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Headline

中國持有美債連續第二個月增加

中國制造業能耗已接近全球先進水平

俄羅斯原油已攻占中國進口1/5

中美越三角貿易的潛在關聯

禮來減肥藥重磅突破，大幅股價飆升

特朗普移民政策引發統計陷阱

費城制造業指數驚天暴跌

美元期權風險逆轉五年首次轉負

聯邦資金凍結導致哈佛債券利差飆升

特斯拉加州市場份額崩塌

加拿大投資者爆買本土股票

歐洲央行連續七次降息

意大利債券走勢神奇逆轉

土耳其央行重回加息動作

惠譽預警全球增長跌破2%

WTO發布史上最悲觀預測

中國

1.美國財政部數據顯示，2025年2月，中國持有美國國債規模增加235億美元至7,843億美元，為連續第二個月增加。被廣泛視為中國托管賬戶所在地的比利時（Euroclear所在地）和盧森堡（Clearstream所在地）所持有的美債規模分別增加170億美元、26億美元至3,946億美元、4,124億美元。另外，日本大幅增持美國國債466億美元，總規模升至1.13萬億美元。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.摩根士丹利指出，中國要實現工業升級閉環并提高居民收入水平，需依賴強勁的國內消費，而消費的可持續提升離不開收入結構優化。制造業年均收入為92,538元，遠低于信息技術（223,088元）和科研技術（164,056元）等知識密集型服務業。推動經濟從傳統制造向IT、研發、文化教育等高附加值領域轉型，不僅能提升全要素生產率（TFP），也有助于拉動人均收入提升，為消費擴張提供基礎。為此，應減少低效投資，釋放資源投向居民部門，如加強社保或實物轉移支付，從而提升消費能力，支持制造業與服務業良性互動、共同升級。

來源：摩根士丹利（《中國新興前沿：引領產業升級之路》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

3.中國在制造業綠色轉型方面已取得顯著進展。一方面，2023年中國占全球可再生能源總裝機容量的38%，其中風能和太陽能分別占全球43%。另一方面，中國傳統高耗能產業的能源效率持續提升，火電、鋼鐵、銅、和水泥等重點行業的單位能耗均已接近或優于全球先進水平。制造業整體能耗強度自2004年的每百萬美元增加值消耗2,182噸標準煤，降至2022年的634噸，年均降幅達6%。

來源：摩根士丹利（《中國新興前沿：引領產業升級之路》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

4.2024年中國原油進口來源中，俄羅斯占比已經達到五分之一。沙特阿拉伯和馬來西亞（主要涉及伊朗原油轉運）分別位列第二、第三。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

5.中國對越南的出口金額與美國自越南的進口金額走勢高度一致。這種強相關性表明，兩者之間可能存在潛在關聯——無論它是因果關系，還是受第三方因素影響。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

6.中國新式茶飲連鎖品牌霸王茶姬（CHA）周四正式登陸納斯達克，發行價為每份美國存托憑證（ADS）28美元，共融資4.11億美元。霸王茶姬開盤漲超20%，盤中最高漲至41.8美元，市值一度達到約50億美元；最終收漲近16%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

7.皮尤研究中心最新調查顯示，特朗普“批中”言論未能鼓動民意，美國人對中國的負面態度有所緩和。2025年，認為中國是“敵人”的美國人比例從42%降至33%，認為中國構成最大威脅的比例也下降了8個百分點至42%。共和黨人對華強硬態度軟化得更多，將中國視為“敵人”的比例下降14個百分點；民主黨人中持這一觀點的比例也比去年下降了6個百分點。大約一半的美國人認為美國是世界頭號經濟強國，38%的人認為是中國。

來源：Bloomberg

美國

1.受強勁企業盈利和貿易談判進展提振，標普500指數周四上漲0.4%，但市場情緒整體復雜。禮來公司股價飆升15%，此前該公司報告其試驗性減肥藥在糖尿病試驗中與Ozempic療效相當；蘋果股價上漲近2%，從近期跌勢中反彈。這兩只股票的上漲抵消了聯合健康集團股價暴跌23%帶來的負面影響，后者因業績展望疲軟拖累道瓊斯工業平均指數下跌超過400點。納斯達克100指數也小幅下跌。投資者正在評估美國總統特朗普有關與日本貿易談判取得“重大進展”的言論，以及他推動與中國達成協議的努力。另外，美國總統特朗普加大了對美聯儲主席鮑威爾的抨擊，稱希望盡快解除其職務。特朗普認為鮑威爾降息過慢，而歐洲央行在連續八次會議中有七次降息。鮑威爾此前表示，特朗普政府加征關稅很可能打擊美國經濟，并暗示美聯儲或將優先考慮對抗通脹而非維持強勁勞動力市場。白宮與美聯儲的緊張關系可能會令投資者感到不安，因為美聯儲的獨立性是美國市場的基礎性吸引力之一。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.美國4月第二周首次申領失業金人數降至21.5萬人，較前周減少9,000人，創兩個月新低，明顯好于市場預期的22.5萬人。4月第一周的持續申請失業金人數則增加4.1萬人至188.5萬人。受政府效率署（DOGE）裁員影響，聯邦雇員申領人數小幅增加至548人，但因不少被裁員工獲遣散補償，尚未達到申領資格。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.美國3月新屋開工量環比驟降11.4%至年化132.4萬套，創四個月新低，遠低于市場預期的142萬套。單戶住宅開工下降14.2%至94萬套，多戶住宅持平在37萬套。盡管當前市場受高房價與高利率壓制，作為領先指標的建筑許可增長1.6%至年化148.2萬套，高于預期。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.宏觀研究機構LHMeyer警告稱，由于特朗普政府推動收回工卡并驅逐數十萬外籍勞工，可能令美聯儲在未來數月對經濟韌性產生“虛假的安全感”。該機構估算，相關政策可能導致多達225萬人退出勞動力市場，從而使失業率保持穩定甚至出現下滑，掩蓋實際就業走弱的情況。在移民大量涌入的背景下，勞動力人口增加，維持當前失業率水平需每月新增約20萬個崗位（否則新增勞動力無法被吸收，失業率將上升）；反之，若移民流出，即使新增就業放緩，失業率也可能因基數減少而維持低位，從而掩蓋經濟實質走弱。

來源：LHMeyer

5.美國4月費城聯儲制造業指數大幅下滑至-26.4，較3月的12.5驟降39點，遠低于市場預期的2點，創2023年4月以來最大萎縮幅度。39%的企業表示活動下降，僅13%企業表示實現了增長。新訂單指數從8.7暴跌至-34.2，為2020年4月以來最低，出貨指數亦下滑11點至-9.1。就業指數基本持平。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

6.美元的看跌情緒正蔓延至期權市場。美元一個月期權風險逆轉（risk reversals）已轉負，顯示交易員已經開始支付溢價以對沖未來12個月美元貶值的風險，這是五年來首次出現此類定價結構，表明市場對美元下行的押注增強。這一趨勢反映出投資者對美聯儲政策不確定性、全球避險需求下降以及貿易緊張局勢的擔憂，正在加劇對美元的看空預期。

來源：Bloomberg

7.特朗普政府凍結哈佛大學等高校超20億美元聯邦撥款，引發投資者擔憂，導致這些高校發行的公司債信用利差擴大。哈佛大學2035年到期債券的收益率溢價已從大選前的約44個基點升至4月9日的約72個基點，2050年到期債券的利差也出現擴大。由于低利率環境，哈佛等高校近年來轉向公司債市場進行融資，其債券此前被認為幾乎無風險，評級甚至高于美國政府。

來源：Bloomberg

8.加州新車經銷商協會數據顯示，2025年第一季度，特斯拉在加州電動車市場份額從去年同期的55.5%降至43.9%，銷量下降15%，而其他品牌電動車銷量同期增長35%。該協會認為，特斯拉產品線老化以及消費者對其CEO埃隆·馬斯克政治立場的反感可能是市場份額下滑的主要原因。

來源：Bloomberg

加拿大

受美國政策不確定性和貿易摩擦影響，加拿大投資者加大了對本土市場股票ETF的投資。4月7日至11日，專注于加拿大股票的ETF凈流入25億加元（18億美元），創2021年5月以來新高。

來源：Bloomberg

歐洲

1.歐洲央行將存款利率下調25個基點至2.25%，為去年6月以來第七次降息。歐洲央行行長拉加德表示，美國關稅的全面影響尚不明朗，但貿易緊張局勢加劇已使經濟增長前景惡化，并可能進一步抑制家庭和企業信心。通脹率持續回落至2%的目標，能源成本下降和信心指標下滑也支持了歐洲央行降息的決定。市場目前預期歐洲央行在年底前或將再降息三次，年底終端利率或將至1.5%。歐元兌美元匯率走高，但拉加德重申歐洲央行并不以匯率為貨幣政策目標。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.受美國貿易政策引發市場動蕩影響，歐洲可轉換債券成為避險資產。彭博歐洲可轉換債券指數今年迄今回報率超過9%，表現優于股票和債券等主要全球基準指數，部分原因是國防類公司如萊茵金屬和賽峰集團發行的可轉換債券表現強勁。由于2024年發行量觸及至少25年來的最低點，供應稀缺支撐了需求，并幫助可轉換債券抵御了更廣泛的市場波動。隨著收益率攀升和傳統債務融資條件收緊，更多公司可能會尋求通過可轉換債券市場滿足融資需求。今年歐洲至少有7筆可轉換債券發行，總額達32億美元，高于去年同期，但仍低于歷史平均水平。

來源：Bloomberg

3.受益于標普上周五將意大利主權信用評級上調至BBB+（展望穩定），意大利4月16日發行的110億歐元債券吸引了超過1030億歐元的投資者認購。此次發行包括80億歐元的7年期債券和30億歐元的30年期通脹掛鉤債券，發行利差分別比可比債券低13個基點和36個基點，較初始指導價分別收窄了1個和2個基點。目前，意大利10年期國債與德國國債的利差已從此前受貿易摩擦影響的5個月高點134個基點收窄至約120個基點。

來源：Bloomberg

4.歐盟大多數國家對德國的出口遠高于對美國的出口，僅愛爾蘭是例外。若歐盟對美貿易受阻，對大部分歐盟國家的直接沖擊有限，德國的財政刺激措施有望在一定程度上緩解外需疲軟帶來的影響。不過，前提是德國能有效實施這些政策。同時，歐盟對全球其他地區的出口面臨兩大挑戰：一是全球需求放緩，二是來自中國的競爭加劇，特別是在中低端制造品領域。

來源：牛津經濟研究院

英國

英國國家統計局數據顯示，截至2025年3月，倫敦私人房屋租金同比上漲9.1%，至每月2243英鎊（約合2976美元），增速創兩年來新低；環比僅上漲0.3%。雖然倫敦仍是英國租金最貴的地區，接近英國平均水平的兩倍，但其租金漲幅已不再是英格蘭最高，東北部地區以9.4%的同比漲幅居首。英國3月平均房屋租金為1332英鎊，同比上漲7.7%，為2023年中期以來最低增速。英國2月平均房價為26.8萬英鎊，同比上漲5.4%。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

土耳其央行意外加息350個基點，將基準利率上調至46%，逆轉了此前連續三次的降息，意在遏制通脹并穩定本幣。盡管3月核心通脹趨緩，但年初以來內需強于預期，加之全球貿易保護主義升溫干擾通脹回落進程，貨幣政策需繼續從緊。此外，伊斯坦布爾市長伊馬莫魯被捕引發大規模抗議后，土耳其里拉大幅貶值，目前徘徊在1美元兌38里拉的歷史低位附近。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

全球

1.惠譽評級下調全球增長預期，預計2025年全球經濟增速將低于2%，為除疫情期間外自2009年以來最弱增速。此次下調較3月預測減少0.4個百分點，其中美國和中國的增速均被下調0.5個百分點。美國全年增長預期為1.2%，到2025年四季度同比增速將降至0.4%；中國增長則預計在今年和明年都將低于4%；歐元區增長也將長期徘徊在1%以下。惠譽指出，全球貿易緊張局勢升級是主要拖累因素。

來源：惠譽

2.世界貿易組織（WTO）將2025年全球貿易增速預測從2.7%大幅下調至-0.2%，并警告若特朗普推動的高關稅政策加劇貿易不確定性，全球貿易或萎縮多達1.5%。WTO稱，若最壞情形成真，全球國內生產總值（GDP）增速恐降至1.7%，遠低于此前預期的2.8%。WTO正考慮召開緊急會議應對風險。

來源：WTO

大宗商品和能源

受中東和埃及夏季空調需求提振，高硫燃料油（HSFO）利潤率顯著上升。這些國家的部分電廠（尤其是備用發電設施）仍使用高硫燃料油（HSFO）作為燃料來發電。在歐洲市場，高硫燃料油對原油的價差處于2020年以來同期最高水平；在新加坡市場，價差也達到2022年以來同期最高。

來源：Bloomberg

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