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（4月19日）

人民幣拆借利率創有數據以來新低（28圖）｜晚報（4月22日）

（4月21日）

Headline

高盛：國家資本多渠道入市可撬動A股四成流動性

高盛：中國廣義財政赤字預計轉向經濟主要支撐

中國雙邊本幣互換協議啟用率回落

跨境交易人民幣使用占比已超五成

中國電動車出口統計口徑調整，區分有無VIN車輛

麥格理大幅下調美團京東目標價，價格戰削弱估值

中國小額包裹對美出口激增，企業在關稅生效前發貨

首申失業金略增但持續申領降至兩月新低

核心資本品訂單大幅放緩，前景不明致企業投資謹慎

Alphabet季度營收超預期，云業務和廣告表現強勁

英特爾虧損減弱但下季指引不佳，宣布大幅削減支出

歐洲高美元敞口股票承壓，歐元升值將拖累盈利增長

德國今年GDP增長預期下調至零

歐盟乘用車注冊量持續下滑

韓國SK海力士空頭頭寸創新高

巴西全球肉類出口份額持續擴大

俄羅斯工業產出低于預期，靠軍工和進口替代拉動

歐洲天然氣期貨恢復升水結構，市場擔憂冬季供應

中國

1.高盛表示，如果有政策的明確引導，國家資本通過多渠道入市理論上可撬動占A股總市值逾50%的流動性。包括居民超額存款（45萬億元）、外匯儲備（23.7萬億元）、國有企業上市公司現金（9.7萬億元）、保險資金最大配股潛力（7.7萬億元）及財政存款（7.2萬億元）等，合計規模遠超當前國家隊持股水平（4.2萬億元）。

來源：高盛（《中國策略：自救是最好的防御》，）

2.高盛預計，受美國關稅政策沖擊影響，中國2025年廣義財政赤字（AFD）將升至GDP的14.5%，高于2024年的13.6%，財政政策將從去年對經濟增長的拖累項轉向今年的主要支撐力量。盡管財政發力可能仍難完全對沖外部沖擊，但未來幾個月政府有望加快發債和資金投放，提升政策前置性。高盛預計，中央將在4月和7月的高層會議中進一步強化寬松信號，并有可能在下半年人大會議上批準新增特別債額度，同時央行將通過降準等工具予以配合。

來源：高盛（《3月份財政收入和支出基本穩定；我們預計未來將有更多財政寬松》，）

3.2024年，中國央行雙邊本幣互換協議的啟用余額和啟用率（占簽署額度比重）均從前期高位回落，反映相關國家對人民幣資金需求下降。但是，這一趨勢在全球儲備貨幣格局變化中并不孤立，五大IMF特別提款權（SDR）貨幣占全球官方儲備的比重均在下降，而澳元、加元及部分非主流貨幣借地緣政治沖擊上升。在美元主導地位有所弱化之際，各國推動本幣結算的動因正逐步增強，以規避貨幣武器化風險。

來源：法國外貿銀行（《人民幣國際化已成為過山車》，）

4.根據外匯管理局數據計算得出，3月份中國個人和實體在跨境交易中使用人民幣的比例為54.3%，涉及金額達7249億美元。此外，中國個人和機構以美元進行的海外結算占比為41.4%，遠低于2018年初特朗普第一任期期間的70%以上。

來源：Bloomberg

5.2025年第一季度，中國海關調整了電動車的統計口徑，開始區分是否具備車輛識別碼（VIN）的電動車，以反映整車與半成品出口差異。目前不帶VIN碼車輛占出口總量6%，其中一半仍輸往歐盟，但不屬于歐盟對華電動車征收的高額關稅范疇，或為整車在境外組裝規避歐盟關稅的潛在策略。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

6.麥格理將美團H股目標價大幅下調48%，由246元降至128元，將京東H股目標價下調43%，由230元降至132元，同時將兩家公司評級由“跑贏大市”下調至“中性”。該機構指出，隨著京東以激進策略進軍外賣市場，將引發內地外賣行業新一輪價格戰，供應端補貼可能加劇。盡管美團仍具有領先地位，行業格局短期難以根本改變，但在激烈競爭和盈利能見度下降的背景下，雙方的估值吸引力將會減弱，因此建議投資者觀望。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

7.據中國海關統計，TEMU、Shein等電商平臺為主的“低值簡易通關商品”對美出口額在3月98.5億美元，較去年同期增長56.85%。企業為避開即將生效的關稅政策提前發貨，可能是出口激增的主因。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

美國

1.美股周四連續第三日上漲，市場在評估特朗普有關中美關稅與貿易談判的矛盾信號。標普500指數上漲2%，納指100漲2.7%，道指上漲486點?？死蛱m聯儲主席哈馬克暗示若數據支持，6月可能降息，進一步提振市場情緒。特朗普暗示可能放松關稅，但中國否認正在談判，要求取消所有單邊關稅。英偉達、亞馬遜、特斯拉、微軟等大型科技股漲幅超3%。Alphabet與英特爾盤后公布財報，盤后股價上漲。IBM因業績不及預期大跌6.6%，寶潔下調指引后跌3.7%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.美國4月第三周首次申請失業金人數增加6,000人至22.2萬人，符合預期，仍接近兩個月低位；4月第二周持續申請失業金人數降至184.1萬人，遠低于預期的188萬人，為兩個月新低，顯示勞動力市場延續了近期強勁的就業趨勢。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.美國3月成屋銷售環比下降5.9%，為2022年11月以來最大月度跌幅，遠超市場預期的3.1%，顯示春季銷售旺季啟動不利。高房價與6.5%以上的抵押貸款利率壓制需求，盡管供應增加、庫存同比大增近20%，但買家依然觀望。全美中位數房價為40.37萬美元，同比上漲2.7%，創歷年3月新高。房源議價空間擴大，近四成交易包含賣方讓利，Zillow數據顯示，近四分之一房源在3月降價。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.在關稅政策前景不明之際，美國企業對設備投資趨于謹慎。盡管3月耐用品訂單因商用飛機激增139%而大幅上升9.2%，但不包括飛機與軍用設備的核心資本品訂單環比僅增長0.1%，前值被下修至下降0.3%；出貨增速亦放緩，僅增0.3%。數據顯示特朗普宣布全面加征關稅前，企業已開始推遲投資決策，政策不確定性成為拖累經濟預期的關鍵因素。

來源：Bloomberg

5.Alphabet第一季度營收同比增長12%至902.3億美元，超出市場預期的891.2億美元；凈利潤同比大增46%至345.4億美元，每股盈利2.81美元，遠高于預期的2.01美元。其中，Google服務收入增長10%至773億美元，其中搜索和訂閱業務表現強勁；整體廣告收入增長8.4%，YouTube廣告收入增長10%至89.3億美元，略低于預期。云收入同比增長28%至123億美元，主要受AI基礎設施與生成式AI解決方案拉動。Alphabet盤后股價上漲超4%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

6.英特爾公布首季凈虧損8億美元，但經調整每股盈利13美分，遠超市場預期的1美分；營收持平為126.7億美元，同樣高于預期。然而，公司對第二季業績指引遜于市場預期，預計營收中位數為118億美元，低于市場預估的128.2億美元，并預計盈虧平衡，遜于預期的每股盈利6美分。為應對業務放緩，英特爾宣布未來一年將大幅削減營運和資本支出，將全年運營支出目標下調至170億美元，資本支出降至180億美元，并計劃精簡管理層級以提升效率。消息公布后股價盤后下跌近7%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

7.寶潔公布截至3月底的財季業績，當季營業收入同比下降2%至197.8億美元，低于市場預期的201.1億美元；每股盈利1.54美元，略高于預期。其中嬰兒、女性及家庭護理產品銷量降2%，醫療保健和織物及家庭護理部門分別下滑1%。公司對本季前景持悲觀態度，并警告關稅或推高成本，可能在下一財年提價以應對壓力。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

8.美國航空下調第二季度盈利預期并撤回全年指引，因價格敏感型旅客需求明顯減弱。盡管國際航線單位收益同比增長2.5美分，創近六季新高，但國內航線仍下降0.7%，整體業績承壓。公司表示，通過線上平臺等間接渠道購票的客戶減少，顯示中低收入群體在關稅沖擊和經濟不確定性下開始縮減可選支出。相比之下，高端商務和常旅客群體需求保持穩健，行業呈現“高端穩、中低弱”的分化態勢。

來源：華爾街日報

歐洲

1.受華爾街積極情緒提振，歐洲股市第三日連漲。斯托克50指數上漲0.3%至5,115點，斯托克600指數漲0.5%至519點。芯片股表現強勁，ASML和英飛凌分別上漲2%和8%；化工與能源板塊亦走強，埃尼與液化空氣漲逾2%；阿迪達斯因一季度營收創下歷史同期最高紀錄、營業利潤幾乎翻倍而大漲2.5%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.隨著美元持續貶值，歐洲市場上較大美元敞口的股票同步回落，投資者對企業財報前景愈發擔憂。斯托克600指數中逾六成營收來自海外，美元走弱將直接壓縮以本幣計價的利潤。SAP、喜力、BioMerieux及WH Smith等均在財報中提及匯率沖擊。摩根士丹利測算，歐元兌美元每升值5%，將拖累MSCI歐洲指數盈利增長1.5至2個百分點。

來源：Bloomberg

3.德國政府將2025年國內生產總值（GDP）增長預期下調至0%，為連續第三次下修，反映經濟復蘇動能嚴重不足。德國經濟部指出，特朗普新一輪貿易保護主義政策加劇外部不確定性，疊加出口需求疲軟與競爭力下滑，令德國這一出口導向型經濟體承壓。盡管默茨的新政府已與聯盟各方推動增加國防與基建支出，但這些財政刺激措施需待至2026年后才可能對增長形成實質支撐。

來源：Bloomberg

4.歐盟2025年3月乘用車注冊量同比微跌0.2%至103萬輛，連續第三個月下滑，反映全球經濟不確定性持續對汽車行業構成壓力。荷蘭（-14.8%）、法國（-14.5%）、比利時（-10.2%）和德國（-3.9%）跌幅居前。盡管整體市場承壓，電動車注冊量同比增長17.1%，其中德國增幅達35.5%。2025年第一季度，歐盟新車注冊同比下降1.9%，但電動車銷量增長23.9%至412,997輛，占市場份額的15.2%。德國、比利時和荷蘭合計占電動車注冊量的63%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

5.歐元區2025年2月建筑業產出同比增長0.2%，為連續第四個月擴張，較上月經修正的0.1%增幅有所加快。增長主要由專業建筑活動拉動，相關產出同比增長0.7%，而房屋建筑和土木工程分別下滑3.4%和2.7%。環比來看，建筑產出下降0.5%，為去年9月以來首次回落。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

英國

英國4月CBI工業訂單趨勢指數為-26，雖高于3月的-29和預期的-35，但仍處收縮區間。CBI指出，制造商面對成本上升、新訂單預期減少以及全球經濟不確定性，前景依舊悲觀。出口訂單指數則大幅下滑至-41，顯示外需顯著疲弱。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

亞太

4月份，韓國SK海力士的空頭頭寸達到創紀錄的1.5萬億韓元（約合10億美元），即將創下單月新高。韓國在3月31日解除賣空禁令，正值這家存儲芯片制造商面臨多重不利因素時刻：投資者對人工智能主題的熱情減退、全球貿易戰升溫以及即將發布的財報存在不確定性。海外機構本月凈賣出SK海力士股票超過2.9萬億韓元，也創下紀錄。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.受中美農產品貿易緊張局勢推動，巴西在全球肉類出口中份額持續擴大。根據美國農業部（USDA）數據，巴西牛肉出口占全球市場份額預計將從2021年的20.4%升至2025年的28.7%，雞肉市場份額維持在36%，豬肉從11%升至16%。美國對主要牛肉進口國加征關稅后，巴西對阿爾及利亞、土耳其等市場出口增加，同時正在與日本洽談供應協議。貿易摩擦帶來的經濟放緩也將促使更多買家轉向巴西等低成本供應國。

來源：Bloomberg

2.沙特國家銀行（SNB）一季度凈利潤達60.2億里亞爾（約合16.05億美元），連續第五個季度創歷史新高，超出分析師預期。盈利增長主要得益于銀行服務手續費、融資及投資收益的上升。沙特國家銀行是中東地區資產規模最大的金融機構，當前正執行2025-2027年的新戰略，計劃在全球流動性趨緊、油價低迷背景下提升盈利能力和市場份額。

來源：Bloomberg

3.俄羅斯2025年3月工業產出同比增長0.8%，雖高于前值0.2%，但遠低于市場預期的1.8%。增長主要集中于軍工相關產業及替代受制裁進口的領域，其余行業普遍停滯或下滑。制造業產出同比增速加快至4%，而原材料開采、電力與燃氣供應及水務服務分別下滑4.1%、2.1%和1.4%。環比來看，工業產出大幅反彈9.5%，扭轉上月0.4%的跌幅。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

大宗商品和能源

1.受供應充裕與需求不振拖累，美國天然氣期貨價格跌至每百萬英熱單位2.9美元，為五個月新低。數據顯示，美國本土48州4月迄今日產量達1,066億立方英尺，創歷史新高，同時受溫暖天氣影響，取暖需求減弱。美國能源信息署（EIA）最新數據顯示，截至4月18日當周天然氣庫存增加88億立方英尺，遠超市場預期的65億立方英尺，創11個月以來最大單周增幅。與此同時，因中美貿易戰帶來宏觀壓力，液化天然氣（LNG）進口環比下降20%；印度則因煤價下行減少LNG使用。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.由于市場對歐洲今冬天然氣供應的緊張預期升溫，加上夏季補庫需求回暖，荷蘭近月天然氣期貨價格曲線恢復小幅升水結構，冬季（2025年10月至2026年1月）價格開始高于夏季。

來源：Bloomberg

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