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（4月19日）

人民幣拆借利率創有數據以來新低（28圖）｜晚報（4月22日）

（4月21日）

美股策略資金崩塌背后的暗示（30圖）｜會員晚報（4月16日）

Headline

境外機構大量增持同業存單創歷史新高

美進口轉向或致價格漲幅超關稅本身影響

六成中企已與美客戶討論新定價

中國跨境收付款人民幣占比創歷史新高

市場競爭充分領域國企民企效率差距較小

中國直接投資維持逆差，證券投資連續兩月順差

特朗普緩和態度及貝森特發言提振美股市場

美國制造業PMI轉擴張，但服務業增速明顯放緩

油企需油價達78美元才能覆蓋美國能源巨頭分紅

美國政府統計數據信任度受政治立場影響

特朗普就職委員會籌資創紀錄，遠超前幾屆

SAP強勁財報推動股價暴漲成歐洲市值最高公司

歐元區債務率維持，希臘意大利法國位居前列

英國制造業PMI創8個月新低，服務業轉收縮

韓國大米26年后重返日本市場

韓國一季度GDP意外收縮，多部門全面下滑

中國

1.境外機構在3月大幅增持境內債券。據中債登數據顯示，當月境外機構增持中國國債364億元，托管量升至約2.06萬億元。另據上清所數據，境外機構3月增持同業存單1411億元，持有規模升至1.28萬億元，創下歷史最高紀錄。隨著短端美債收益率顯著走低，通過外匯掉期融資后持有中國同業存單能獲得較為豐厚的收益，吸引了境外機構的持續涌入。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.Alfaro與Chor（2023）研究發現，上輪中美貿易戰中，美國從中國進口占比因關稅下滑而減少，導致轉向其他國家的進口商品價格上漲。高盛結合其價格估算與貿易轉移模型指出，若美國進口需求由中國轉向生產成本更高但關稅較低的經濟體（如墨西哥、加拿大及部分亞洲國家），進口商品價格上漲幅度可能超過關稅本身所暗示的水平，實際漲幅或超過1.8%，高于1.6%的有效關稅增長。

來源：高盛（《美國經濟分析：實際關稅稅率升幅將有多大？》，）

3.高盛的中國出口企業追蹤數據顯示，截至4月1中旬，61%的中國企業已開始與美國終端客戶或進口商討論新一輪定價，在中美貿易摩擦升級背景下，中國出口企業正在加快應對策略。其中制造類產品企業比例最高，達63%，輕工業消費品和耐用品企業也分別有58%和60%啟動定價談判。

來源：高盛（《中國出口追蹤：企業告訴我們的情況》，）

4.國有企業（SOE）的生產效率明顯低于民營企業（POE），尤其在公共事業、鋼鐵和交通運輸等行業，效率缺口最為顯著。而在市場競爭更充分的領域，如IT服務、醫藥和汽車行業，國有企業與民營企業之間的效率差距相對較小，反映出競爭機制對提升生產率的關鍵作用。

來源：星展（《中國2025-2040展望：技術與政策基礎》，）

5.外匯管理局數據顯示，3月銀行代客即期結售匯順差為0.96億美元，扭轉了此前連續三個月逆差的局面。據邊際Lab x FinGraph財經圖集團隊計算，當月結匯率為57.53%，售匯率為64.4%，客戶購匯和結匯動力均較上個月的多年低點回升。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

6.外匯管理局數據顯示，3月份以人民幣發生的跨境收款和付款分別高達約2.7萬億和2.5萬億元人民幣，雙雙創下歷史新高。按折合的美元計算，人民幣在全幣種跨境收付款總額中的比重超過了2023年8月創下的前高，達到54.3%。這一數據覆蓋了包括貨物和服務貿易在內的經常賬戶結算，以及跨境直接投資及證券投資等在內的資本賬戶資金流動。根據央行披露的人民幣貨物貿易結算和海關貿易數據計算，人民幣在貨物貿易結算中的比重在30%左右，低于上述整體比重。由此推斷，資本項下的人民幣占比或更高。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集，Bloomberg

7.3月銀行代客涉外收付款中，直接投資項下收入為644.06億美元，直接投資項下支出為704.65億美元，差額為-60.59億美元，延續了自2022年7月以來的持續逆差狀態。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

8.3月銀行代客涉外收付款中，證券投資項下收入為2829.97億美元，證券投資項下支出為2756.27億美元，差額為73.7億美元，為連續第二個出現順差。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

9.2025年3月，香港消費者價格指數（CPI）同比上漲1.4%，與上月持平，維持在自1月以來的最低水平。電力、燃氣和水價漲幅擴大至14%，食品與住房價格分別上漲0.3%和1.7%。耐用品價格跌幅收窄至0.5%。不過，煙酒漲幅明顯放緩至4.4%，衣履類價格跌幅擴大至2.8%，交通及雜項商品漲幅亦有所回落。環比來看，3月CPI持平，前值為下降0.1%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

美國

1.受中美貿易緊張局勢緩解及特朗普承諾不會撤換美聯儲主席鮑威爾提振，美股周三大漲，尾盤自高位有所回落，標普500指數收漲1.7%，納指漲2.5%，道指上漲419點。財政部長貝森特表示“美國優先不等于美國孤立”，表達對中美達成協議的信心，但澄清稱特朗普并未提出單邊下調關稅，目前與中國尚未重啟談判，削弱了樂觀情緒。由于馬斯克宣布將減少政府事務參與，專注于公司運營，推動特斯拉股價上漲5.4%；波音因第一季度盈利、自由現金流、交付量均好于預期，上漲6.1%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.標普全球美國4月制造業采購經理指數（PMI）升至50.7，優于市場預期的49.1，為連續第四個月擴張。產出由上月收縮轉為微幅增長，新增訂單小幅上升，主要由內需帶動；出口訂單大幅下滑，關稅雖提振本土銷售但削弱海外需求。企業自去年10月以來首次裁員。受關稅、供應鏈問題及匯率走弱影響，投入成本創2022年8月以來最大漲幅，產出價格通脹亦升至29個月新高。另外，服務業PMI從54.4降至51.4，遠低于預期；綜合PMI也降至51.2，為16個月最慢增速，顯示私營部門整體增長明顯放緩。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.美國財政部周三發行700億美元5年期國債，最終得標利率為3.995%，為去年9月以來首次低于4.0%，較預發行利率低1個基點，反映出需求并未下降。投標倍數達2.41，高于上月的2.33，亦高于過去六次平均值。間接投標（衡量海外需求）比例降至64.0%，雖較上月下降但仍處相對高位；直接投標（代表本土機構）大幅上升至24.8%，為1月以來最高。一級交易商承接比例降至11.1%，為歷史較低水平。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.截至4月18日當周，美國抵押貸款申請量環比大跌12.7%，為去年10月以來最大跌幅，延續前一周8.5%的下滑趨勢。購房貸款申請下降7%，再融資申請大跌20%，反映利率上行對市場沖擊加劇。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

5.外國私人投資者對美債的持有量已在2023年超過各國官方部門，成為邊際買家中的主力。值得注意的是，這些私人投資者多數未對沖匯率風險，美元敞口較高，若市場對美國國債信心危機加劇，較為敏感的私人資本可能率先撤離，相較之下，央行等官方投資者行動更為謹慎和滯后。

來源：法興銀行

6.2024年，美國單戶住宅平均房產稅為4,172美元，較2023年上漲2.7%，漲幅低于前一年的4.1%，與同期2.9%的通脹率大致持平。盡管增速放緩，全國仍有19個縣年均房產稅超過1萬美元，創歷史新高。高稅區主要集中在新澤西州，以及加州舊金山灣區。按州計，新澤西、康涅狄格、新罕布什爾、馬薩諸塞和加州稅負居前。

來源：Bloomberg

7.盡管當前多數大型油氣項目在布倫特油價每桶約65美元的水平上已具備盈利能力（盈虧平衡價約42美元），但主要油企如埃克森美孚、雪弗龍、殼牌和道達爾能源在2025年需油價至少達到78美元/桶，才能覆蓋其派息與股票回購承諾。這些資本返還支出也將成為制約企業擴大資本開支的關鍵因素。

來源：Reuters

8.美國政府統計數據信任度調查顯示，民眾對官方數據的信任受政治立場影響。長期以來民主黨人對政府統計數據的信任度高于共和黨人，但自特朗普上任以來，民主黨人的信任度大幅下降，而共和黨人的信任度則有所上升，兩者差距逐漸縮小。

來源：經濟學人

9.根據美國聯邦選舉委員會披露，特朗普2025年總統就職委員會籌得創紀錄的2.39億美元，遠超其2017年首任就職時的1.07億美元，也超過奧巴馬和拜登三次就職總和的1.57億美元。主要捐贈者包括現代汽車、英偉達、塔吉特百貨，以及多家加密貨幣公司。最大單筆捐贈來自家禽企業Pilgrim’s Pride，達500萬美元。

來源：Bloomberg

歐洲

1.受美國政府暗示將緩和對華關稅的積極信號提振，歐洲股市周三大幅收高。斯托克50指數上漲2.8%至5100點，斯托克600指數漲1.8%至517點。企業方面，SAP因強勁財報和樂觀指引股價暴漲逾10%，超越LVMH與諾和諾德，成為歐洲市值最高公司。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.2024年歐元區政府債務占GDP比重為87.4%，較2023年的87.3%基本持平。債務結構中，84%為債券，13.5%為貸款，2.5%為貨幣及存款。債務率最高的成員國為希臘（153.6%）、意大利（135.3%）、法國（113.0%）、比利時（104.7%）和西班牙（101.8%），德國則為62.5%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.2024年歐元區政府財政赤字占GDP比重降至3.1%，低于2023年修正值的3.5%。共有12個成員國赤字占比達到或超過3%。除丹麥（+4.5%）、愛爾蘭與塞浦路斯（均為+4.3%）、希臘（+1.3%）、盧森堡（+1.0%）和葡萄牙（+0.7%）外，其他成員國均錄得財政赤字。赤字率最高的國家為羅馬尼亞（-9.3%）、波蘭（-6.6%）、法國（-5.8%）和斯洛伐克（-5.3%）。歐元區政府支出占GDP的49.6%，收入占46.5%，兩項比例均較2023年上升。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.歐洲央行最新季度調查顯示，專業預測人士預計2025年和2026年歐元區通脹將分別達2.2%和2.0%，略高于此前預期，2027年及長期預期維持在2%。剔除能源與食品等波動因素的核心通脹預期自2025年至長期均上調0.1個百分點。經濟增長方面，2025年和2026年增速預期分別下調至0.9%和1.2%，2027年上調至1.4%。2025與2026年失業率預期降至6.3%。

來源：Bloomberg

5.2024年波蘭財政赤字擴大至國內生產總值（GDP）的6.6%，高于財政部預期的5.7%，主因是國防支出激增、消費疲軟及應對洪災的緊急支出。盡管歐盟對赤字超過3%的成員國施加紀律約束，但波蘭總理圖斯克仍在大選前提交了2025年寬松的預算案，預計今年赤字為5.5%。歐洲復興開發銀行警告稱，在選舉周期與歐盟財政規則放松背景下，波蘭實現2028年前將赤字降至3%的承諾恐過于樂觀。

來源：Bloomberg

英國

英國4月制造業PMI初值降至44，符合預期，創2023年8月以來最低，顯示制造業持續萎縮。產出連續第六個月下滑，降幅為2022年8月以來最深，主因是主要出口市場需求疲弱及全球貿易緊張加劇。制造業出口訂單降幅為除疫情外自2009年2月以來最大。就業繼續減少，工廠出廠價格漲幅擴大，企業普遍歸因于國民保險繳費和最低工資上漲。同月服務業PMI從52.5降至48.9；綜合PMI跌至48.2，為2023年10月以來首次出現整體經濟活動收縮，明顯低于市場預期的50.4。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

亞太

1.受日本國內大米價格飆漲影響，韓國大米時隔26年重返日本市場。上月，日本國內大米價格同比上漲92%，創1971年有記錄以來最快增速，推動了對外國大米的進口需求。韓國國家農業合作聯合會（NongHyup）本月通過其日本辦事處進口了2噸韓國大米，并在網上和當地超市銷售一空。盡管日本對超出免稅配額（約77萬噸）的大米進口征收每公斤約340日元（2.408美元）的關稅，但日本國內大米價格的飆升使得韓國大米具備了價格競爭力。NongHyup東京辦事處表示，這是自該辦事處成立以來首次向日本出口大米，另有20噸韓國大米將于本周運抵日本。

來源：Bloomberg，邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.韓國2025年第一季度國內生產總值（GDP）環比萎縮0.2%，顯著低于市場預期的增長0.1%，主要受國內政治不確定性與美國關稅打擊影響。分項來看，私人消費和政府支出均小幅下滑0.1%，建筑投資驟降3.2%，設備投資下跌2.1%，其中半導體設備投資明顯減少。出口下降1.1%，受化工品與機械出口疲軟拖累；進口亦減少2.0%，主要因能源產品需求放緩所致。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

新興/前沿市場

1.南非3月消費者價格指數（CPI）同比增速大幅放緩至2.7%，低于預期的2.9%，為2020年6月以來最低，亦跌破南非儲備銀行3%至6%的目標區間下限。主要受燃料價格同比下降8.8%所推動，食品和非酒精飲料、餐飲與酒店類價格漲幅也有所放緩。核心通脹率降至3.1%，創2021年9月以來新低。環比來看，CPI上漲0.4%，較上月0.9%的漲幅明顯回落。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.加納在完成債務重組并獲得國際貨幣基金組織（IMF）30億美元貸款后，通脹率已從兩年前的逾50%降至當前的一半，貨幣恢復穩定、赤字穩定削減，推動了市場信心恢復。加納91天期國庫券收益率今年已下滑逾12個百分點至15.5%，創三年新低。加納綜合股指年內以本幣計上漲逾23%，為彭博追蹤的全球市場中表現最強，美元計價漲幅達17.4%，遠超MSCI前沿新興市場指數。

來源：Bloomberg

大宗商品和能源

1.黃金價格自前一交易日創下每盎司3500美元紀錄后回落，周二跌至3280美元以下。特朗普表示關稅不會維持在當前高位，并淡化此前對美聯儲獨立性的威脅，市場對貿易流恢復的預期增強，削弱了避險情緒。此前因政策不確定性及避險需求推動，黃金年初以來已累計上漲逾30%，金銀比亦升至1994年以來（除疫情期間外）最高水平。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.受OPEC+可能繼續增產的預期拖累，WTI原油期貨周三跌破每桶62.6美元，4月以來累計下跌9%。哈薩克斯坦表態將優先考慮國家利益，可能擴大產量，令OPEC+內部緊張加劇，多國難以維持減產配額，有成員呼吁6月進一步加快增產，甚至較5月增幅高出三倍。與此同時，美國對一名參與伊朗液化石油氣與原油運輸的關鍵人物實施新制裁，引發對伊朗出口可能受限的猜測。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.受美國關稅沖擊，主要機構紛紛下調今年石油需求預期，反映出全球經濟增長放緩和原油消費疲軟的風險。彭博匯總的12家機構數據顯示，市場對2025年全球石油需求的平均下調幅度為32萬桶/日，約占正常年份需求增長的三分之一。其中，美國能源信息署（EIA）的EIA降幅最大，達到近60萬桶/日。

來源：Bloomberg

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