在地緣政治風險上升、美國財政赤字高企等背景下，全球“去美元化”正在加速。

根據美銀4月10日最新發布的報告，盡管美元在全球外匯儲備中仍占主導地位，但其份額已從2015年的66%降至2024年三季度的不足58%，10年累計下滑超過8個百分點。

與此同時，美債吸引力顯著下降，2024年外資官方部門凈賣出600億美元。歐元、黃金和部分非核心貨幣正成為央行多元化配置的新方向。

美銀指出，過去十五年制約歐元作為儲備貨幣地位提升的三大因素——歐債危機風險、負利率政策、以及政府債券流通受限——均已被逆轉，而央行的黃金買入量三年連超千噸，黃金或成“最大贏家”。

全球外匯儲備結構變化：美元占比下降至十年新低

盡管美元仍是全球儲備貨幣的核心，其主導地位正面臨漸進但明確的削弱。

根據IMF COFER數據顯示，截至2024年第三季度，美元在全球外匯儲備中的占比已降至57.4%，相比2015年的66%明顯下滑。

這一趨勢非短期匯率波動所致。美銀在報告中指出，若考慮過去幾年美元資產的估值變化（如匯率、債券和股票價格），理論上美元占比應被“被動抬高”，但現實卻是相反，顯示出各國央行正在“主動”減持美元資產，轉而增持其他貨幣和黃金。

歐元維持在20%的占比，英鎊和日元分別為5.0%和5.8%。但值得注意的是，所謂“其他貨幣”（包括加元、澳元、瑞典克朗、新加坡元等）占比自2015年以來顯著上升，這說明央行在進行更廣泛的貨幣多元化配置。

央行行為顯著變化：從美債流出、增配黃金

去美元化的另一直接體現，是全球央行對美國國債興趣日益減弱。

2024年，美國財政部TIC數據顯示，2024年外資官方部門凈賣出美債金額高達600億美元，其中2024年12月當月即售出240億美元。日本在2024年整體減持美債680億美元，成為最大賣家。

需警惕的是，美債的邊際買家正在變化。美銀指出，2024年購買美債最多的國家是開曼群島、法國和盧森堡——這類離岸金融中心往往代表對沖基金和杠桿基金的活動。也就是說，過去支撐美債市場的官方儲備力量正在退場，替代者為流動性更敏感的私募資金。

官方部門對美債的冷淡還體現在美債拍賣參與度上。過去幾年，外國投資者在美債拍賣中的平均認購比例下降至約10%，而投資基金類機構則占比高達75%。

歐元資產迎來拐點，三大制約因素已解除

美銀指出，歐元雖在過去去美元化過程中未明顯受益（始終維持在20%左右），但現在條件正在發生變化，歐元或將成為下一個全球央行配置的重估焦點。

影響歐元儲備地位的三大技術因素正在解除：

1. 外圍信用風險已正常化。意大利和西班牙等“邊緣國家”國債的信用利差已基本正常化，央行配置比例反而回升至更高水平；
2. 負利率時代結束。例如，10年期法國國債收益率相較美債處于十年相對高位；
3. 債券供應恢復。歐洲央行量化寬松（QE）結束，轉而開啟量化緊縮（QT），導致市場中“自由流通”的歐元政府債券供應大幅上升。截至2024年，自由流通的1年以上歐元政府和超國家債券總規模已超過2015年高點，突破7000億歐元。

美銀指出，如果未來央行將歐元在儲備中的占比從目前的20%恢復至2011-2012年的25%，則四年內將有約6000億美元資金流入歐元資產市場，平均每年可吸收歐元區主權債凈發行量的20%。

黃金成最大贏家：央行買入量三年連超千噸

在美元削弱、利率上升和地緣風險加劇的背景下，黃金成為全球央行首選的避險資產。

根據世界黃金協會（WGC）數據，2024年全球黃金需求總量達4974噸，創歷史新高。其中，央行購金超過1000噸，連續第三年超過千噸，尤其在第四季度激增至333噸，成為市場關注焦點。

美銀指出，央行配置黃金的動因也在悄然變化。傳統“歷史地位”不再是首要理由，“通脹對沖與長期價值儲藏”（88%）、“危機期間的穩定表現”（82%）、“有效分散投資組合”（75%）以及“無違約風險”（72%）成為央行配置黃金的四大動因。

目前全球央行黃金在外匯儲備中的平均占比約為11%，高于2000年的5.5%。美銀指出，若從投資組合效率角度出發，央行黃金占比達到30%時，信息比率（Sharpe Ratio）最優。換言之，目前黃金配置仍具上升空間。