聯(lián)蕓科技(杭州)股份有限公司（股票簡稱：聯(lián)蕓科技）2014年11月成立，2024年11月在上交所科創(chuàng)板上市，專注于數(shù)據(jù)管理相關(guān)芯片的研究及產(chǎn)業(yè)化。

聯(lián)蕓科技總部位于杭州，在上海、廣州、深圳、蘇州和成都設(shè)有從事研發(fā)、市場和技術(shù)支持等分支機構(gòu)。聯(lián)蕓科技以數(shù)據(jù)管理、通用IP、SOC芯片為核心研發(fā)方向，是目前國際上為數(shù)不多掌握數(shù)據(jù)存儲管理芯片核心技術(shù)的企業(yè)之一。聯(lián)蕓科技推出的系列化數(shù)據(jù)存儲主控芯片、AIoT信號處理及傳輸芯片可廣泛應(yīng)用于消費電子、工業(yè)控制、數(shù)據(jù)通信、智能物聯(lián)等領(lǐng)域。

2024年，聯(lián)蕓科技的營收同比增長了13.6%，2025年一季度維持了接近該水平的增長。最近幾年來，除了2022年微跌之外，聯(lián)蕓科技的整體增長還是不錯的，五年增長5倍多，當然是相當厲害的。只是在超過10億元的規(guī)模之后，增長有減速的跡象，也可以說是上市后業(yè)績就“變臉”了。

兩大主力產(chǎn)品的銷售收入都在快速增長，特別是“AIoT信號處理及傳輸芯片產(chǎn)品”增速達到了73.6%，但還是“數(shù)據(jù)存儲主控芯片產(chǎn)品”的增長額度更高。兩大業(yè)務(wù)的占比都有所增長，而下跌的是沒有公布的其他產(chǎn)品或業(yè)務(wù)。

境內(nèi)外業(yè)務(wù)都在增長，境外業(yè)務(wù)增長要快得多，占比也上升了近5個百分點。境外市場從2022年的三成出頭，到2024年的44.5%，已經(jīng)成為可以與境內(nèi)市場并肩的存在了。

2024年的凈利潤大幅增長了1.26倍，創(chuàng)下了1.2億元的新紀錄；但好景不長，2025年馬上迎來了虧損。一季度可能是這一行的淡季，但2024年一季度都沒有虧損，顯然不全是季節(jié)性因素的影響，我們后面再去找原因。

毛利率已經(jīng)持續(xù)增長了四年，2025年一季度仍在增長，而且還突破了50%的大關(guān)，這樣的毛利率水平當然是可觀的。芯片行業(yè)當然需要研發(fā)，但如果規(guī)模適當，應(yīng)該是可以控制在企業(yè)可承受范圍內(nèi)的，為何2015年一季度就沒承受住呢？

銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率波動很大，原因當然是因為聯(lián)蕓科技各年的利潤并不穩(wěn)定，有賺有賠的，弄得這兩大指標也在大幅波動之中。2024年的兩大指標都創(chuàng)下了新高，要算表現(xiàn)較好了。

“數(shù)據(jù)存儲主控芯片產(chǎn)品”和“AIoT信號處理及傳輸芯片產(chǎn)品”的毛利率有減有增，起到?jīng)Q定性影響因素的是2024年略有下滑的“數(shù)據(jù)存儲主控芯片產(chǎn)品”，由于其水平高于平均毛利率，2024年的占比上升7個多百分點。

“AIoT信號處理及傳輸芯片產(chǎn)品”雖然2024年的毛利率在增長，但仍然是比較嚴重的“拖后腿”的業(yè)務(wù)，由于該業(yè)務(wù)增長較快，短期內(nèi)投入得更多，也是可以理解的。

境內(nèi)市場的毛利率大幅增長，但仍然低于還在下滑的境外市場的毛利率；毛利率更高的境外市場的占比上升，當然也是平均毛利率增長的重要原因。之所以要加大境外市場的發(fā)展，直接原因當然是因為這個市場更賺錢；至于說現(xiàn)在的關(guān)稅政策是否會對聯(lián)蕓科技造成影響，應(yīng)該是免不了的，只是現(xiàn)在的政策變化無常，影響程度還不好估計。

2022年的虧損是主營業(yè)務(wù)虧損導(dǎo)致的，2025年一季度還是這樣，原因都是期間費用開支太大了，其他費用相對穩(wěn)定，主要是研發(fā)費用的開支比例太高，2022年僅研發(fā)費用占營收比就達到44.1%，2025年一季度更是達到了恐怖的60.3%。

對于剛上市融資的聯(lián)蕓科技，在手上資金充裕的情況下，加大研發(fā)方面的投入當然是合理的選擇，由于研發(fā)費用并沒有資本化，影響當期的業(yè)績就難以避免了。

在其他收益方面，前四年和2025年一季度都是凈收益的狀態(tài)，政府補助收入是主要的收益項。芯片企業(yè)較高的”資產(chǎn)減值損失“，在聯(lián)蕓科技身上并不嚴重，畢竟他們的毛利率較高，減值測試中損失就大不了；除非大范圍的技術(shù)升級，導(dǎo)致庫存產(chǎn)品需要被淘汰。

由于其上市時間不長，只能看到最近六個季度的成本費用構(gòu)成情況，在這六個季度中，還是有兩個季度出現(xiàn)主營業(yè)務(wù)虧損的，虧損最為嚴重的還是2025年一季度，2024年三季度只是略有虧損。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)并不好，只有2023年有過不錯的凈流入，對于營收增長較快的公司來說，也是正常的現(xiàn)象。上市融資的規(guī)模相對于聯(lián)蕓科技的總資產(chǎn)來說，還是比較大的。

存貨方面的墊用并不是單一的增加資金占用，其中也有兩年是減少資金占用的，而應(yīng)收項目方面的資金占用，只有2022年例外，其他年份都有較大的占用。通過向應(yīng)付項目的轉(zhuǎn)移并不順利，雖然大部分年份都有增長，但占用的資金量遠低于應(yīng)收項目，也就是只能轉(zhuǎn)嫁部分資金壓力。

聯(lián)蕓科技上市前的長短期償債能力就不錯，上市后已經(jīng)是變態(tài)級強了，這兩年的固定資產(chǎn)類投資規(guī)模雖然較大，但遠低于上市融資額。對于這類科技企業(yè)來說，設(shè)備、廠房類的投入雖然也是必要的，但并沒有化工類企業(yè)那么重要和規(guī)模龐大，更大的需要投入的方向是研發(fā)方面，聯(lián)蕓科技已經(jīng)按此在做了。

聯(lián)蕓科技2024年的營收和凈利潤創(chuàng)下了新高，毛利率、銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率也是如此。但是，2025年一季度的情況就“變臉”了，這當然是上市后需要經(jīng)歷的調(diào)整期，在凈資產(chǎn)大幅增長后，必須要把這些資金用起來，不然也會嚴重稀釋凈資產(chǎn)收益率。

至于說這些投入的效果如何？估計兩年內(nèi)的凈資產(chǎn)收益率都很難超過2024年的峰值水平。更遠的年份，就連他們自己都無法相對準確地預(yù)測。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！