繼續看主營鋼構業務的上市公司年報， 浙江東南網架股份有限公司（股票簡稱：東南網架）成立于1984年，2007年5月在深交所主板上市。東南網架集團以建筑鋼結構為主，業務涵蓋大健康、新材料、貿易和投資等多個方面。

2024年，東南網架的營收同比下跌了13.5%，前幾年的營收增長是快一年，慢三年的節奏，2024年總算開始下跌了。而且和我們前三季度看的時候相比，全年的下跌又加速了。

凈利潤在2021年達到峰值后就有跌有漲，但總體趨勢是下跌的，2024年大跌四成多之后，不到峰值年份的一半了，收益水平在嚴重下滑。

毛利率也是有2021年創下峰值，隨后就持續下滑了三年，2024年下滑1個百分點之后，創下了近八年的新低，10%的保衛戰已經開啟，不見得就能守住。銷售凈利率雖然不是近八年的最低，但比前六年都要低；凈資產收益率已經降至不及格的水平了，只是這個水平可能在市場上還不算最差的那一批企業，畢竟虧損的施工企業大把的存在。

2024年的主營業務盈利空間同比下滑1.5個百分點，只有2.3個百分點了，這是主營業務盈利空間連續第三年萎縮，累計下滑了3.6個百分點。主要影響因素是毛利率下滑，期間費用占營收比在2024年也有明顯增長（雖然期間費用支出下降，但營收下跌更快）。東南網架離保本點的安全距離雖然比好多同行要好，但仍然亮起了紅燈。

在其他收益方面，前幾年損失慘重，主要是爛賬太多，說文雅點是“信用減值損失”慘重，這是同行們都遇到的問題，東南網架的情況算相對好的。2024年的“信用減值損失”下降了一半，主要原因是應收賬款等余額下降。能在現在的市場環境下降低這方面的損失，東南網架要算是比較牛的了。

其“資產減值損失”并不高，特別是“合同資產減值損失”僅600余萬元，我們后面要看到，其合同資產大幅增長后，達到了70多億元。參考精工鋼構90多億元的合同資產，這方面的減值損失過億；或許是東南網架的項目質量較高，或許就是減值損失的計提口徑差異較大，畢竟搞減值測試，本來就是主觀性較強的工作。

分行業的情況看，建筑行業是東南網架的核心經營領域，2024年下跌16.9%之后，首次跌破了七成的占比，化纖行業微跌后占比有所提升，光伏和其他業務都有兩成以上的下跌，可謂是全線下跌了。

兩大主要行業的毛利率都在下滑，建筑行業的毛利率大大高于化纖行業的情況并未改變，相通過化纖行業來分散建筑行業下行壓力的想法已經不太現實了。因為真實的情況，可能是多了一個拖累。

分具體業務來看，“工程總承包”業務同比增長了47.8%，似乎生意還不錯；但是，“鋼結構分包”業務卻下跌了38.3%。由于“鋼結構分包”業務原占比過半，規模要大得多，下跌的額度就比“工程總承包”業務增長的額度高出了一倍多，再加上其他業務都在下跌，整體營收就只能下跌了。

2024年的產品結構發生了重大變化，原“鋼結構分包”業務一家獨大的業務形態，現在變成了“三足鼎立”。似乎現在的業務形態要更穩固一些，只是還不清楚這是暫時性的過渡形態，還是可以找到支撐點的新常態。

“鋼結構分包”業務的毛利率最高，2024年還能有所增長，其占比下降對平均毛利率有較大的影響。“工程總承包”業務收入增長雖然快，但毛利率下滑較大，對平均毛利率也有較大的影響。毛利率極低的“化纖”業務，在前面說行業情況的時候已經說過了，這里就不再重復。

再來看分季度的情況，單季營收同比下跌是從2023年四季度就開始的，已經持續了五個季度。2024年四季度已經掉入螺旋下跌的坑中了，不僅沒有反彈的跡象，還在加速下跌。這樣的形勢，看起來就比較嚴重了。

在凈利潤表現方面，僅有2023年四季度意外大幅增長，其他七個季度都在同比下跌之中，2024年四季度的下跌幅度過半，是全年中凈利潤跌幅最大的季度。

毛利率在2024年一季度跌破10%，在低位持續了三個季度之后，四季度大幅反彈至近兩成的超高水平。確實不是我們看錯了，原因可能是“鋼結構分包”業務的毛利率大幅回升，畢竟上半年的毛利率才9.64%，全年能達到15.5%，最后這一個季度的毛利率必須異常突出才行。對于這種變化是否正常，會不會成為未來的常態？我們是比較懷疑的，好在不用過多久，馬上他們就要發2025年一季報了，到時候就能看到部分答案。

“經營活動的現金流量凈額”在前幾年大額凈流出之后，2024年總算轉正了，前三年中有兩年大額凈融資的情況，2024年也沒有發生。固定資產投資規模持續下降，2024年已經跌至1.2億元，這已經比其當年的折舊規模還小了。

“經營活動的現金流量凈額”前三年大額凈流出的主要原因是應收項目的占用太過嚴重，應付項目根本無法轉嫁這么大的金額。2024年的占用明顯減少，應付項目消化了一些，存貨占用減少再消化一些，再加上折舊和攤銷回收資金等影響，形勢就這樣扭轉了。

東南網架的應收票據及應收賬款在2022年末就達到了峰值，最近兩年都在下跌之中，這就是其“信用減值損失”同比下降，也沒有其他同行嚴重的主要原因。但“合同資產”的增長持續創下新高，其主要構成是“已完工未結算工程”，他們對此解釋為結算速度較慢；其實大家都明白這一行，甲方那邊差錢的情況比較嚴重，結算時盡量拖一拖是難免的。

應付票據及應付賬款也是在2022年創下新高后就回落，2024年主要是“合同負債”的增長明顯，他們解釋為“主要系本期簽訂的訂單預收款增加所致”。其“合同負債”的主要構成是“貨款”，也有近2億元的“已結算未完工工程”，2024年末主要增長的是前者，其解釋是合理的。

預收款的增長當然是好事，不管后續的毛利率變化如何，至少2025年的營收表現上不會太差。

東南網架的資產負債率偏高，長其償債能力一般；由于資產結構較輕，其短期償債能力看起來還不錯。

東南網架超七成的流動資產在客戶端，要么是完工未結算的款項，要么是應收款項，其未來能否順利回款是關鍵。超一半的流動負債在供應端，有10億元的預付款倒是不用歸還，接著交貨或者施工就行了。

東南網架2024年營收和凈利潤雙雙下跌，特別是四季度的下跌幅度很大，經營形勢嚴峻。與此同時，包括東南網架在內的施工企業都會遇到的問題也比較嚴重，完工結算的速度變慢，整個業務流程的周期拖長。某些方面的問題在2024年看起來好像在改善，但從其資產負債項目的變化看，接下來的情況就很難說了。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！