春雷響徹，萬物滋長。

當四月的暖陽本該消弭資本市場的困倦，一場突如其來的風暴卻裹挾著料峭寒意席卷而來。

特朗普政府突然祭出的對等關稅大棒，猶如千鈞巨石砸向平靜的湖面，全球市場瞬間波濤洶涌。

美股大跌，港股一度重挫，頗具韌性的A股也未能完全獨善其身……

投資者仿佛已經置身于一場沒有硝煙的戰爭，有人慌忙拋售避險，有人逆勢抄底布局，市場在恐慌與貪婪的鐘擺間劇烈震蕩。

但時至今日，這場戰爭的勝負手，已不僅在于宏觀政策博弈的刀光劍影，更在于每一位投資人在驚濤駭浪中錨定價值的定力。

畢竟，我們都不能忽略一個事實——當舊有的秩序直面“逆全球化”的沖擊，權益市場已步入全新的敘事重構期。

01 亂云飛渡仍從容

——穿透全球市場的雙重變量

過去一個月，世界經歷了一場典型的多空力量拉扯。

美國引發的關稅博弈、地緣沖突的反復、國內經濟弱復蘇的走向，疊加四月財報季的業績驗證壓力，市場像一面被反復錘擊的鼓，持續震蕩。

但風險的幕布之下，投資的變量正在悄然變化。

第一個變量來自政策框架的重塑。

當海外風浪驟起，本輪反制舉措的決心與烈度均遠超市場預判。

這背后的關鍵支撐在于，歷經多年準備，中美多領域"脫鉤"已成既定現實，而對美出口份額的持續回落，讓我國在應對時比七年前明顯更為從容淡定。

大國對弈如棋局，落子節奏關乎全局。底線思維之下，政策的框架既不是大水漫灌式的總量刺激，也不是立竿見影的需求創造，而是著眼于“持久戰”中的動態平衡。

二季度將成為三重窗口期：關稅效果觀察期、對非美經貿關系溝通期、前期政策落實期。

資本市場方面，我們已經見證了可以載入史冊的重磅組合拳，類“平準基金”發力、“國家隊”行動、地方國資出手、險資發聲、上市公司掀起增持回購潮……

種種信號表明，政策工具箱正在對沖外部沖擊。

來源：東吳證券

而未來，市場可感可及的政策主線還將包括：

財政端，執行彈性或將進一步放松，赤字率在必要時具備進一步提升的可能性；

貨幣端，適時降準降息的“時”加速臨近，預計降準短期落地，降息仍需等待匯率（美元）的信號；

外匯領域，美債持倉需求調整已納入“武器清單”，7.6的匯率坐標將成為今年的合意觀測錨；

消費側，擴圍可能比擴大規模更重要，消費補貼或將向日常消費和服務業延伸。

當前雖然新的增量政策落地還有待觀察，但"能早則早、寧早勿晚"的八字方略正轉化為具體行動，正以靜制動、以穩破局。

第二個變量來自中美之間的攻守易形。

特朗普政府以關稅為武器，將觸角延伸至五大維度——稅率、稅基、貿易壁壘、匯率與限制措施。

但接近4%的美國核心通脹與下調的GDP增速預估，已經折射出這場“既要對外極限施壓討好鐵銹帶選民，又要避免通脹反噬基本盤"的兩難。

更耐人尋味的是，政策的陰晴不定、反復無常使得美元資產的避險屬性持續瓦解，美國出現了罕見的股、債、匯三殺模式。

事實上，與2018年貿易戰初起時相比，當前中國面臨的形勢已發生結構性轉變。

彼時PPI高企、地產周期過熱形成的被動局面，如今被低位PPI、深度出清的庫存周期與沉淀的應對經驗所替代，疊加一帶一路戰略紅利的持續釋放，都為政策騰挪提供了戰略縱深。

反觀當下的美國，制造業顯著走弱，美債超發，財政擴張被稱為"帶著鐐銬跳舞"，過去引以為傲的貨幣政策工具也因居高不下的通脹粘性陷入被動。

這種"攻守易形"的本質，既源于兩國經濟周期的錯位與戰略儲備的消長，更得益于于中國創新產業的崛起。

以DeepSeek為代表的中國科技正在從被動追趕轉向錯位創新。投資者開始相信，產業升級的內生動力有望部分對沖外部沖擊。

圖：關稅沖突進展

來源：Wind、華夏基金，2025.4

值得關注的是，中美當前關稅稅率早已觸及經貿交往的耐受閾值，進一步加碼的邊際效應趨零，美方博弈籌碼幾近枯竭。

后續中美或將更多優化自身稅率、征收方式來減少對自身經濟的沖擊（例如4.11美國豁免部分商品進口稅率），關稅沖擊迎來緩和。

在此背景下，中美重啟談判存在想象空間，而中國與歐盟、越南等轉口樞紐的經貿磋商亦將提上日程，全球供應鏈重構暗潮涌動。

02 從混亂到秩序

——當下投資視角的三把標尺

面對不確定性，策略的核心不是預測，而是應對。而應對的基石，正是我們老生常談，卻又常看常新的多頭下注與多元配置。

站在季初的節點，我們不妨用"三把尺子"丈量機會。

第一把尺子量波動：

短期避險，應向何處收斂？

四月市場仍然面臨兩大不確定，即上市公司一季報業績壓力和關稅反制的連鎖反應，市場大概率將在收縮風險偏好的過程中尋找新的錨點。

在這一背景下，宏觀層面的內需表現對未來1-2個月的市場走向更為重要。

但以史為鑒，外部沖擊只會加快市場回調的進程、一定程度上加劇短期市場回調的幅度，不會改變市場本身的周期運行軌跡。

那些被錯殺的貝塔、被低估的阿爾法，往往在波動率飆升的褶皺里，藏著長期趨勢的“入場券”。

來源：Wind、華夏基金

考慮到宏觀處于混沌狀態，悲觀與樂觀假設差距極大，短期配置應圍繞“紅利+內需”展開，考慮以債基作為底倉構筑緩沖墊，疊加保持黃金ETF的倉位配置。

紅利板塊中，銀行、公用事業、交通運輸兼具防御性和政策確定性；消費領域，家電、食品飲料、醫藥則受益于擴內需政策。

第二把尺子量趨勢：

中期主線，誰在蓄力破局？

關稅沖突是涉及多方面因素和利益博弈的復雜經濟摩擦，是一場“持久戰”，難求速勝也無需速勝。

中期來看，能夠脫敏貿易沖突的破局之路，唯有產業趨勢，當下亟需進一步深刻理解并推進“自主可控”的戰略意義。

事實上，中國科技公司早在7年前就開始尋求供應鏈的自主可控，此次在“萬箭齊發”的沖擊下，其受到的波動影響遠低于美股同行。

尤為值得一提的是，以AI終端與應用為核心的產業趨勢并未停滯，繼續采用杠鈴策略的結構，在進攻端配置以芯片半導體、人工智能、機器人為代表的“中國硬科技”，捕捉技術進步帶來的指數級增長趨勢。

從節奏看，經過過去一個月的調整，成長主題的成交擁擠已經大幅緩解，已經進入可為區間,本輪普遍20-30%的回撤之后，反而為長期布局打開窗口。

資本市場早已用腳投票——盡管近期科技板塊出現階段性回調，但電子連續三個季度為公募第一大重倉行業，這暗示著主流資金對產業趨勢的篤定。（來源：華西證券，2024Q4）

第三把尺子量信心：

全球視角，如何重新定價中國資產？

歷史從不重復，但總是押韻。2018年，面對特朗普的關稅突襲，A股科技板塊經歷急挫，卻在隨后三年催生出半導體設備的十倍神話。

眼下這場四月風暴，或許同樣正在為新一輪產業革命積蓄破土之力。

對投資者而言，真正的智慧不在于預判風暴何時停歇，而在于理解："中國經濟總是在壓力測試中完成升級與躍遷"。

當“小院高墻”倒逼出DeepSeek的算力突破，當市場波動凸顯出紅利與自由現金流資產的盈利韌性，當全球滯脹陰云反襯出中國制造的成本優勢，我們會發現，那些曾被視為不確定性的驚雷，或許正是喚醒新生的春雷。

而中國資本市場立足全球的超額收益來源，也將不再局限于低估值，而是轉向“自主可控+新質生產力”的Beta所傳遞的確定性。

巴菲特曾說：“當潮水退去，你才知道誰在裸泳?！?/p>

而在潮水洶涌時，我們更需要看清哪些魚群正在逆流而上。這不僅是對企業價值的洞察，更是對國運脈絡的深層呼應。

對于普通投資者，此刻的關鍵不是追逐市場先生的情緒，而是重新審視手中的“籌碼”：

• 是否有穿越周期的底氣？
• 是否在與國運、與時代共振同頻？

四月的春風偶爾裹挾著雨水，帶來鋪面的寒意。

但表層濕冷的土壤之下，新周期的種子已在醞釀新生。

風險提示

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