作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來自企業網站

4月17日晚，融創中國公布了針對95.5億美元境外債務的全新重組方案。方案采用"全額債權轉股權"模式，已獲持有26%債務本金的債權人支持。

其中，13億美元的債權人已簽署重組支持協議，另有超過10億美元的債權人正在履行簽署程序。這使融創有望成為國內首個實現境外債完全轉為股權的大型房企。

當前，房地產行業債務問題持續困擾市場，碧桂園、佳兆業等多家房企都在推進各自的重組計劃。

大多數房企重組方案采取部分債務削減或展期，現金回收率低，常引起債權人不滿。相比之下，融創的方案更為徹底，其則直接采用全額轉股策略，同時設立股權結構穩定計劃和團隊穩定計劃，平衡各方利益。

在房企與債權人博弈加劇的背景下，融創此次方案能否順利實施值得關注。如果成功，不僅將解決自身債務危機，還可能為整個行業提供新思路。

融創此次重組方案的核心是向債權人發行兩種新強制可轉債（新MCB）。

根據4月17日公告，第一類轉股價為6.80港元/股，債權人可在重組生效日立即轉股；第二類轉股價為3.85港元/股，可在重組后18-30個月內轉股，且總量不超過債權總額的25%。

與2023年的首次重組相比，本次方案更為徹底。

融創2023年對90.48億美元境外債務的重組中，只有部分采用債轉股方式，包括27.5億美元強制可轉債、10億美元可轉債，以及轉讓14.7%融創服務股份。而本次方案將全部債務轉為股權，覆蓋公開市場債券、私募貸款等各類債務。

為解決大規模轉股帶來的股權稀釋問題，融創設計了"股權結構穩定計劃"。

具體來說，該計劃規定債權人每獲得100美元本金的新強制可轉債中，約23美元將發行給主要股東孫宏斌或其指定方。這些股票在6年內有嚴格限制，主要股東僅擁有投票權，不能處置、抵押或轉讓。

同時，融創推出"團隊穩定計劃"，向約500名核心員工分配股份，規模不超過轉股后公司總股數的7%。這些措施旨在保持公司運營穩定。

如果重組成功，融創將基本消除境外債務。據專業機構測算，加上年初完成的境內債重組，融創整體債務壓力預計減少約700億元，每年節省數十億元利息支出。這將使公司能夠將資源集中于保交樓、資產運營和業務恢復。

可以說，融創推出新方案的背景是房地產行業債務重組進入更艱難階段。

縱觀行業，債務重組策略正在轉變。2021年底以來，房企主要通過展期緩解壓力，但隨著經營難以迅速改善，從2024年下半年起，削減債務成為主流。

只不過，削債力度過大導致多數房企方案遭債權人抵制，加上部分企業涉嫌逃廢債、融資銷售雙受限等因素，企業自救與債權人博弈日趨激烈。

克而瑞指出，由于出險企業現金緊張、資產縮水或已被抵押，債轉股成為眾多房企的必然選擇。

事實上，融創自身化債之路也不平坦，1月10日，中國信達（香港）對融創提出清盤呈請，涉及3000萬美元本金及利息。目前，清盤聆訊已延至4月28日，這給融創重組帶來時間壓力。可以查看我們之前的文章。

與此同時，也有房企近期在化債上取得進展。如佳兆業4月7日落實境外債重組計劃，發行50億美元新美元債和68.92億美元強制可轉債，若全部轉換將產生相當于現有股本185%的新股。

業內人士認為，融創能推出全額債轉股方案得益于市場對其管理團隊的信任和股票較好的流動性，這一模式暫時難以被廣泛效仿。

很顯然的一點，債務重組只是房企恢復正常的第一步。重組后仍需改善經營基本面，提升產品競爭力，增強銷售能力。

盡管近期房地產政策利好為重組提供支持，但市場對房企長期發展能力的檢驗才剛開始。解決債務問題后，重建盈利模式、適應新市場環境的挑戰依然存在。

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