正文共：5434字

預計閱讀時間：9 分鐘

特別提示：微信調整了推送規則，如果你想實時看到我的推送，歡迎把我的號星標。這樣才能第一時間看到推送，否則可能會看不到哦 ，操作如下：

進度條 后退15秒倍速快進15秒 后退15秒倍速快進15秒

主動投資在最近三年的市場中備受考驗，絕大多數股票基金經理無法長期跑贏市場，導致大量資金從主動型基金流向被動型基金。

似乎到了一種信仰的零界點，到底主動投資還能不能持續跑贏市場？尤其是AI撲面而來的時代下，這種扣問顯得越發難以回答。如何有，應該如何進化？

普拉克·普拉薩德是新加坡那爛陀資本（Nalanda Capital）的創始人，此前曾在麥肯錫任職，并擔任過華平投資（Warburg Pincus）的印度聯席主管。

他于2007年創立那爛陀資本，專注投資印度上市公司，管理資金規模約50億美元，自成立以來實現了近20%的年化回報率。

普拉薩德對進化論深感興趣，他將達爾文的理念融入投資，并通過致股東信及新書《我從達爾文那里學到的投資知識》，展現出投資實踐和深刻洞察力。

中國出版集團 | 中譯出版社 2025年2月出版

他深入挖掘達爾文學說的核心理念，將自然界的鮮活案例與自身豐富的投資實踐緊密結合——熊蜂的生存策略如何幫助我們接受可能會錯過特斯拉的決策，馴服銀狐的實驗揭示了成功企業應具備什么樣的特征，為什么一只小青蛙模仿一個更大的競爭對手的呱呱叫聲可以揭示公司不誠實的跡象……

普拉薩德還詳細闡述了多個獲取長期收益的反直覺原則，并強調良好的視角與思維方式遠比單純的技術和技能更為重要，知識與技巧只是實現目標的手段。

這些觀點基于對失敗教訓的深刻反思和成功經驗的總結提煉，為投資者提供了極具價值的借鑒。

1998年，已經在麥肯錫工作六年的普拉克·普拉薩德仍然無法將咨詢視為自己的終身事業，因此，就像之前離開聯合利華的生產車間而邁入印度管理學院的教室一樣，他這一次也毅然離開了麥肯錫。

短短幾個月后，在華平投資的工作讓普拉薩德發現了自己的熱情所在。

又過了八年（其中四年擔任印度聯席主管），他從華平離職，于2007年初創辦了那爛陀資本（Nalanda Capital），并在2007年—2023年率領其實現了20.3%的年化回報率，使那爛陀發展為如今管理金額超過50億美元的大型投資公司。

憑借著長期保持的優異年化回報率，普拉薩德被一些媒體稱為又一位“印度‘巴菲特’”。

其與巴菲特的相似之處不僅體現在所斬獲的回報率，更體現在他們在判斷企業價值、選擇投資方法，以及信賴復利上所達成的共識。

就像巴菲特一樣，普拉薩德也會定期給投資者致信，并在信中透過進化生物學，解釋巴菲特的核心投資原則。

這些信件獲得了讀者們的好評，在這些贊揚聲的鼓勵下，普拉薩德將其在投資領域中的所做所想總結為他的新書《我從達爾文那里學到的投資知識》。

在普拉薩德看來，進化生物學中研究的每個主題通常都與投資存在相似點，與那爛陀的投資方式更是有著諸多共同之處。隨著其對達爾文進化論研究的深入，他對投資的了解也就更清晰。

由于在三十多年的咨詢與投資生涯中，始終保持著觀察者的角色，擺脫企業日常運營瑣事干擾的普拉薩德反而有機會去思考“在企業界什么是可行的，什么是行不通的”。在對企業發展的觀察中，他的投資理念也逐漸生成——“我們旨在成為高質量企業的永久股東。”根據這一投資理念，他的投資方式也由三個簡單而連續的步驟生成：

1.規避較大風險。

2.以合理的價格購入高質量股票。

3.不輕易買進，更不輕易賣出。

作為長期主義者，普拉薩德首先便強調了不虧錢的重要性——雖然沒有人會以虧錢為目標進行投資，但如同生活中大多數表面上看似簡單的事情一樣，“不虧錢”說起來容易，做起來難。

幾乎所有來自知名書籍、投資大師和金融學者的投資建議都以做出投資為中心，而普拉薩德一開始便建議投資者“不要急著下手投資”。

因為學習何時避免投資的技巧，要比學習“如何投資”更難，也更加重要。

投資者必須先學會規避損失，否則其投資生涯大概率都無法長久，畢竟獲得名次的前提就是成功完賽。

為此，他建議在做出投資決策前，先問問自己，會把全部的人生都押在這次的投資上嗎？

普拉薩德提到了兩種錯誤形式：一是做了不該做的事（買入劣質企業），二是該做的事沒有做（錯過優秀企業）。

就像在自然界中，所有生物都會把生存放在第一位一樣，普拉薩德也選擇先樹立起“拒絕者”的角色，即使因此錯過高額獲利機會，也不會懊惱。

第二步則體現了那爛陀購股過程的具體細節——以合理的價格（怎么買？）購入高質量股票（買什么？）。

對許多投資者而言，在恰當的時間買入恰當企業的股票，幾乎就是投資的全部操作了。

但不同社會群體對“高”“質量”“公平”等詞的含義有著截然不同的看法，他們判斷企業價值的指標也各有不同。在普拉薩德看來，投資界對未來的癡迷，使歷史數據研究的重要地位被缺乏真憑實據的魯莽預測取代，這完全是本末倒置之舉。

因此在那爛陀，企業歷史上的已動用資本回報率（ROCE）成為他們篩選投資對象的第一道門檻，其投資標的也在這道門檻的初篩之后，再被依據多層面上的穩健性——已經發生且可靠的事實數據，如財務、戰略、競爭地位——篩選出來。

由于高質量企業的長期特征不會受到經濟起伏、行業變化甚至企業自身的短期波動影響，那爛陀便不會將股票價格的波動與企業業務的本質性劇變混為一談。

那爛陀在過去十幾年的投資歷史中，只積極出手過3次，包括利用美國金融危機以及新冠大流行導致的全球股市恐慌大膽買進優質企業的股份。

在買入企業后，那爛陀就會進入一種“懶惰”的狀態，不積極的買入所帶來的對持股企業的自信，使得他們對賣出更加不積極。

在普拉薩德看來，只有優秀的企業才能創造巨大的財富，基金經理從優質企業資產價值的成倍增長中所獲得巨額收益，可以填補他們因犯錯而造成的投資損失——只有那些堅持做長期投資的人，才能從“復利”中受益。

通過執行一個簡單的、可重復的投資過程，那爛陀將價值投資這一信條轉化為可以付諸實踐的模式。

至于為什么選擇這一模式，普拉薩德寫道：

“在我還是個年輕的麥肯錫咨詢顧問時，我認為自己無所不知。然而隨著年齡的增長，我反而感覺自己的無知面正在逐漸擴大。等成了一位上了些年紀的老投資人，我腦子里冒出來的全是各種問題，卻一個答案都沒有。我多希望手頭能有現成的解決方案，但這只是一種幻想。因此我唯一的選擇就是，內化并實施一套能夠將復雜的世界簡單化的流程，以期彌補自身智力與學識方面的不足。”

正是承認了自己對投資世界的復雜情況無法做到面面俱到，普拉薩德反而利用了一條穩健的道路獲得了豐厚的回報。

書中的一些可供投資者學習的精華原則，桑尼總結出來分享給大家。

卓越的投資者，應該是卓越的拒絕者

規避風險至關重要。投資最重要的一課是避免重大風險，不要虧損。這一由巴菲特倡導的原則看似簡單，但實施起來卻具有挑戰性。投資者應避免：

• 那些由騙子把持和經營的企業

• 陷入轉型危機的企業

• 債務水平高的企業

• 并購狂熱者

• 處于快速變化行業內的企業

• 不能“一碗水端平”地平等對待利益相關者的企業

由于市面上的優質投資其實寥寥無幾，通過優先考慮風險規避，投資者可以保護他們的資本并增加他們獲得長期成功的機會。這種方法可能意味著錯過一些潛在的盈利機會（如“特斯拉”），但它大大降低了災難性損失的可能性。

在自然界，所有生物都會把生存放在第一位，對動物界的獵物和捕食者來說，這也是一條鐵律。而在投資領域，巴菲特是全世界最優秀的拒絕者，所以他才能成為全世界最出類拔萃的投資者。

專注于具有可持續競爭優勢的優質公司

質量勝于數量。投資者應專注于識別和投資具有可持續競爭優勢的卓越企業。這些公司通常表現出：

• 較高的已動用資本回報率

• 強大的市場地位和不斷增長的市場份額

• 持續的盈利能力和現金流生成

• 穩健的資產負債表，幾乎沒有債務

• 稱職且道德的管理團隊

• 耐用的競爭護城河

通過專注于高質量的業務，投資者可以從長期的復合回報中受益。這些公司更有可能承受經濟衰退、行業挑戰和競爭壓力，為長期財富創造奠定堅實的基礎。就像有機生命體雖然高度復雜，但并不脆弱。

在不斷變化的外部環境中，生物盡管產生了一連串的內部突變，卻能成功存活數億年，這要歸功于其在多個層面上的“穩健性”。

使用歷史數據和模式來評估業務質量和潛力

普拉薩德說，“我們只在歷史的背景下解釋現在。他們的團隊依靠歷史數據和模式來評估業務質量和潛力。這種方法包括：

• 分析長期財務業績（5—10年或更長時間）

• 評估持續的市場份額增長和競爭定位

• 評估管理層的資本配置記錄

• 識別類似業務中反復出現的成功模式

通過關注歷史表現，可以避免短期思維和不切實際的未來預測的陷阱。這種方法有助于識別出真正卓越的企業，這些企業已經證明了他們隨著時間的推移創造價值的能力。

需要考慮的關鍵指標：

• 長期已動用資本回報率趨勢

• 收入和利潤持續增長

• 市場份額演變

• 自由現金流生成

在那爛陀，投資崗位的工作同進化生物學家有著異曲同工之妙——他們會將現在的情況放在歷史背景下加以解讀。進化生物學并不會像物理學和化學那樣進行結果預測，也是如此。

那爛陀的投資方法強調“以史為鑒”，即通過解讀過去發生的事件來解釋眼前的情況。只有當我們能夠把當前過程的小影響疊加起來，以生成觀察得到的結果時，“現在”才會具備相關性，只有如此，“過去”才能具備科學性。

區分來自公司的誠實和不誠實信號

誠實的信號很重要。投資者必須學會區分來自公司的誠實和不誠實信號。誠實的信號通常成本高昂，并提供有關公司真實業績和前景的可靠信息，比如：

• 穩定的長期財務業績

• 持續的市場份額增長

• 高質量的產品和客戶滿意度

• 合乎道德的商業慣例和透明度

另一方面，不誠實的信號通常生產成本低廉，并且可能無法準確反映公司的真實狀態，比如：

• 過于樂觀的新聞稿和管理層訪談

• 頻繁的收益指引更新

• 過度關注短期指標

在自然界中，信號的“發送者”總是在試圖影響信號“接收者”的行為。對于信號接收者來說，能否區分“誠實”和“不誠實”的信號關乎生死。通過關注誠實的信號，投資者可以做出更明智的決定，避免被公司的詭計和炒作所誤導。

普拉薩德說，要信就信那些高生產成本公司發出的信號。很有意思。

擁抱商業停滯并利用罕見的短期挫折

在普拉薩德看來，偉大的企業會持續保持偉大，而且在絕大多數情況下，糟糕的企業也會一直糟糕下去。

投資者應該認識到，隨著時間的推移，大多數企業往往會保持其相對質量和競爭地位。這個“商業停滯”的概念表明：

• 高質量的企業通常會在較長時間內保持高質量

• 劣質企業很少轉變為優秀企業

但罕見的“短期挫折”可以為重大價值創造或破壞創造機會，這些事件可能包括：

• 經濟危機和市場恐慌

• 顛覆性的技術變革

• 重大監管變化

投資者應準備好通過以下方式利用這些罕見事件：

• 維護優質企業的觀察名單

• 保持現金儲備，等待機會

• 當估值因暫時的市場錯位而變得有吸引力時，果斷買入

間斷平衡理論認為，生物進化會在長期停滯后突然產生暴發式加速，而不是像達爾文所構想的漸變過程。在自然界中，“進化停滯”是默認的長期狀態，而其中短暫出現的生物爆發式進化期才是創造新物種的契機。

作為一個物種，人類投資者并不具備自律與克制。而人類唯一能體現出“規律性”的方面是：人類社會總是會把事態的發展一路推向極端，直到一切都瀕臨崩潰，待危機過去后，再換個形式重蹈覆轍。

我們只需要耐心等待下一輪投資“人禍”的到來。

保持耐心并長期持有偉大的企業

耐心是有回報的。長期投資的成功通常來自于長期持有優秀的企業，讓復利的力量發揮其魔力。此方法需要：

• 抵制過早出售獲勝頭寸的沖動

• 忽視短期市場波動和噪音

• 關注基礎業務基本面，而非股價走勢

長期持有的好處：

• 允許企業隨著時間的推移實現復利價值

• 降低交易成本和稅務影響

• 符合企業主和企業家的利益

投資者應該記住，最顯著的收益通常來自持有多年或數十年的少數卓越企業。要真正領悟巴菲特的建議其實很難，就像達爾文看似淺顯的見解被束之高閣幾十年一樣，因為人們并不能充分理解“復利”背后隱藏的力量，雖然我們都自覺懂了，但實際上不過是一知半解。

每個人都能看到，那些從不出售手中股票的人，創造了不可估量的財富，但從他們的想法和行為來看，其財富卻好像是通過出售股票而獲得的。

通過一個簡單、可重復的投資流程來理解一個充滿不確定的世界

成功的投資不需要復雜的算法或復雜的模型。相反，投資者應該采用受自然啟發的簡單、可重復的過程，例如蜜蜂的決策過程。這種方法正是那爛陀所采用的三步走策略，為了使這一套健全的投資流程流暢運行，需要堅持以下關鍵原則：

• 關注過程而不是結果

• 擁抱不確定性，承認無知

• 無論短期結果如何，都堅持過程

在一個漫長的時期里，緩慢而漸進地出現微小改變最終可造成巨大的變化，查爾斯·萊爾用這個概念來解釋地球地貌的形成，達爾文用它來解釋物種的進化，巴菲特和普拉薩德則將其用作闡釋復利的力量。

通過實施一致、有紀律的方法，投資者可以駕馭市場的復雜性并取得長期成功。這種流程驅動的策略有助于避免情緒化決策，并將從整體上，為投資者帶來豐厚的回報。

普拉薩德寫道，那爛陀一直在努力成為像蜜蜂一樣“成功”的投資者，但他也承認，“盡管我們知道自己可能永遠不可能做到”。

您的分享是對我最好的鼓勵！

編者注：如果您覺得本文有價值，請點擊右上角◥收藏文章，如果您覺得我的公眾號有持續關注的必要，請將本公眾號星標置頂▲。

您的專業財務策劃顧問

桑尼先生

CFP中國注冊理財規劃師持證人，擁有基金、證券、保險從業資格。

這是一個有態度的，金融理財知識分享平臺，關注桑尼，帶你一起學理財、懂投資、多賺錢、防掉坑。

桑尼先生

微信號： sunnychanIFA

分享、點贊、在看 順手三連越來越有錢