文 / 四海

來源 / 節(jié)點財經(jīng)

中國醬香第二股珍酒李渡近日交出了一份并不理想的業(yè)績答卷。

根據(jù)財務報告數(shù)據(jù)，2024年，珍酒李渡營收70.67億元，同比僅微增0.5%，歸母凈利潤為13.24億元，同比下滑43.1%，按照非國際財務報告準則，經(jīng)調(diào)整后凈利潤為16.76億元，同比增加3.3%。攤薄后的每股盈利從2023年的0.485元降低到0.400元。

今日慘淡的表現(xiàn)與昔日的輝煌形成鮮明對比。2023年4月，珍酒李渡在港交所成功上市，打破了中國白酒企業(yè)資本市場長達8年的IPO冰封期，也創(chuàng)造了當年港交所融資規(guī)模最大的IPO。

珍酒李渡今日的困境，很大程度上和整個行業(yè)不景氣相關。《2024年中國酒業(yè)高質(zhì)量發(fā)展研究報告》指出，受到大環(huán)境影響，酒類消費增長動能不足，市場消化能力偏弱。目前，珍酒李渡收入剛超過70億，距離百億俱樂部還有一段距離。如何在全行業(yè)增速放緩的情況下，穩(wěn)住主銷市場，完善渠道管理，實現(xiàn)高端化轉型成為珍酒李渡接下來需要攻克的難關。

01 高端化承壓，業(yè)績支柱銷量下滑

財報顯示，2024年，珍酒李渡營收70.67億，同比微增0.5%，拉長時間來看，2021年-2024年，珍酒李渡營收增速分別為112.7%、14.8%、20.0%和0.5%，也就是說公司營收增速創(chuàng)下了4年最低。具體來看，業(yè)績支柱銷量連續(xù)下滑是其最為頭疼的難題。

珍酒李渡旗下共有四個品牌，分別為珍酒、李渡、湘窖、開口笑，其中，占總營收比例超6成的珍酒近年來的表現(xiàn)并不理想。

根據(jù)財報，2024年珍酒營收44.79億元，同比下降2.3%，占總營收的比例由2023年的65.2%下降到2024年的63.4%。拉長時間軸來看，珍酒的銷量連續(xù)四年一直呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，2021年至2024年銷量分別為14761噸、12856噸、12630噸、12284噸。

其余三個品牌只占總營收的三成，只有李渡的營收同比上升18.3%，至13.13億元。湘窖營收同比減少3.7%，至8.02億元，開口笑營收3.37億元，同比減少12.3%，呈現(xiàn)三降一增的尷尬局面。

公司坦言，2024年，白酒行業(yè)面臨若干挑戰(zhàn)，特別是白酒消費需求自第二季度開始持續(xù)下滑。放眼整個白酒行業(yè)，業(yè)績表現(xiàn)不佳似乎是共同難題，Wind數(shù)據(jù)顯示，若剔除貴州茅臺（貴州茅臺體量大，若加上貴州茅臺，A股白酒上市公司營收和利潤雙增），2024年第三季度A股白酒上市公司營收567.1億元，同比下降6.8%；歸母凈利潤168.5億元，同比下降8%，單季度利潤增速創(chuàng)5年新低。

行業(yè)不景氣的大背景下，高端化轉型成為珍酒李渡的下一個發(fā)力點。

原因不難理解，強品牌力的企業(yè)抗風險能力更強，近年來，白酒行業(yè)優(yōu)勢資源也進一步向頭部企業(yè)集中，呈現(xiàn)以貴州茅臺為首，五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份多強競爭的態(tài)勢。

珍酒李渡董事長吳向東在財報中直言，未來，白酒品牌的確將呈現(xiàn)分化趨勢，并朝著品牌化、品質(zhì)化和重體驗的方向邁進。

為了提高品牌的高端化形象，過去幾年，珍酒李渡推出如定價千元以上的李渡1308、定價800元的李渡1955等。2024年，推出高端光瓶酒、限量發(fā)售價值萬元以上的超高端戰(zhàn)略新品“珍五十”；還打造“國之珍宴”品鑒會、“圣地之旅”回廠游等體驗活動。

2024年第二季度，珍酒李渡更是優(yōu)化了高檔酒事業(yè)部的組織架構，進一步聚焦重點市場的高端客戶群體的培育，為光瓶系列產(chǎn)品的增長提供支持。第三季度，為發(fā)展珍酒的主力單品珍三十單獨成立了珍三十事業(yè)部。

然而，珍酒李渡的高端化探索并不順利，財報顯示，珍酒李渡高端產(chǎn)品營收17.09億元，同比下滑近11%，占比僅為24.2%，2023年則為27.3%，可見高端化轉型的阻力較大。

《節(jié)點財經(jīng)》認為，對于白酒這種十分看重文化沉淀、品牌底蘊的行業(yè)來說，高端化的品牌形象絕非一日之功。此外，隨著白酒市場的頭部效應加深，有全國性品牌孵化能力和運營能力的企業(yè)才能在高端市場有更大發(fā)展，而珍酒李渡旗下的李渡、湘窖與開口笑均屬于“地方性領先品牌”，絕大部分收入均由本地市場貢獻，在品牌向上的路上，勢必需要長期投入。

營收之外，再看利潤。

2024年，珍酒李渡毛利同比微增1.5%至41.43億元，毛利率為58.6%，幾乎與去年持平。凈利潤同比下滑43.1%，財報指出，主要是金融工具的公允價值變動、以權益結算的股權激勵費用，以及有關上市的開支等若干項目所致。剔除這些非經(jīng)營因素，經(jīng)調(diào)整后凈利潤16.76億元，同比增長3.3%。

在營收利潤不突出的情況下，該公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額7.81億元，同比大幅增長116.3%。

從公司財務數(shù)據(jù)來看，貿(mào)易應付賬款和票據(jù)達到了14.25億，高于去年同期的10.70億元。由此推測，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額大增的原因可能與應付賬款及票據(jù)的增加有關，存在拖欠供應商貨款的可能性。這也意味著今年珍酒李渡的資金流會相對更緊張

02 存貨積壓，價格倒掛

收入不給力，主力產(chǎn)品賣不動了，自然導致存貨積壓。

財報顯示，2020年至2024年，珍酒李渡存貨分別為17.4億元、36.5億元、51.4億元、63.8億元和75.03億元，逐年上升。

再看存貨周轉效率，2020年至2024年，珍酒李渡的存貨周轉天數(shù)分別為517天，414.4天、612.8天、702.85天以及855天。與五糧液、貴州茅臺、洋河股份等同行相比，存貨周轉天數(shù)分別為285天、365天以及540天。

迫于存貨出清的壓力，珍酒李渡旗下產(chǎn)品出現(xiàn)價格倒掛的現(xiàn)象。

主力產(chǎn)品珍十五，官方建議零售價500元/瓶，在珍酒京東自營旗艦店，實際成交價372元；高端產(chǎn)品53度500ml珍三十，官方建議零售價為1888元/瓶，但當前珍酒京東自營旗艦店內(nèi)，該產(chǎn)品優(yōu)惠后的價格僅為842元/瓶，而部分店鋪中同款產(chǎn)品價格不足800元。

過高的存貨周轉天數(shù)、混亂的價格體系，對經(jīng)銷商而言，并不是什么好消息。

2024 年珍酒李渡經(jīng)銷商數(shù)量增至 7635 家，但經(jīng)銷商單店營收從2023年的85.76萬降到了2024年的83.24萬（經(jīng)銷商營收總額/經(jīng)銷商數(shù)量）。

對于目前的困境，珍酒李渡選擇了建立更為扁平化的經(jīng)銷商網(wǎng)絡。

在財報中，珍酒李渡提到，為了更好地管理經(jīng)銷渠道，一方面持續(xù)利用數(shù)字化手段加強對經(jīng)銷渠道各交易環(huán)節(jié)的監(jiān)控；另一方面，各品牌的次高端及高端產(chǎn)品系列在渠道政策上進行了模式的創(chuàng)新調(diào)整，以便更利于管理渠道秩序并維持價格穩(wěn)定，將資源傾斜給優(yōu)質(zhì)的經(jīng)銷商。也就是說，與過去將產(chǎn)品賣給經(jīng)銷商的模式相比，雙方更像是合作關系。

由買賣關系轉為合作方式，也是以茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河等頭部酒企的共同操作，不過，在外界看來這種方式能否奏效還有待觀察。白酒分析師蔡學飛表示，這種模式十分考驗企業(yè)與廠家的合作實力與意愿，而在具體的實操層面容易出現(xiàn)權責不明，影響運營效果。

考慮到行業(yè)的馬太效應，消費者端的持續(xù)疲軟，珍酒李渡前方的挑戰(zhàn)還很大。