素有“醫藥茅臺”之稱的長春高新也暴雷了！

4月20日，長春高新發布2024年年報及2025年一季報，交出上市20年來首份營收下滑的成績單。2024年公司營收134.66億元，同比下降7.55%；歸母凈利潤25.83億元，同比暴跌43.01%。2025年一季度延續頹勢，營收29.97億元，同比下降5.66%；凈利潤4.73億元，同比降幅達44.95%，單季度虧損2.05億元。

這家曾與茅臺并稱“醫藥雙雄”的千億市值企業，在生長激素集采政策落地后的首份年報中，暴露出核心業務造血能力衰退、創新轉型遲滯的深層危機。數據背后，一場持續十年的生長激素紅利盛宴正走向終章。

一、業績雪崩：集采與需求雙殺下的增長失速

長春高新業績下滑的核心在于其“現金奶牛”生長激素業務遭遇前所未有的沖擊，集采政策持續加碼成為直接導火索。

2024年廣東聯盟集采中，長春高新生長激素業務子公司金賽藥業水針劑降價70%、粉針劑降價57%，導致其營收同比下降3.73%，凈利潤暴跌40.67%。更嚴峻的是，湖南等省份已明確跟進廣東聯盟集采，若生長激素納入全國集采，價格可能進一步下探至1500元/月（當前粉劑價格約3000元/月）。

政策倒逼下，金賽藥業2024年凈利潤較2022年腰斬，從42.17億元驟降至26.78億元，占公司總利潤的比例從85%降至62%。

“集采帶來的價格體系崩塌遠超預期。”某券商醫藥分析師指出。

另一方面，需求端萎縮加劇行業寒冬。近年來，我國新生人口數量大幅下降，2024年我國出生人口為954萬，較2016年峰值下降近50%，直接導致生長激素適齡人群減少。疊加家長對“身高焦慮”的理性回歸，市場需求持續收縮。

為了挽回業績頹勢，長春高新試圖通過增加銷售人數提升業績。財報顯示，2024年長春高新銷售人員激增至4995人，同比增長58%，銷售費用攀升至44.39億元，但收入增長未能覆蓋成本，銷售費用率高達32.96%，遠超行業平均水平。

二、戰略迷局：多元化擴張與創新藥滯后的雙重困境

長春高新的暴雷本質是“單一爆品”模式與行業變革錯配的必然結果。

長春高新四大業務板塊中，除基因工程藥（金賽藥業）外，疫苗、中成藥、房地產均陷入增長停滯，業務協同性缺失拖累整體業績。

其中，百克生物2024年營收同比下降32.64%，凈利潤下滑53.67%，帶狀皰疹疫苗銷量暴跌成為最大拖累；高新地產營收下降17.32%，凈利潤暴跌80.09%，盡管公司嘗試剝離地產業務但未成功。這種“醫藥+地產”的跨界組合，不僅未能形成協同效應，反而消耗了大量資源。

研發投入成效滯后制約轉型進程。2024年公司研發費用21.67億元，占營收19.97%，但核心項目“長效生長激素美國申報”終止，1.33億元開發支出全額計提減值。4款重點產品剛進入臨床試驗，而恒瑞醫藥、百濟神州等同行已在ADC、PROTAC等前沿領域布局超300項臨床管線。更值得警惕的是，長春高新研發人員從2023年的1329人減少至1264人，而銷售人員卻增加近六成，研發投入與市場拓展失衡加劇。

長春高新曾將長效生長激素美國申報視為突破點。但因臨床試驗要求與成本壓力終止項目，直接導致2024年營業利潤減少1.33億元，國際化戰略受挫暴露風險敞口。反觀競爭對手百濟神州，其澤布替尼2024年海外收入達84億元，占總營收的59%，而長春高新國外收入僅0.99億元，國際化進程嚴重滯后。

三、潛在風險：行業變革與戰略失誤的疊加沖擊

長春高新的困境，折射出醫藥行業的深層變革與企業戰略的多重風險。

截至2025年，國家集采已開展九批，1600多個產品獲選，仿制藥利潤空間持續壓縮。若生長激素納入全國集采，價格可能進一步下探至1000元/月以下，金賽藥業的市場份額可能從70%萎縮至40%以下。更嚴峻的是，2025年集采政策轉向“質量優先”，企業需在成本控制與質量投入間平衡，這對依賴低價策略的長春高新構成雙重挑戰。

監管部門正在著手重構產業規則：《藥品集中采購實施細則（2026）》擬對首創新藥實施"專利延長+階梯定價"，對臨床價值明確的藥物開放"附條件上市"通道。國家醫學中心啟動"中國原創藥振興計劃"，承諾對突破性療法給予最高50%研發費用補貼。

“長春高新的教訓價值千億。”清華大學醫學院教授表示，新規將建立創新藥"安全港"制度，對首創新藥豁免帶量采購，這或許能阻止下一個"長春高新"的誕生。

長春高新似乎早已意識到風險，公開信息顯示，公司正進行1993年上市以來最激進的改革：計劃3年內剝離疫苗、房地產等非核心資產，將20億元投入到腫瘤免疫治療領域。2024年底，公司以15億元出售旗下百克生物股權，換取美國某Biotech公司的PD-1抑制劑權益。但市場反應冷淡——交易市盈率僅7倍，較行業折價50%。

“他們正在復制恒瑞的轉型老路，但創新窗口期已關閉。”弗若斯特沙利文合伙人指出，國內創新藥估值邏輯已從“管線數量”轉向“臨床進度”，長春高新此時入場已錯過最佳時機。

長春高新的暴雷，正是中國醫藥行業從“仿制藥紅利”轉向“創新驅動”的縮影。在集采常態化、創新藥競速的時代，沒有企業能躺在過去的功勞簿上。