文 | 醫藥研究社

情況好轉了？

4月11日，九洲藥業發布了2024年年度報告，整體業績不太理想：營收51.61億元，同比下降6.57%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.06億元，同比下降41.34%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤5.94億元，同比大幅下降42.06%。

其中第四季度，公司營收為12.0億元，同比上升26.2%；歸母凈利潤虧損2478萬元，同比下降137.3%；扣非歸母凈利潤虧損2464萬元，同比下降133.9%。

不過，4月15日，還沒到一個星期，該公司又發布了2025年第一季度財報，一掃此前的陰霾：營收14.90億元，同比增長0.98%；歸母凈利潤2.50億元，同比增長5.68%；扣非歸母凈利潤2.51億元，同比增長7.17%。

關于此輪增長的原因，九洲藥業解釋稱主要系公司主營的CDMO(合同開發和生產組織)業務穩步增長。但要知道，2024年九洲藥業業績下滑很大程度受到CDMO業務的拖累。

那么，這一板塊究竟狀態如何？九洲藥業是否已經找到可持續增長的密碼？

內生增長力不弱，市場回暖下更加明顯

不可否認，九洲藥業的2025年開了一個好頭。雖然整體業績增速不大，但還是向資本市場證明了其仍處在一個上行區間。

我們回顧九洲藥業2024年財報，也不難發現該公司新一季度的增長已有鋪墊，或者說此前業務布局的效果還在延續。

具體而言，在技術平臺建設、項目管線優化、產能布局等方面，九洲藥業均具備不錯的CDMO業務發展基礎。

比如，技術平臺上，目前九洲藥業已建成連續流技術、手性催化技術、氟化學技術、生物催化技術、光電化學技術、固態研究（結晶）技術、多肽合成技術、偶聯藥物技術、制劑研究等技術平臺，可以高效解決客戶面臨的工藝難題與技術挑戰。

項目管線上，截止到2024年，公司承接的原料藥CDMO項目中，已上市項目35個、III期臨床項目84個、Ⅰ期和II期臨床試驗項目1026個，涵蓋抗腫瘤、抗心衰、抗病毒、中樞神經和心腦血管等治療領域。

制劑CDMO業務方面，2024年，公司制劑團隊為70余家客戶的百余個制劑項目提供服務，引入新客戶近30家，服務項目數量新增近60個。多肽和偶聯業務方面，公司TIDES事業部不斷壯大，業務量穩步上升，多肽平臺已承接數十個項目，涵蓋降糖、癌癥類治療領域。

最后產能建設上，跟隨CDMO業務的擴張步伐，公司持續建設研發實驗室、完善生產線、開展裝備的自動化和智能化升級等，也切實響應了市場需求。

多方兼顧、基礎打牢，九洲藥業CDMO業務的內生增長力并不弱，尤其在行情向好之際或更加突出。

可以發現，進入2025年，關于CDMO行業回暖的聲音越來越多。市場的信心主要來自新興療法爆發、全球投融資市場逐步回暖、政策端對創新藥的支持力度不斷加大等方面。

不少機構認為，CDMO企業作為重要的外包服務提供商，將極大程度受益于醫藥研發和生產需求的增長以及產業鏈的延伸。暖風不斷吹來，CDMO發展前景更加明朗。正如弗若斯特沙利文報告中的預測，2025年全球制藥CDMO市場規模將達到1243億美元，高于全球藥物市場增速。

這一趨勢下，提前做好前瞻性布局的企業無疑能快速捕捉到利好，加速業務獲量。

不過，市場風云變幻，挑戰始終存在，尤其站在現在這個時間節點，競爭白熱化、關稅戰到來……九洲藥業等CDMO企業的發展仍然承壓。

價格戰、關稅戰，CDMO行業還在困難期？

醫藥CDMO行業的內卷有目共睹。

根據廣發證券研報，全球視野下，Lonza、Catalent、Patheon、Aenova、BI、Siegfreid、三星生物、Recipharm、AMRI、Celltrion等歐美韓企業規模領先、體量龐大，占據主導地位。

與此同時，國內醫藥產業鏈不斷成熟，也已經涌現出藥明康德、凱萊英、九洲藥業等CDMO領先企業，并形成“一超多強”的局面。根據前瞻產業研究院報告，通過對上市公司的CMO/CDMO業務收入和行業市場規模對比，計算得出2023年藥明康德市場份額約20%，遠超行業內其他競爭者。

而沒有絕對領先優勢的CDMO企業也意識到，提升品牌效應、增強市場影響力、擴大市場份額仍是發展的重中之重。

怎么做？最直接的方式就是降價，能快速吸引客戶、贏得訂單，尤其在投融資遇冷、制藥企業費用支出收緊的情況下，CDMO服務降價的效果或更明顯。

比如，美迪西在2024年6月回復監管問詢函中表示，“公司藥物發現與藥學研究業務客單價從2022年的146.17萬元下降至2023年的92.37萬元，同比下降36.81%；臨床前研究業務客單價從2022年的141.01萬元下降至2023年的107.75萬元，同比下降23.59%。”

而隨著越來越多CDMO企業加入降價行業，行業價格戰不可避免，產生的影響表現在企業業績層面就是盈利水平下滑。九洲藥業在2024年財報中就提到：“歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期減少41.34%，主要系市場競爭加劇，產品價格下降，銷售業務減少，以及計提資產減值等所致。”

值得一提的是，價格戰呈現出周期性特征，其觸發與消退往往與供需關系、投融資環境、技術革新、政策調整等因素密切相關。隨著行情波動、競爭加劇以及效率與創新的高維博弈路徑尚未徹底顯現，CDMO行業的“價格戰”仍有爆發趨勢。

另外，近期醫藥界討論較多的關稅戰，也會對海外業務占比較高（特別是深耕美國市場）的CDMO企業產生一定影響，主要是因為CDMO涉及原料藥、中間體等實物出口，關稅壓力下不排除相關企業國際合作受阻、設備采購困難等可能性。

這種情況下，致力于為全球制藥公司、生物科技公司、科研機構等提供一站式CDMO服務的九洲藥業，存在一定發展隱患。當然，越是這種時候，企業也越能展現出發展韌性。

于國內CDMO企業而言，當前也正值全球供應鏈重構窗口期，可通過優化供應鏈布局、減少對單一區域的依賴等規避海外市場風險。

比如，九洲藥業計劃以自有資金950萬美元在德國投資設立一家孫公司，主要從事創新藥醫藥合同研發機構（CRO）服務，以縮短海外客戶服務半徑，更早期地介入海外客戶的研發管線，獲得更多的客戶資源和訂單。

隨著市場多元化局面鋪開、出海道路越走越寬，企業也更不缺穿越行業周期的信念感。

結語

九洲藥業2025年一季度業績的小幅回暖雖為市場注入信心，但仍難掩行業周期壓力。目前來看，公司的CDMO業務作為核心增長引擎，既受益于技術沉淀與全球化布局的潛力，也受制于價格內卷與地緣風險的不確定性。

而在醫藥產業鏈重構的浪潮中，真正的突圍者往往在沉默中重塑規則，其業務發展的可持續性依賴創新效率與供應鏈韌性的提升。九洲藥業又能否強勢突圍？我們拭目以待。