來源：流動(dòng)的PE

“ 揭秘亞洲最大獨(dú)立另類投資公司PAG的并購策略

“只聽樓聲響，不見人下來。”這是太盟投資（PAG）掌舵人單偉健對(duì)當(dāng)下人民幣并購基金市場的評(píng)價(jià)。

相比國內(nèi)一級(jí)市場熟悉的早期投資和成長型投資，并購基金投資資金更大、交易結(jié)構(gòu)更復(fù)雜、投后管理要求也更高，因而在國內(nèi)市場并未像VC基金一樣出現(xiàn)龐大的并購基金群體。這也是人們常說國內(nèi)沒有并購基金的原因所在。

今年1月，PAG以375億元轉(zhuǎn)讓杭蘇財(cái)團(tuán)盈德氣體控制權(quán)的交易再次驚醒了一級(jí)市場的眾多同行。加上此前600億接盤萬達(dá)商管、13.7億收購鳳祥股份控制權(quán)、分拆優(yōu)然牧業(yè)...人們何曾想到，能夠在一家市場化的美元基金中看到中國人指點(diǎn)并購進(jìn)退的風(fēng)采。

作為亞洲最大的獨(dú)立另類投資公司，PAG的投資策略究竟如何？本篇，筆者將揭曉答案。

01#立足并購，也生于并購的PAG

PAG的業(yè)務(wù)足跡最早可以追溯到1997年。當(dāng)時(shí)，一家名為Secured Capital Japan的不動(dòng)產(chǎn)投資公司（PAG不動(dòng)產(chǎn)業(yè)務(wù)的前身）在日本東京創(chuàng)立，專注于日本房地產(chǎn)市場的機(jī)會(huì)型和核心增值型策略的交易機(jī)會(huì)。

2002年，Chris Gradel（高樂天）和Horst Geicke共同設(shè)立了PAG主體的前身——多策略對(duì)沖基金投資平臺(tái)Pacific Alliance Group（太平洋聯(lián)盟集團(tuán)），并在之后的幾年中順利推出了第一只多策略基金 Pacific Alliance Aisa Opportunity Fund。

圖1：PAG的發(fā)展歷程

資料來源：PAG

高天樂回憶，公司成立之初只有我一個(gè)人，所有大小事務(wù)都由我一手包攬。伴隨著公司規(guī)模的不斷壯大，高天樂有了新的想法。他認(rèn)為，基金公司的根本責(zé)任是為客戶管理資產(chǎn)，不是所有決策都應(yīng)該交由一個(gè)人拍板定案。對(duì)于投資者來說，基金公司采取共同管理的合伙制，具備有效的制衡機(jī)制，是一種更安全、更完善的做法。

不久后，金融危機(jī)的不期而至讓高天樂的這個(gè)想法愈發(fā)強(qiáng)烈。盡管期間太盟的基金依然保持盈利，卻也在2008和2009年遭遇大規(guī)模贖回，高天樂意識(shí)到有必要引入更多機(jī)構(gòu)投資者。

對(duì)太盟而言，2010年無疑是一個(gè)里程碑式的年份。也就在這個(gè)時(shí)候，高天樂與兩位貴人級(jí)的目標(biāo)合伙人正式展開合作。

第一個(gè)目標(biāo)正是單偉建。當(dāng)時(shí)他正考慮離開TPG，自立門戶。高天樂順勢邀請(qǐng)他加入太盟擔(dān)任公司執(zhí)行董事長，開拓公司私募股權(quán)業(yè)務(wù)。單偉健欣然同意，并帶來了多家主權(quán)財(cái)富基金和大型養(yǎng)老基金，加速推動(dòng)太盟擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者占比的步伐。

第二個(gè)目標(biāo)則是Jon-Paul Toppino。此人是前文Secured Capital Japan的掌舵人，而Secured Capital Japan也是太盟2009年東京辦事處設(shè)立后的本土合作投資管理機(jī)構(gòu)。太盟最終順利對(duì)Secured Capital Japan進(jìn)行私有化，兩家公司就此合并。Jon-Paul Toppino也開始主持太盟的不動(dòng)產(chǎn)業(yè)務(wù)。

2011年，太平洋聯(lián)盟集團(tuán)正式更名為太盟投資集團(tuán)（PAG），PAG的品牌自此問世。把握了諸多后金融危機(jī)時(shí)代的投資機(jī)會(huì)，新生的PAG在隨后幾年內(nèi)迅速建立起一個(gè)亞太地區(qū)最具規(guī)模的多元化、多資產(chǎn)品種基金管理和投資平臺(tái)，涵蓋一級(jí)和二級(jí)市場、股權(quán)和債券、企業(yè)和資產(chǎn)融資等類別，幾乎對(duì)標(biāo)著黑石集團(tuán)、KKR等全球一流另類資產(chǎn)投資平臺(tái)的業(yè)務(wù)配置。

短短幾年的發(fā)展，PAG在亞太私募股權(quán)市場名聲大噪，不僅是PEI、AVCJ等私募年度榜單上的常客，在業(yè)內(nèi)也開始收獲類似“亞洲小黑石”的美譽(yù)。

2018年3月，黑石集團(tuán)宣布通過旗下Strategic Capital Holdings Fund收購了PAG的少數(shù)股權(quán)。黑石另類資產(chǎn)管理平臺(tái)的負(fù)責(zé)人稱，PAG經(jīng)驗(yàn)豐富的投資專家團(tuán)隊(duì)、廣泛的行業(yè)關(guān)系、差異化的采購網(wǎng)絡(luò)以及嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y方法，為黑石集團(tuán)帶來了極具吸引力的投資機(jī)會(huì)。在黑石正主的加持下，PAG“亞洲小黑石”的名號(hào)亦可謂實(shí)至名歸。

2022年3月，PAG正式向港交所遞交了IPO申請(qǐng)，不過至今兩年，還未有后續(xù)進(jìn)展。

目前，有著將近28年歷史的PAG在全球以亞洲為主的15個(gè)城市設(shè)有辦事處，正為全球近300家機(jī)構(gòu)投資者管理超過550億美元資產(chǎn)，背后投資者包括全球最大的養(yǎng)老基金、主權(quán)財(cái)富基金、保險(xiǎn)基金和捐贈(zèng)基金等類別。

02#并購+成長，PAG雙輪驅(qū)動(dòng)的PE基本盤

截至2024年9月30日，PAG管理的550億美元資產(chǎn)具體分布為：單偉健帶領(lǐng)的私募股權(quán)業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理規(guī)模190億美元、Jon-Paul Toppino帶領(lǐng)的不動(dòng)產(chǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理規(guī)模110億美元、高天樂帶領(lǐng)的信貸及市場業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理規(guī)模250億美元。各個(gè)業(yè)務(wù)板塊均有多只基金或多個(gè)解決方案來支持（見圖2）。

圖2：PAG的三大業(yè)務(wù)板塊

資料來源：PAG

PAG在2022年的招股書顯示，公司三大業(yè)務(wù)板塊的毛內(nèi)部收益率（截至2021年12月31日）為私募股權(quán)26%、不動(dòng)產(chǎn)25%、信貸及市場20%。

同時(shí)，大中華區(qū)（中國大陸、香港、澳門和臺(tái)灣）是PAG重倉的區(qū)域，占其總投資的一半以上。其次是澳洲、日本和韓國，合計(jì)可以占PAG總投資的三分之一。（見圖3）

圖3：PAG的投資區(qū)域

資料來源：PAG、NMG

單偉健加入PAG后一直被委任公司執(zhí)行董事長一職，對(duì)公司的影響力略高于另外兩位聯(lián)合創(chuàng)辦人——任職CEO的高天樂和任職總裁的Jon-Paul Toppino。因此，無論是出于收益率還是領(lǐng)導(dǎo)影響力，PAG的私募股權(quán)業(yè)務(wù)一直備受外界矚目。

目前，PAG的私募股權(quán)業(yè)務(wù)由太盟亞洲資本（PAG Asia Capital，PAGAC）和太盟成長資本（PAG Growth Capital，PAGGC）兩部分組成。

太盟亞洲資本在2011年成立，擁有一支由60名投資和運(yùn)營專業(yè)人員組成的團(tuán)隊(duì)。該團(tuán)隊(duì)專注于亞太區(qū)的大規(guī)模收購、控制投資和結(jié)構(gòu)性少數(shù)股權(quán)投資。

在行業(yè)選擇上，太盟亞洲資本基本實(shí)現(xiàn)了全行業(yè)覆蓋，尤其在消費(fèi)零售、TMT、商業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)、金融服務(wù)和醫(yī)療保健等領(lǐng)域通過諸多重磅投資展現(xiàn)了極強(qiáng)的專業(yè)能力。據(jù)悉，太盟亞洲資本的投資團(tuán)隊(duì)成員已在這些行業(yè)中積累了深厚的專業(yè)知識(shí)和廣泛的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，并按地域和行業(yè)的綜合視角進(jìn)行內(nèi)部組織劃分。

目前，太盟亞洲資本管理著系列名稱為PAG Asia的旗艦并購基金，至今已成功推出了四期。根據(jù)筆者掌握的資料，PAG Asia系列基金的基金年限均為10年，門檻收益為8%，carry為20%，單筆投資規(guī)模都比較大。每只基金的具體情況如下。

• PAG Asia I從2010年起正式開始對(duì)外募資，首關(guān)規(guī)模17億美元，在2012年終關(guān)的總規(guī)模為25億美元。該基金主要投資商業(yè)商品/服務(wù)和金融服務(wù)領(lǐng)域，并且單筆投資金額偏好在1億美元以上。

• PAG Asia II是PAG在2015年推出的旗艦并購基金，規(guī)模為36億美元，目前已投資完畢。該基金的目標(biāo)投資領(lǐng)域包括商業(yè)商品/服務(wù)、消費(fèi)及零售、醫(yī)療保健、金融服務(wù)和科技/媒體/娛樂等行業(yè)。2024年6月30日，PAG Aisa II的LP之一CalSTRS披露，該基金的TPVI為1.9倍，DPI為0.6，凈IRR為12.3%。

• PAG Asia III是2018年開始投資的基金，規(guī)模為60億美元，目前為已關(guān)閉狀態(tài)。該基金投資策略與PAG Asia II保持一致。截至2021年12月31日，PAG Asia III的投資部署百分百為64%、凈內(nèi)部收益率為11.1%。

• PAG Asia IV是PAG最新一只旗艦并購基金，于2024年6月完成關(guān)賬，規(guī)模為40億美元。由于今年地緣因素下美國投資人在華投資的撤回，PAG Asia IV的LP也因此以亞太和中東資本（如阿布扎比投資局）為主。盡管PAG非常關(guān)注中國私募股權(quán)市場的投資機(jī)會(huì)，但目前這只最新的并購基金對(duì)中國、印度、日本和澳大利亞的實(shí)際投資比例大抵保持在同一水平。

太盟成長資本成立于2017年，是PAG針對(duì)中國“新經(jīng)濟(jì)”領(lǐng)域的少數(shù)股權(quán)投資策略，重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)療保健、TMT、金融服務(wù)以及教育等行業(yè)。

目前，太盟成長資本共管理著兩期對(duì)應(yīng)的基金，系列名稱為PAG Growth。對(duì)于潛在的合格標(biāo)的，該系列基金偏好投資那些擁有可持續(xù)的進(jìn)入壁壘或競爭優(yōu)勢、強(qiáng)大管理團(tuán)隊(duì)和引人注目的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的獨(dú)特公司。

• PAG Growth I在2018年完成募集，規(guī)模達(dá)3.5億美元。該基金目標(biāo)投資于表現(xiàn)良好的成長期公司并持有重要的少數(shù)股權(quán)，重點(diǎn)將投資在大中華地區(qū)，并關(guān)注技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的行業(yè)，包括醫(yī)療、金融服務(wù)和TMT等行業(yè)。截至2021年12月31日，PAG Growth I的凈內(nèi)部收益率高達(dá)26.5%。

• PAG Growth II是PAG第二期成長型私募股權(quán)投資基金。該基金在2021年的最終募資規(guī)模達(dá)到5.25億美元，超出原定5億美元的募集目標(biāo)，投資策略也與第一期基金保持一致。

圖4：PAG股權(quán)投資的部分組合

資料來源：PAG

如今，PAG的私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)已經(jīng)投資了萬達(dá)商管、奈雪的茶、愛奇藝、日本環(huán)球影城等多個(gè)亞洲地區(qū)的知名企業(yè)（見圖4）。根據(jù)筆者掌握的信息，目前PAG在亞洲共控股著50家左右的企業(yè)，其中的30家位于中國，覆蓋農(nóng)業(yè)、工業(yè)、消費(fèi)、娛樂、生物醫(yī)藥等行業(yè)。

03#PAG的三本PE投資秘籍

PAG私募股權(quán)業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人單偉健是一位樂于經(jīng)驗(yàn)分享的專家，除了接受各類媒體采訪外，還出版了三本相關(guān)的書籍——《走出戈壁》、《金錢博弈》和《金錢正道》。盡管他本人對(duì)于出版的初衷只是想填補(bǔ)英文文獻(xiàn)的相關(guān)內(nèi)容空白，但實(shí)際也是為私募股權(quán)行業(yè)提供了深遠(yuǎn)的知識(shí)傳播和經(jīng)驗(yàn)參考。

根據(jù)單偉健和其他PAG投資團(tuán)隊(duì)的公開發(fā)言和歷史交易，筆者總結(jié)了PAG私募股權(quán)投資的三本致勝秘籍，試圖說明PAG更為深層次的投資能力，僅供參考。

秘籍一：求慢求穩(wěn)的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)

私募股權(quán)投資的本質(zhì)是賺取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)，因而投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)管理便顯得格外重要。

在很多公開場合下，單偉健多次直言稱自己是“農(nóng)民”。筆者發(fā)現(xiàn)，PAG對(duì)并購?fù)顿Y的風(fēng)險(xiǎn)管理方式也像“農(nóng)耕”一樣腳踏實(shí)地，建立了業(yè)界最高標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)管理、企業(yè)管理和透明決策機(jī)制。

首先，在投資前的盡調(diào)階段，PAG的并購團(tuán)隊(duì)被要求不能夠完全依賴外部專家提供的專業(yè)建議（如財(cái)務(wù)盡調(diào)和法律盡調(diào)等），需要清晰地通曉所有盡調(diào)的細(xì)節(jié)內(nèi)容，知道所有底層資產(chǎn)正在發(fā)生的事情。

對(duì)PAG而言，盡調(diào)的本質(zhì)就是風(fēng)險(xiǎn)管理。盡調(diào)工作提前厘清并購交易伴隨的一系列風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任問題，有助于在買賣雙方交易協(xié)議簽訂的時(shí)候進(jìn)行商討分擔(dān)。因此，PAG的并購?fù)顿Y團(tuán)隊(duì)需要高度確保盡調(diào)結(jié)果的準(zhǔn)確性和完整性。

其次，在投資中的談判和執(zhí)行階段，PAG的并購?fù)顿Y有一個(gè)決策委員會(huì)，該委員會(huì)的每個(gè)成員都有否決權(quán)。這意味著PAG的每項(xiàng)并購?fù)顿Y都需要決策委員會(huì)的全票通過。這種最大公約數(shù)也是PAG在投資決策過程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。

在委員會(huì)決策后，PAG的并購團(tuán)隊(duì)就需要根據(jù)盡調(diào)所發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)來設(shè)計(jì)合理的交易結(jié)構(gòu)，以落實(shí)買賣雙方相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的分擔(dān)，最后形成協(xié)議條款以待簽署。

這部分工作看似平平無奇，但是實(shí)操過程中卻有著大學(xué)問。單偉健在公開采訪中透露，其操刀的新橋收購深發(fā)展的交易，光前期談判就耗時(shí)了30個(gè)月。而現(xiàn)實(shí)中遇到的許多并購交易，其時(shí)間窗口期可能非常短（有些只有一個(gè)月），在這短短的窗口期中如何與賣方達(dá)成風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的最優(yōu)條件，并落實(shí)到簽署書面條款，其中的難度可想而知。

接著，在投資后的管理階段，“親力親為”或許正是PAG管理風(fēng)險(xiǎn)的“土辦法”。PAG有時(shí)在內(nèi)部也稱之為Founder’s Mode，即雖然并購基金是公司的股東，但要把自己當(dāng)成是一個(gè)創(chuàng)世人，并具備民營企業(yè)家的心態(tài)。同時(shí)，并購基金不能僅限于在董事會(huì)層面參與公司的決策和討論，而是要切實(shí)參與到公司的一線經(jīng)營和管理過程中。

不過，PAG實(shí)操過程中的Founder’s Mode并不是越俎代庖，更像是在越俎代庖和不聞不問中尋找平衡點(diǎn)，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)各個(gè)方面的價(jià)值創(chuàng)造。

例如，鑒于現(xiàn)下的外部宏觀環(huán)境、競爭格局、營商環(huán)境都在日新月異地改變，PAG除了在董事會(huì)、組織結(jié)構(gòu)、資金、人事、戰(zhàn)略等大方向上密切管控外，還可能參與所投公司主要區(qū)域或主要客戶的業(yè)務(wù)談判和合作，幫助公司打破一些常規(guī)業(yè)務(wù)障礙。

最后，在投資的退出階段，PAG應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的答案是“以退定投”。

并購基金與成長型基金最大的不同在于前者不必過分依賴二級(jí)市場，能夠通過繼續(xù)出售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)DPI。單偉健曾經(jīng)這么比喻：如果你是一只成長型基金，那你就是個(gè)乘客，只能隨著公交車靠站后下車。但如果你是一只并購基金，那么你就是司機(jī)。

單偉健還表示：“我們?cè)谕顿Y的時(shí)候就預(yù)先設(shè)計(jì)好了退出機(jī)制，否則我們就不會(huì)投資，因?yàn)長P需要DPI。”

秘籍二：求快求準(zhǔn)的機(jī)遇捕捉能力

單偉健稱自己是“農(nóng)民”叫自謙，外人真把他當(dāng)“農(nóng)民”便屬于無知了。從他的傳奇生涯看，從小學(xué)學(xué)歷到自學(xué)入大學(xué)，從赴美留學(xué)到任職賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院，從小摩新橋的高管到PAG的話事人...妥妥就是一位資本大佬的逆襲人生。

PAG就像單偉健的親兒子。如果說在管理風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，PAG像一位樸實(shí)堅(jiān)韌的“農(nóng)民”，那么在捕捉投資機(jī)遇的時(shí)候，它更像一位名副其實(shí)的“資本家”，需要具備“快”，“準(zhǔn)”，乃至“狠”的特質(zhì)。

PAG“快”的典型案例為投資愛奇藝。2021年，愛奇藝就還是一家現(xiàn)金流為負(fù)的公司。然而進(jìn)入2022年，愛奇藝連續(xù)兩個(gè)季度的正現(xiàn)金流立刻引起了PAG的注意。PAG的投資團(tuán)隊(duì)隨即聯(lián)系愛奇藝的高層進(jìn)行談判，并在談判過后的14天便迅速簽下了協(xié)議。最終，PAG這一筆就投出了5.5億美元。

PAG“準(zhǔn)”的典型案例為收購盈德氣體。2017年，港股上市公司盈德氣體的股東糾紛開始從水下慢慢浮出水面。當(dāng)多數(shù)人津津樂道地吃瓜時(shí)，PAG準(zhǔn)確把握住盈德氣體的交易窗口期和股東心理，發(fā)起了要約收購。

在PAG的眼里，盈德氣體雖然面臨著增速下滑、負(fù)債高企、高層內(nèi)斗等重大問題，但公司本身的EBITDA利潤率始終保持在30%左右，是一個(gè)不多見的優(yōu)質(zhì)并購標(biāo)的。加上單偉健有過工業(yè)氣體領(lǐng)域的咨詢顧問經(jīng)驗(yàn)，他領(lǐng)導(dǎo)的PAG并購團(tuán)隊(duì)迅速捕捉到了這一交易窗口期。

此外，盈德氣體原兩方股東“鷸蚌相爭”的局面，讓PAG有了“漁翁得利”的機(jī)會(huì)，也打起了股東心理戰(zhàn)。

首先，PAG的報(bào)價(jià)高于另外兩方股東的出價(jià)，吸引了其他股東的目光也奠定了得以進(jìn)一步談判的資格。然后，PAG設(shè)計(jì)了一些親和股東的條款，徹底收買了股東搖擺的念想。例如：如果有第三方出價(jià)高于PAG 5%，那么盈德大股東可以退出此前的交易承諾；但同時(shí)，如果PAG也愿意提價(jià)5%，則有購買優(yōu)先權(quán)。

果然，PAG最終贏得了多數(shù)股東的青睞。撇開報(bào)價(jià)，股東們還認(rèn)為PAG既能夠保證未來盈德品牌的獨(dú)立性，又有對(duì)盈德進(jìn)行估值修復(fù)提升的動(dòng)力，掌舵人單偉健還對(duì)工業(yè)氣體行業(yè)有所了解。

2025年，PAG將盈德氣體以整體500億人民幣的估值出售給杭蘇財(cái)團(tuán)75%的股份。有專業(yè)人士分析，PAG在該項(xiàng)目上至少賺了8倍。

PAG“狠”的典型案例為組團(tuán)收購萬達(dá)商管。2024年，當(dāng)外界津津樂道PAG成為救下萬達(dá)的“白衣騎士”時(shí)，或許只有王健林內(nèi)心知道，他等來的其實(shí)是一群更狠的“資本家”。

時(shí)間回到2021年，萬達(dá)內(nèi)部判斷A股上市無望后，毅然撤回萬達(dá)商業(yè)A股IPO申請(qǐng)，并同步計(jì)劃重組后以“珠海萬達(dá)商管”的名義繼續(xù)沖擊港股，試圖在港股IPO。但珠海萬達(dá)商管在港股的IPO也依然不順利，在珠海萬達(dá)商管四度遞交招股書且距其在港股上市最后的截止時(shí)間越來越近之時(shí)，王健林為珠海萬達(dá)商管找來了“白衣騎士”。

2023年12月12日，PAG與大連萬達(dá)商管集團(tuán)共同宣布簽署新投資協(xié)議。PAG將聯(lián)合其他投資者，在其2021年的投資贖回期滿時(shí)，經(jīng)大連萬達(dá)商管集團(tuán)贖回后，對(duì)珠海萬達(dá)商管再投資。現(xiàn)有投資人于2021年8月對(duì)珠海萬達(dá)商管的投資額約為380億元人民幣，其中太盟的投資額約為28億美元（約180億元人民幣），現(xiàn)有投資人在原投資安排中享有到期贖回權(quán)。按照新協(xié)議，大連萬達(dá)商管持股40%，為單一最大股東，太盟等數(shù)家現(xiàn)有及新進(jìn)投資人股東參與投資，總計(jì)持股60%。

此后的2024年3月30日，大連萬達(dá)商管集團(tuán)宣布，與PAG、阿布扎比投資局、穆巴達(dá)拉投資公司、中信資本、ARES在大連正式簽署投資協(xié)議，上述5家機(jī)構(gòu)將聯(lián)合向大連新達(dá)盟商業(yè)管理有限公司投資約600億元，合計(jì)持股60%，大連萬達(dá)商管持股40%。新協(xié)議還取消原本上市時(shí)間約束，改為長期戰(zhàn)略合作，并由投資方獲得董事會(huì)控制權(quán)。PAG將派駐董事進(jìn)入珠海“萬達(dá)商管”董事會(huì)，原萬達(dá)系高管肖廣瑞辭任董事長，由張春遠(yuǎn)接任。“萬達(dá)商管”核心資產(chǎn)（即513座萬達(dá)廣場）納入新達(dá)盟體系。

在PAG領(lǐng)導(dǎo)的財(cái)團(tuán)以600億人民幣白菜價(jià)買下未來估值可達(dá)4500億人民幣資產(chǎn)60%的瞬間，所謂“白衣騎士”的拯救更像是一場針對(duì)萬達(dá)的精心策劃的狙擊。財(cái)團(tuán)的“狠”或許只是展現(xiàn)了資本原有的樣子而已。

秘籍三：求真求實(shí)的價(jià)值堅(jiān)持信念

前文的兩大秘籍更多是PAG投資行動(dòng)中展現(xiàn)的技巧和手段。秘籍三更多體現(xiàn)出PAG有關(guān)投資的內(nèi)在信仰與堅(jiān)持。筆者認(rèn)為，我們常把PE基金稱為投資人，信念往往是“人”最大的內(nèi)在價(jià)值，因此也應(yīng)當(dāng)是展現(xiàn)投資機(jī)構(gòu)差異化的根本所在。

根據(jù)筆者的觀察，PAG非常堅(jiān)持自身的價(jià)值信念和投資理念。

首先，PAG的私募股權(quán)基金不接受個(gè)人資本，基金投資人為清一色的機(jī)構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老金、主權(quán)財(cái)富基金、捐贈(zèng)基金/基金會(huì)、銀行/保險(xiǎn)、母基金和家族辦公室等多個(gè)類別。這一理念在基金“募資難”的現(xiàn)下仍未改變。

其次，PAG堅(jiān)持投資的是目標(biāo)公司的獨(dú)特性，這種獨(dú)特性可以是很大的市場份額、獨(dú)特的技術(shù)、獨(dú)特的品牌等等。但是，如果某個(gè)潛在項(xiàng)目缺乏這樣的獨(dú)特性，即使財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有多么亮眼，PAG都不會(huì)出手投資。

然后，PAG忠于自身投資理念，不會(huì)為了單個(gè)或部分LP改變投資策略。出于當(dāng)下地緣政治局勢緊張、監(jiān)管不確定性以及經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂等因素，已有不少外資機(jī)構(gòu)投資者撤出對(duì)中國私募股權(quán)投資。一些投資中國市場的PE機(jī)構(gòu)為了留住這些LP，設(shè)立專項(xiàng)基金或單獨(dú)的基金組合以避開對(duì)敏感區(qū)域的投資。

PAG則明確拒絕了類似的LP訴求，這也是為何PAG Asia IV這只最新并購基金的最終募資規(guī)模低于原計(jì)劃90億美元的主要原因。PAG對(duì)外表示，“也許我們損失了一些本可以籌集的資金，但我們不想為了籌集資金而損害我們的業(yè)務(wù)運(yùn)營方式，并可能損害回報(bào)。”

PAG堅(jiān)定看好中國市場，并格外中意消費(fèi)行業(yè)。同時(shí)在中國境內(nèi)的資本市場中，PAG不只是買家，也是賣家，轉(zhuǎn)讓盈德氣體控制權(quán)一案正好說明這點(diǎn)。此外，有知情人士透露，近期在PAG接觸的一些地方政府中，后者明確對(duì)PAG管理的公司表達(dá)了初步的收購意愿。

政府買家認(rèn)為，經(jīng)PAG這樣專業(yè)并購基金管理的公司，其治理體系簡潔干凈，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與真實(shí)經(jīng)營現(xiàn)狀的掛鉤性較強(qiáng)。同時(shí)，在PAG并購基金的治理體系下，公司有完整的職業(yè)經(jīng)理人和團(tuán)隊(duì)，吸引政府買方接手。

此外，PAG成熟的并購技術(shù)能夠駕馭一些國內(nèi)的復(fù)雜交易。據(jù)悉，PAG曾參與西南地區(qū)的一個(gè)重大重組項(xiàng)目，該項(xiàng)目有上千個(gè)債權(quán)人，讓當(dāng)?shù)卣浅？鄲馈Ｗ罱K，PAG的團(tuán)隊(duì)巧妙地通過股權(quán)投資解決了風(fēng)險(xiǎn)，讓地方政府認(rèn)識(shí)到并購基金在化解企業(yè)債務(wù)上的獨(dú)特作用。

中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，PAG在2018年已完成等級(jí)了一只成長型人民幣私募基金管理人——太盟成長（珠海）股權(quán)投資管理有限公司（太盟珠海）。2024年，蘇州市相城創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)母基金第三批擬立項(xiàng)項(xiàng)目公示顯示，相城母基金將對(duì)太盟珠海旗下的一只基金出資30億人民幣。

事實(shí)上，PAG對(duì)于投資中國的信念不止于此。2024年2月，PAG宣布與蘇州高新區(qū)簽署合作協(xié)議，將太盟中國設(shè)立于蘇州，統(tǒng)籌發(fā)展公司在中國的各類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，配合其在華業(yè)務(wù)運(yùn)營。或許，我們能夠在不久的將來看到PAG人民幣并購基金的問世。

正如PAG公開表達(dá)的那樣，“我們的本色就是：一家對(duì)中國和所有關(guān)鍵市場充滿信心的基金。我們認(rèn)為，擁有地域配置靈活性以優(yōu)化回報(bào)至關(guān)重要，而不是對(duì)中國設(shè)定特定的上限或配置。我們認(rèn)為對(duì)中國市場設(shè)定資本上限與我們?cè)噲D在業(yè)務(wù)中追求的完整性不符。”

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