本文來源：時(shí)代商學(xué)院 作者：雷小艷

來源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|雷小艷

編輯|鄭琳

4月10日，山東山大電力技術(shù)股份有限公司（下稱“山大電力”）通過深交所創(chuàng)業(yè)板上市委審議會議，繼山大地緯（301185.SZ）、歐瑪軟件（688579.SH）之后，山大電力有望成為以山東大學(xué)為實(shí)控人的第三家上市企業(yè)。

招股書（上會稿，下同）顯示，山大電力主要從事電力系統(tǒng)相關(guān)智能產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化。

2022—2024年，山大電力的營收從4.78億元增長至6.58億元，年復(fù)合增速為17.30%，但未達(dá)該公司在招股書所列示創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)二中“最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率不低于25%”的要求。

不過，由于《深交所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定（2024年修訂)》對于最近一年?duì)I收金額達(dá)到3億元的企業(yè)，豁免了各套上市標(biāo)準(zhǔn)中關(guān)于營業(yè)收入復(fù)合增長率的要求，山大電力最終仍符合創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)。

時(shí)代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，“山大系”IPO企業(yè)存在客戶集中度較同業(yè)可比公司偏高的共性。而縱觀另外兩家兄弟企業(yè)山大地緯和歐瑪軟件，其在上市后均出現(xiàn)業(yè)績變臉、業(yè)務(wù)增長乏力甚至下滑的經(jīng)營困境，因此，山大電力的未來業(yè)績成長性值得關(guān)注。

4月7日、18日，就客戶集中度較同行偏高、高額現(xiàn)金分紅再募資補(bǔ)流、曾存在股權(quán)代持等相關(guān)問題，時(shí)代商業(yè)研究院向山大電力發(fā)郵件、嘗試致電詢問。截至目前，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。

或成“山大系”第三家上市企業(yè)，均在高額現(xiàn)金分紅后募資補(bǔ)流

山大電力成立于2001年，主要有電網(wǎng)智能監(jiān)測和新能源兩大業(yè)務(wù)板塊，其中故障錄波監(jiān)測裝置、輸電線路故障監(jiān)測裝置、時(shí)間同步裝置是核心產(chǎn)品。

作為最早進(jìn)入電力系統(tǒng)監(jiān)測行業(yè)的企業(yè)之一，山大電力已與國家電網(wǎng)有限公司（下稱“國家電網(wǎng)”）為主的各大發(fā)電集團(tuán)建立了合作關(guān)系。不過，與同行業(yè)可比公司對比，該公司的客戶集中度異常偏高。

招股書顯示，2022—2024年，山大電力來自前五大客戶的銷售收入占比超82%，來自第一大客戶國家電網(wǎng)的銷售收入占比超69%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)截至4月17日更新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，該公司的同業(yè)可比公司科匯股份（688681.SH）、山東信通電子股份有限公司（下稱“信通電子”，創(chuàng)業(yè)板IPO在審企業(yè)）、智洋創(chuàng)新（688191.SH）、中元股份（300018.SZ）同期來自前五大客戶的銷售收入占比不超過56%。

時(shí)代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，在IPO報(bào)告期內(nèi)客戶集中度較同業(yè)可比公司異常偏高，似是“山大系”IPO企業(yè)的共性。

山大地緯的招股書（注冊稿）顯示，2017—2019年，山大地緯同樣以國家電網(wǎng)為第一大客戶，且來自前五大客戶的銷售收入占比超51%，遠(yuǎn)高于同業(yè)可比公司東軟集團(tuán)（600718.SH）、久遠(yuǎn)銀海（002777.SZ）、萬達(dá)信息（300168.SZ）、ST易聯(lián)眾（300096.SZ）同期來自前五大客戶的銷售收入占比。Wind數(shù)據(jù)顯示，后者均不超過25%。

歐瑪軟件的招股書（注冊稿）則顯示，2018—2021年上半年，歐瑪軟件來自前五大客戶的銷售收入占比超42%，遠(yuǎn)高于同業(yè)可比公司拓維信息（002261.SZ）、佳發(fā)教育（300559.SZ）同期來自前五大客戶的銷售收入占比。Wind數(shù)據(jù)顯示，后者均不超過28%。

對此，山大電力、歐瑪軟件在招股書中對客戶集中風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了專項(xiàng)提示；山大電力、山大地緯在招股書中對銷售區(qū)域集中度高的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了專項(xiàng)提示。

此外，山大電力、山大地緯、歐瑪軟件還在IPO報(bào)告期多次進(jìn)行現(xiàn)金分紅，并在分紅后進(jìn)行募資補(bǔ)流。

招股書顯示，山大電力在2020—2023年期間累計(jì)現(xiàn)金分紅1.28億元，本次IPO擬募資9000萬元用于補(bǔ)充流動資金。

而山大地緯、歐瑪軟件的招股書則顯示，山大地緯在2016—2018年期間、歐瑪軟件在2017—2019年期間，分別累計(jì)現(xiàn)金分紅8569.68萬元、1.17億元。此外，在IPO時(shí)，兩家公司均計(jì)劃募資8000萬元用于補(bǔ)充流動資金。

不過，由于實(shí)際募資凈額低于招股書中計(jì)劃募資額，山大地緯、歐瑪軟件最終調(diào)整為分別使用5901.45萬元、5814.02萬元募資補(bǔ)充流動資金。

設(shè)備所用芯片以進(jìn)口為主，核心產(chǎn)品或面臨供應(yīng)鏈危機(jī)

需注意的是，作為“山大系”已率先上市的兩家企業(yè)，山大地緯、歐瑪軟件上市后的業(yè)績表現(xiàn)并不理想。

Wind數(shù)據(jù)顯示，山大地緯、歐瑪軟件已分別于2020年、2021年登陸A股創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板。上市后，兩家公司均出現(xiàn)了較大幅度的業(yè)績下滑。

2024年，山大地緯、歐瑪軟件的凈利潤分別為6407.59萬元、7010.02萬元，較2021年的凈利潤1.03億元、8071.93萬元，分別下滑了37.85%、13.16%。

山大地緯、歐瑪軟件的盈利下滑主要因業(yè)務(wù)增長乏力甚至下滑。2024年，山大地緯、歐瑪軟件的營業(yè)收入分別為5.55億元、2.12億元，較2021年的營業(yè)收入6.38億元、2.10億元，分別下滑13.00%、增長1.29%。

由于同樣存在客戶集中度較高的情況，即便符合上市標(biāo)準(zhǔn)，山大電力未來的業(yè)績增長仍存在不確定性。

招股書顯示，雖我國繼電保護(hù)領(lǐng)域設(shè)備已實(shí)現(xiàn)全面國產(chǎn)化，但設(shè)備使用的芯片仍以進(jìn)口為主，而基于國產(chǎn)芯片的故障錄波裝置、時(shí)間同步裝置尚未普及。

此外，山大電力在招股書中坦言，目前中美經(jīng)貿(mào)摩擦，國際貿(mào)易受較大影響，將可能出現(xiàn)部分進(jìn)口原材料采購受限導(dǎo)致公司存在整體成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。

這意味著，當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦下，山大電力的核心產(chǎn)品或面臨供應(yīng)鏈危機(jī)。

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