4月的全球貿(mào)易市場，滿是硝煙。

川普以“對等關稅”為名，對中國商品加征關稅，疊加對歐盟、印度等國全面關稅升級，全球供應鏈瞬間被撕開一道裂口。

全球貿(mào)易體系面臨崩壞可能。

針對川普發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)，我們的態(tài)度非常堅決。很快，第一波對抗我們贏得了開局。隨著豁免關稅的出現(xiàn)，貿(mào)易戰(zhàn)似乎有了緩和。

貿(mào)易戰(zhàn)的本質(zhì)是成本戰(zhàn)，川普想重新打造美國制造優(yōu)勢，讓美國制造業(yè)回流，但是又沒辦法像我們一樣走“人口內(nèi)卷紅利”。對等關稅解決制造業(yè)問題，幾乎是川普唯一的選擇。

但美國離不開中國制造。美國享受了幾十年中國質(zhì)美價廉的產(chǎn)品，不可能按下暫停鍵。對等關稅可以攔截中國商品，但不能攔截美國消費市場對中國商品的需求。網(wǎng)絡上的“中國商品地下通道”，的確不是玩笑。

看看我們自己，消費升級差不多也就十年時間。這場全球經(jīng)濟增長疲乏都讓我們感覺要“苦一苦”。更不用說在二戰(zhàn)時期就吃上冰淇淋的美國。

當然，對等關稅對我們的影響也不小。美國市場占中國出口份額的17%。以塑料制品為例，美國對我們的塑料產(chǎn)品加征關稅后，部分企業(yè)訂單量下降30%-50%。機電、紡織服裝、家具玩具等占對美出口主力的行業(yè)首當其沖，2025年全年出口增速預計下滑8%-10%。

如果貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)，極端情況下或拖累GDP增速1.0-1.5個百分點，甚至更高。部分市場聲音鼓吹“降息刺激經(jīng)濟對沖輸入性通脹”。

2025年1月中國CPI同比僅上漲0.5%，核心CPI更是低至0.6%，距離央行通脹目標2%仍有巨大鴻溝。即便關稅推高進口原材料價格，國內(nèi)終端消費的疲軟也足以吞噬成本傳導鏈條。

消費疲軟的問題，超過外貿(mào)下滑問題。

畢竟，2024年社會消費品零售總額增速3.8%。

那降息能不能刺激需求？

當然有效果。

只是居民因房價下跌財富縮水、企業(yè)因訂單減少裁員降薪時，0.1%的利率下調(diào)能喚醒多少消費與投資？答案不言自明。

回到金融端，4月15日央行續(xù)作MLF時，利率維持在2.50%不變，且操作規(guī)模縮量。由于LPR由MLF利率和銀行加點共同決定，MLF利率未動的情況下，銀行主動壓縮加點的預期幾乎沒有。

第一季度社融和房貸規(guī)模回升，新房成交量同比增長，顯示內(nèi)需對經(jīng)濟形成支撐。加上3月那波“消費貸”極限操作，短期內(nèi)貨幣寬松的迫切性減弱，決策人更傾向于觀察數(shù)據(jù)變化。

商業(yè)銀行凈息差跌至1.53%的歷史低位，銀行體系盈利承壓。

盡管普遍認為2025年全年LPR降幅可能達40-50BP，但調(diào)整時點更可能出現(xiàn)在年中，最快在5月。

除非美聯(lián)儲U形轉(zhuǎn)向、貿(mào)易摩擦暴力升級...

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