受益于秩序重構(gòu)。

當股市下跌時，美債和美元未能發(fā)揮傳統(tǒng)避險作用。這引發(fā)疑問：隨著美國財政赤字可能擴至6萬億美元，投資者是否在重新評估美國的安全性？

研究機構(gòu)Gavekal聯(lián)合創(chuàng)始人路易·加夫(Louis Gave)在客戶報告中指出，對美國看法的轉(zhuǎn)變更常見于新興市場。"這是因為美國過度依賴外國投資者為雙赤字融資？還是因為美國政策制定越來越像新興市場——行政權(quán)力強大、決策任意違背先例？無論原因如何，周三的關(guān)稅政策逆轉(zhuǎn)改變不了美國市場新格局。"

以中國為例，近年已在多元化資產(chǎn)配置——到期美債不再續(xù)投，轉(zhuǎn)投黃金或其他貨幣，分析師預(yù)計該趨勢將持續(xù)。隆巴德咨詢公司中國研究主管羅里·格林(Rory Green)表示："若美國升級金融戰(zhàn)（如強制中概股退市、制裁中資銀行），中國可能迅速拋售美債。"

正是這種威脅令GQG Partners首席投資官拉吉夫·賈恩(Rajiv Jain)對華持謹慎態(tài)度，盡管他在海外發(fā)現(xiàn)更多機會并預(yù)計美股估值將下降。

本文為Barron's原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。英文版見2025年4月11日報道“Rethinking Your Portfolio? The Uncertainty Is About More Than a Trade War.”。（本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何形式的投資和金融建議；市場有風險，投資須謹慎。）

更多精彩內(nèi)容，請關(guān)注barrons中文網(wǎng)公眾號：