原創 劉曉博

在“對等關稅”的沖擊下，美國的垃圾債市場危險了！

最近美國垃圾債收益率溢價，已經突破了450個基點，這是自2020年新冠疫情爆發最大的收益率利差漲幅，超過了2023年3月硅谷銀行危機期間的水平。

很多人不太了解“垃圾債收益率溢價”是怎么回事，我解釋一下。

美國垃圾債收益率溢價，又稱垃圾債息差（High-Yield Bond Spread），是指美國垃圾債券（即高收益債券）的收益率與同期的美國國債收益率之間的差額。

這一指標反映了投資者，因承擔垃圾債的信用風險而要求的額外回報補償。

比如美國3年期國債收益率為3.95%，3年期垃圾債的收益率溢價達到450個基點，意味著這類垃圾債的平均收益率達到了8.45%。

如果一家企業要發行垃圾債，就需要支付8.45%的年息，才可能賣出去。

在全球經濟轉差的情況下，有多少企業可以支付如此高的利息？

比如福特汽車最新發行的5年期債券收益率高達9.2%，較同期國債溢價580個基點，創2009年以來新高。

福特發行的就是典型的垃圾債，這個收益率讓人聯想到中國房地產危機前夜，恒大債券的收益率。

或許有人會問：為什么福特要發行垃圾債，他難道不能發行正常的債券嗎？

一個企業的債券是否垃圾，是由其經營狀況、財務狀況決定的，是市場給出的評判。

優秀企業的債券利息會低一些，財務狀況差、前景不好的企業，要把債券賣出去，只能提高利率（收益率）。

現在，美國垃圾債整體收益率飆高，跟同期國債收益率的差額（溢價）達到450個基點，是一個非常危險的信號。

一般認為，如果達到500個基點的時候，美聯儲就必須出手了，否則金融危機就來了！

什么原因造成了“美國垃圾債收益率溢價”飆高？

是特朗普莽撞的關稅政策，讓大家擔心會1930年那次“關稅大戰”的噩夢會重演，引發美國乃至全球的大衰退。

想想看：

中美相互征收高關稅后，特斯拉在美國加州工廠生產的Model S和X，立即在中國停售，因為加稅后價格太夸張，根本賣不出去。

同理，很多美國對外出口的產品，都可能因為關稅大戰而銷量銳減。發行垃圾債的企業，本來狀況就不太好，再遇到這樣的“百年未有大變局”，很有可能迅速資不抵債、債務違約。

當投資者都感覺不妙時，會一致性拋售垃圾債，這會加劇垃圾債收益率的飆升，進一步提升這類企業的融資成本，把它們逼進死胡同。

經濟危機、金融危機往往就是這樣開始的。

從垃圾債收益率飆升開始，推倒了多米諾骨牌。先是脆弱的企業倒下，債券、股票大跌；然后是中等水平的企業倒下，最后連優秀企業都受到前所未有的考驗。

對此，官方有干預的手段嗎？

有，比如美聯儲可以通過降息，停止縮表甚至擴表，來提供流動性，避免垃圾債全面違約引發金融危機。

美聯儲的下次議息會議是2025年5月6日~7日，如果未來一段時間垃圾債風險繼續飆高，美債市場繼續遭遇拋售潮，美聯儲可能逆轉其政策方向，宣布降息，停止縮表甚至擴表。

而這，正是特朗普想要的。

有人說，特朗普故意搞對等關稅，讓金融市場波動，來倒逼美聯儲降息。

不過，這種說法是不懂經濟的自媒體瞎說的。老特的確希望美聯儲盡快降息，但對等關稅引發如此大的風波，是他沒有想到的。

特朗普對經濟一知半解，又搞一言堂。核心團隊里沒有人敢提不同意見，外圍的意見他又不聽。所有的獨裁者，往往會陷入自己構建的信息繭房，最后盲人騎瞎馬、夜半臨深池。

接下來，美國會不會爆發金融危機、經濟危機，并拖累全世界？

如果特朗普不改變在關稅問題上簡單、粗暴的做法，希望一夜之間改變世界，全球經濟肯定會被他搞猝死的，完全可能重演1930年，美國胡佛政府簽署《斯姆特-霍利關稅法案》后的情況。

最新的報道說，由于對美國加關稅不滿，同時考慮到美國經濟前景不明，全球一些大型的養老基金機構正在重新評估對美國的私人市場投資，表示在特朗普政策穩定之前，將按下“暫停鍵”。

這意味著，國際資金流入美國金融市場的量，將顯著下降。而這，又會反過來加劇美債的跌幅，讓垃圾債暴雷風險繼續上升。

在世界各地，消費者抵制美國產品的熱情日益高漲。之前是抵制特斯拉，現在是抵制一切美國產品。

所以，即便未來歐洲、日韓、澳新等官方不反制美國，民間的抵制也會讓美國貨銷量顯著下降。

高盛已將美國杠桿貸款借款人到年底的違約率預測從3.5%上調至8%，將美國垃圾債券發行人的違約率從3%上調至5%。

對于普通投資者來說，該怎樣應對這場危機？

全球經濟是密切聯系的，美國的危機會演變為全球危機。在這樣的高度不確定時刻，謹慎一點、保守一點才是明智的。

關稅博弈的大戲才剛剛開始，特朗普的政策幾乎一天一變。未來一段時間最好多看少動，不要重倉抄底、博反彈。整體倉位控制在三分之一以下，或許才是正確的。更不能在投資上加杠桿。

從今天開始，中國的周邊外交再掀高潮，構建周邊命運共同體的戰略開始實施。中國的對外貿易，將進一步向周邊國家和地區集中，以應對遠洋貿易可能出現的風險，比如運河卡脖子風險。

目前，中國對周邊國家的出口占比超過40%，進口超過50%，未來權重將進一步提高。

今天還有一個重要的消息值得關注（下圖），看來我們已經為更壞的情況做準備了。