四川大決策投顧 摘要：2025年，國內黃金珠寶消費有望在悅己、婚慶等需求復蘇，以及金價上揚的雙重刺激下，較2024年有所改善。從長期視角來看，中國經濟展現出了強大的增長韌性，珠寶作為消費升級的代表品類，有望持續受益于經濟的穩定發展。隨著各消費群體對黃金珠寶消費的增加，市場規模有望逐步擴大。

1.黃金珠寶行業概述

黃金珠寶行業兼具消費與投資屬性。消費領域，婚慶、禮品及日常裝飾推動需求。該行業受經濟、時尚趨勢、黃金價格波動等多因素影響，品牌競爭激烈，工藝創新與設計不斷推進，是融合傳統與時尚的朝陽產業。

金價是投資需求的核心因素，長期趨勢和短期波動影響不同，且需注意消費者不是成熟投資者。終端消費者基于金價變化的消費行為中，投資需求與消費需求往往同時存在，從歷史經驗看，投資需求與金價長期趨勢整體呈現正相關，金價長線穩步上漲是有利于需求釋放的理想狀態。此外需要注意的是，當下黃金產品的主流消費者并不是成熟投資者，主要體現在，（1）判斷不專業：由于缺乏專業理論知識，多數消費者往往基于自身樸素感知（物價、收入預期、國際局勢等）判斷金價長期走勢；（2）性價比思維：即便消費者已對長期金價趨勢有所判斷，但短期仍容易受到性價比思維影響，具體體現在“追漲殺跌”行為，即急跌搶金、急漲觀望。所以黃金珠寶行業研究，需要做的是在把握長期趨勢基礎上，也密切跟蹤短期波動。

2024年以來，黃金珠寶首飾行業消費趨勢呈現顯著轉變，越來越多的年輕消費者在追求黃金珠寶保值、增值功能的同時，更加注重其蘊含的精神寄托價值。他們希望通過佩戴黃金珠寶飾品，為自己帶來好運、財運與富貴，這使得具有招財、轉運寓意的產品如轉運珠、串珠等，市場需求持續升溫。商家也不斷推陳出新，將傳統文化元素與現代設計相結合，打造更多符合年輕人審美和心理需求的創新產品，在滿足物質需求的基礎上，賦予黃金珠寶更豐富的情感內涵與文化價值，推動整個行業向多元化、個性化方向發展。

2.黃金珠寶產業鏈

中國黃金珠寶行業產業鏈分為：以礦產金、再生金企業及黃金交易所為代表的上游，由首飾加工制造和黃金珠寶品牌商構成的中游，以及下游線下品牌門店、線上渠道、銀行網點等。

3.黃金珠寶零售是一門好生意，頭部品牌有充足升級發展空間

對于品牌方、加盟商而言，黃金珠寶零售都算是一門好生意。（1）契合消費趨勢：后疫情時代，消費者的消費信心受宏觀經濟形勢、媒體宣傳等影響而承壓，在消費決策時更加謹慎，常將“值不值”作為重要考量，而黃金產品自身材質所帶來的保值增值屬性，能有效緩解消費者此類疑慮，同時不斷提升優化的工藝水平和產品外觀，也有望打開更廣闊的日常消費場景；（2）抗風險能力強：由于黃金材質所具備的保值增值屬性，黃金相關產品作為門店存貨的減值風險較食品、服裝等品類顯著更低，有效增強加盟商在外部環境波動下的抗風險能力。一定程度上可以說，消費趨勢決定生意的上限，而抗風險能力決定生意的下限。

長期來看頭部品牌仍有充足升級空間，市占率有望進一步提升。基于我們在行業不同發展階段梳理出的競爭要素看，頭部品牌仍有充足升級空間。（1）渠道：終端市場超十萬家的總門店存量足夠大，頭部品牌基于不飽和區域滲透、強勢區域加密，通過擠占中小品牌市場份額，仍有充足擴張空間；（2）產品：行業內產品革新剛剛

起步，各大品牌均在積極探索新工藝、新設計落地的各種可能，譬如“金鑲鉆”等產品，未來更多優質產品的推出有望獲得消費者認可，進而增厚品牌方與加盟商盈利能力。（3）信息化：信息化能力是放大產品優勢、整合綜合能力的重要抓手，業內品牌多處于布局初期，部分品牌已有成效。總的來看，頭部品牌在業內基于上述核心競爭要素已取得明顯領先優勢，未來有望持續提升市場占有率，馬太效應凸顯。

4.長期來看黃金珠寶作為偏升級類需求，有望從經濟增長過程中受益

2024 年 Q1/Q2/Q3 國內金飾消費量分別-3%/-51.8%/-29.3%。進入 Q4 后在節假日刺激（國慶、春節等）下，國內居民珠寶消費較前三季度（尤其是 Q2、Q3）改善明顯，10/11/12月份金銀珠寶類零售額同比分別-2.7%/-5.9%/-1%，2024Q4 黃金首飾季度消費量同比14.5%。

從中期視角來看，我們判斷受益于多項宏觀政策的出臺，國內

經濟復蘇態勢已經有所顯現，同時從更長期維度來看中國作為全球第二大經濟體，經濟增長韌性強，短期的波動不改變長期向好的趨勢，而在這個過程中珠寶作為偏消費升級類的需求有望持續受益。

據老鋪黃金招股說明書2023年我國珠寶玉石首飾產業市場規模約為8200億元，其中黃金珠寶 足金+K金）市場規模約為5180億元，展望未來隨著各消費群體對黃金珠寶消費的持續增加，黃金珠寶市場規模有望穩步擴張，2023~2028年國內黃金珠寶市場規模復合增速將達到9.4%。

5.黃金珠寶行業投資邏輯與個股梳理

2025年，國內黃金珠寶消費有望在悅己、婚慶等需求復蘇，以及金價上揚的雙重刺激下，較2024年有所改善。從長期視角來看，中國經濟展現出了強大的增長韌性，珠寶作為消費升級的代表品類，有望持續受益于經濟的穩定發展。隨著各消費群體對黃金珠寶消費的增加，市場規模有望逐步擴大。

相關個股：老鳳祥、潮宏基、菜百股份、中國黃金。

參考資料來源：

1.2025-3-14國盛證券——期待板塊2025年復蘇表現，關注龍頭標的

2.2025-2-9國盛證券——重點公司 2024Q4 以及 2024 年業績前瞻

3.2023-9-18開源證券——黃金珠寶：供需衍變、要素更迭，把握大眾消費本質，期冀品牌蝶變成長

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