富凱摘要：短暫歇息之后再拉兩板。

作者|歐文

經過短暫停歇后，國芳集團繼續上攻最終錄得10天9板。

在此之前，多家券商發布風險提示，公司股票交易此前連續10個交易日內收盤價格漲幅偏離值累計達到100%，存在市場情緒過熱的情形，可能存在非理性炒作，短期存在大幅下跌風險。然而這依然沒能阻擋市場熱情，從16日表現來看，當日雖低開8.51元，盤中一度跌至最低8.00元但最終仍以封板收盤，當日主力資金買入金額1.04億元。

國芳集團的業績顯然于市場熱情并不匹配。不僅營收、凈利雙雙下降，投資端也受挫。而從其營收構成來看，超過7成來自蘭州國芳百貨一家，無疑也成為公司未來的重大風險源。

緣何突然暴漲

最近的國芳集團如同坐上火箭，連續漲停。當前，面對高關稅持續壓縮對美貿易空間，中國把擴大內需、拉動消費成為市場主流認識，因此市場也在炒作“新零售”和“消費復蘇”兩個熱門概念。作為甘肅零售龍頭，國芳集團自然被市場資金盯上，成為熱門“妖股”之一。

此外新時代西部大開發戰略機遇，也成為公司催化股價的一個因素，市場認為這些政策紅利會讓國芳集團這個區域零售企業受益。

從4月3日到14日，國芳集團連續走出七連板。15日風云突變，從上午的漲停板迅速下跌，最終以跌6.03%收盤，讓眾多投資者心頭一涼。次日，國芳集團低開后震蕩波動，最大跌幅達8.15%，距離跌停價僅差0.15元，但午后快速拉升并以漲停收盤，最終報9.59元，總市值達63.87億元。

在此過程中，多位游資參與了股票炒作。顯然，國芳集團當前估值已經嚴重偏離了基本面，股票市盈率達到110.10倍，明顯高于行業平均水平。

值得一提的是，國芳集團是一家典型的家族企業。前四大股東分別為張國芳、張春芳、張輝陽、張輝，持股比例分別為42.12%、20.93%、6.46%、6.01%。其中張國芳、張春芳為夫妻，張輝陽、張輝為兩人的兒女，也就是說全家持有公司股份達75.52%。而在前十大股東中的機構持股者也寥寥無幾，像MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC.（摩根士丹利）持股76.16萬股，中金公司持股63.45萬股，占比分別為0.11%、0.1%，可以說對公司經營決策沒有任何影響。

業績獨木難支

國芳集團主要從事以百貨商場為主，同時經營超市和電器的連鎖零售。作為甘肅地區規模最大的連鎖零售企業，旗下擁有11家門店，總面積為35.12萬平方米，其中百貨商場7家，超市4家。2024年年報顯示，國芳集團百貨業務占營收的76%，超市為14%。

從近六年的業績來看，除2023年實現營業收入正增長外，其余幾年均處于下滑狀態。其中2020年降幅最大，達到63%。2024年國芳集團實現營業收入7.57億元，較2023年的9.7億元同比下降21.92%。歸母凈利潤更是大幅縮水超六成，僅為5801萬元。

對于業績下滑的原因，主要因為商場客流減少，促銷活動及老店改造壓縮了利潤空間。國芳集團表示，子公司蘭州國芳升級改造項目全面實施，受到分階段、分區域局部停業施工改造的影響，導致銷售收入下降。

放到十年的時間段來看，國芳集團的營收可謂是斷崖式下跌。在2015年至2019年間，公司營業收入基本維持在27億元至30億元之間，但是從2020年開始便直線下降至10.21億元后一直未能恢復元氣，2024年更是跌至7.57億元成為近十年來第二低。僅高于2022年的7.54億元。

國芳集團表示，2024年公司深化發展各業務板塊，持續推動和拓展“線下為主+線上為翼”業務模式，穩固并擴大區域市場份額，有效防范化解重大風險，打造公司發展新優勢新動能，持續提升集團公司核心競爭能力和價值創造能力。其中蘭州國芳改造計劃2025年完工，完成后將實現向第三代“超級百貨”購物中心轉型升級。

從具體業務來看，并沒有發現國芳集團的新動能所在，反而極大業務板塊的營收都在下降。年報顯示，2024年百貨業務實現營收5.73億元，同比下降21.72%；超市業務實現營收1.06億元，同比下降28.43%；電器業務實現營收214.49萬元，同比下降31.37%。

與此同時，公司毛利率也在下降。其中主業毛利率為39.91%，同比下降3.63個百分點。分地區看，主要業務區域甘肅的毛利率減少4.90%，西寧減少3.09%，銀川保持不變。

國芳集團主要有經銷、聯營、代銷三種銷售模式。但是在2024年這幾種銷售模式收入均是下降趨勢。其中經銷和聯營的營業收入分別比去年下降22.13%、27.27%，而代銷模式直接下降72.96%。

投資暴雷腰斬

作為區域零售龍頭，國芳集團對外不僅投資了券商，還投資了一家高新技術企業奧來德。資料顯示，公司為奧來德第五大股東，持股252.22萬股，占總股本比例為1.21%。這家公司在2024年股價大幅下滑，由33.24元/股跌至22.81元/股，全年跌幅達到31.38%。進入2025年，其股價仍為止住跌勢，截至4月16日收盤報17.87元/股，當年累計跌幅超20%。

據國芳集團公告，截至2024年末，該公司對奧來德投資的公允價值變動損益比2023年末下降4714.46萬元。2023年同期處置該股票投資收益增加，2024年度未繼續處置，使處置該股票的投資收益比去年同期下降2427.29萬元。財報顯示，奧來德股價變動對當期利潤的影響金額為-2863.91萬元。

最新資料顯示，國芳集團截至目前仍未減持奧來德股票。

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