1

我們的戰略定力還是一如既往得強。

今天，央行不出意外地沒降息。

為什么說不出意外呢？

因為降息要受兩個要素制約。

第一個要素，是美聯儲。

如果美聯儲不降息，那我們降息的壓力也很大。

我們知道，現在中國美國是有明顯息差存在的。

持續的息差存在，就容易吸引源源不斷的資金逃往美國。

雖然明面上咱們是存在外匯管制的，但實際情況里外匯管制也就是管管小老百姓，對于手眼通天的大魚大鱷，基本是沒啥辦法。

所以，為了防止資本外流，美聯儲不降息，我們也不大敢降息。

第二個要素，是銀行凈息差。

銀行也是要賺錢的。

給你的存款利息，就是銀行的支出；從你手上手來的貸款利息，就是銀行的收入。

那收入必須要高過支出，這筆生意才做得過。

尤其是現在經濟下行，壞賬率越來越高，貸款利率必須比存款利率高不上，銀行的業務才能運轉自如。

而現實是，目前銀行的凈息差已經持續低于1.8%的警戒線。

如果不是全世界都知道如果銀行出問題上頭一定會救，光現在這個凈息差，就足以摧毀社會對銀行的信任。

所以，匯率不支持，息差不支持，那最后降息當然就是遙遙無期。

繼續擇機降息，繼續戰略定力。

2

古人有句話，叫福無雙至、禍不單行。

意思是，只要有壞消息，就一定不會只有一個。放到英文里，“壞消息”可以和scissors（剪刀）、trousers（褲子）一樣，永遠處于復數狀態 。

那不降息，是一個壞消息。

和它配套的壞消息，是可能要降存款利息。

我們平常說的不降息，一般指的是LPR利率。

這個東西呢，大家可以理解成整個社會的借貸成本。

比如企業的貸款利率， 往往和1年期LPR利率掛鉤。

咱們老百姓的房貸利率，則是和5年期LPR利率掛鉤 。

不降息，就是不降借貸利率，不鼓勵大家額外借錢去投資、去消費、去買房。

而銀行存款利率，之后很可能會被調降。

為什么呢？

因為要給之后降LPR利率留出空間。

前面說了，由于息差持續低于警戒線，咱們壓根不敢講LPR利率。

那解決辦法，就是先降存款利率，手動擴大息差，這樣不就有足夠的安全墊來降息了嗎？

說白了，就是現在上頭不鼓勵大家借錢去投資、消費、買房，但是呢，鼓勵大家用手里的存款去投資、消費、買房。

如果只看宏觀經濟數據，這個決策，在邏輯上是對的。

因為我國的儲蓄率確實在全球都是一枝獨秀的高，老百姓特別愛存錢。

同時，我國的居民杠桿率超過60%已經觸底，這意味著降息也增加不了多少杠桿需求。

因此，從經濟學家的角度看，將高儲蓄率化為消費，而不是在促貸款上發力，是合理的。

但問題是，實際情況，要比表格里的幾行數字復雜得多。

中國廣大的體制外人民，都有兩個共同的問題：收入不穩定、養老靠自己。

35歲失業、AI和機器人十年內可能替代大量工作、養老金替代率極低（農村戶口甚至可以忽略不計）、生育率低，這是從70后到00后都要面對的問題。

在這樣的情況下，不論存款利息是多少，幾乎都無法影響大眾存錢的欲望 。

說到底，高儲蓄率的根本，是低安全感。

而安全感，不是靠你經濟學家加息降息的調整，就能給調出來的。

3

最后說一下市場。

今天市場整體走得還不錯。

小盤股走得尤其強勢。

這讓我有點擔心。

畢竟財報季要來了，小盤股，可能是財報藏雷的重災區。

現階段，貿易戰雖然喊得山響，但實際影響其實還沒有多大。

外貿人還沒有真正面對對美完全脫鉤的狀態，而整個社會，更是暫時沒有面對外貿人消費降級或轉行內卷的狀態。

現階段對市場如果過于樂觀，其實不是很合理。

當然，如果你膽子大，那你也可以博弈特朗普是個慫貨，絕不敢真的和中國完全脫鉤。

如果被你博到了，那這個收益肯定很不錯。

我個人覺得，這主要取決于特朗普跟歐洲談得怎么樣 。

對歐談得好，他對中國就會強硬；對歐談不攏，他對中國就軟骨頭。

另外，今天黃金股ETF大漲7%，年初至今已經大漲39%。

黃金股ETF日k

數據來源：雪球

這玩意我們已經提前推薦數不清多少次了。

邏輯不再重復了，大家去歷史文章里自己搜“黃金股”看。

簡而言之，相較于金價的漲幅，黃金股的修復仍然沒到位。

現階段的黃金股，仍然比黃金更有投資價值。

P I C U S

派克斯研究院

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