王石沒能“拯救”燕之屋。

近日，號稱“燕窩第一股”的燕之屋（01497.HK）披露了最新財報，其中顯示，2024年全年實現營收20.5億元，同比增長4.37%；凈利潤為1.6億元，同比大幅下降24.18%。

這是燕之屋近五年以來首次出現“增收不增利”的情形。2021年至2023年，燕之屋的凈利潤分別為1.64億元、1.88億元、1.97億元，同比增速分別為34.81%、14.42%、4.93%。

與此同時，燕之屋在資本市場的表現也不盡如人意，截至4月23日收盤，其股價報6.53港元，相較于去年7月的高點，累計跌幅已達57.4%，相較于IPO發行價（9.7港元）下跌32.7%，總市值縮水至30.4億港元。

值得一提的是，就在前不久，燕之屋高調官宣萬科集團創始人王石，成為其最新產品——“全球首款男人燕窩”總裁碗燕的品牌代言人，引起市場關注及討論。

這款總裁碗燕的售價高達3168元，但截至4月22日，在燕之屋天貓官方旗艦店上，這款總裁碗燕的銷量頗為慘淡，僅有65人付款。

財報的隱憂

據燕之屋官網介紹，“總裁款”碗燕由燕之屋攜手中國藥科大學聯合開發，融合燕窩、鐵皮石斛、長白人參、蛹蟲草、茯苓、肉蓯蓉、杜仲雄花、鮮白茅根八種原料，統一零售價3168元/盒，一盒共有6碗，折算后的單碗均價為528元。

除了王石以外，燕之屋還簽約了鞏俐、王一博等國民級代言人，連續三年冠名《中國詩詞大會》。在此之前，燕之屋還簽約劉嘉玲、林志玲、趙麗穎、金晨等頂流明星，由此可見，燕之屋在營銷上可謂是一擲千金。

這一系列操作反映到財報上，燕之屋的銷售及經銷開支逐年增長。2021年至2023年燕之屋的銷售及經銷開支分別為3.99億元、5.04億元和5.63億元，2024年更是達到6.71億元，占營收的比重高達32.7%。這也是燕之屋“增收不增利”的主要原因。

然而，如此巨大的營銷投入并未帶來對應的營收增長。2024年純燕窩產品的銷售收入同比增長僅為0.06%，增速顯著放緩。

據財報顯示，燕之屋的營業收入主要來源于三個部分：純燕窩產品、燕窩+及+燕窩產品，以及其他產品。其中，純燕窩產品包括碗燕、鮮燉燕、瓶裝燕窩和干燕窩，2024年其銷售收入為17.95億元，占總營業收入的87.6%，占據主導地位。

燕之屋的銷售渠道主要為線上財報顯示，2024年線上銷售收入為12.4億元，占總營收的60.49%。2024年線上銷售毛利率為45.33%，較2023年的46.2%下降0.87個百分點。

高度依賴線上渠道也導致燕之屋的銷售費用居高不下，其依賴頭部主播帶貨和平臺流量采買，導致促銷費用激增。另外，抖音等新興線上渠道的低利潤率（不足傳統渠道一半）進一步稀釋了燕之屋的盈利。

與銷售費用形成鮮明對比的是，燕之屋2024年研發開支僅為2854萬元，同比增加8.19%。由此可見，燕之屋在研發方面的投入顯得略微單薄。

另外，燕之屋的庫存風險也在上升，意味著，燕窩產品似乎賣不動了。

財報顯示，近三年來，燕之屋的存貨周轉天數、應收賬款周轉天數逐年上升，而應付賬款周轉天數則逐年下降。2024年，燕之屋的存貨周轉天數、應收賬款周轉天數、應付賬款周轉天數分別為123.83天、15.42天和22.46天。

這反映出，燕之屋的庫存風險上升，且對下游客戶的議價能力有所減弱，同時對上游供應鏈的議價能力亦有所削弱。

競爭與“智商稅”

一系列隱憂的背后，燕之屋的賽道競爭格局愈發激烈，燕之屋的行業龍頭地位正面臨雙重沖擊。

一方面，重營銷、輕研發的背景下，燕窩行業產品同質化嚴重，競爭對手通過降價爭奪市場，小仙燉通過鮮燉燕窩差異化突圍，自2014年首創鮮燉燕窩品類以來，小仙燉連續8年占據全國銷量第一。

另一方面，隨著消費者更加關注性價比，電商平臺上45ml即食燕窩價格已跌破20元，燕窩的高端形象逐漸受到質疑，“智商稅”標簽讓高端燕窩產品的需求減弱。但是燕之屋的問題更多在于自身。

眾所周知，燕窩一直是一種高檔保健食品。燕之屋精準抓住了中產貴婦的“身份象征”心理。2008年，燕之屋斥重金邀請劉嘉玲代言：“吃燕窩，我只選燕之屋碗燕”，這讓燕之屋成為貴婦圈的偏愛之一。

依靠中產貴婦的支持，燕之屋成功在港交所敲鐘，拿下“燕窩第一股”。

2023年財報披露，燕之屋為突破年輕人市場，首次采用雙品牌代言人的品牌戰略。除趙麗穎外，還聘請了金晨擔任品牌代言人。

但近年來，關于燕窩是否為“智商稅”的討論也層出不窮。所謂燕窩，主要是金絲燕筑巢時從口腔中分泌的一種膠質唾液。它在干燥狀態下約有50%的蛋白質，30%的碳水化合物，10%的雜質或礦物質，另含一種物質叫唾液酸（Sialic acid）。

據測試機構和專業實驗室論證，燕窩主要由膠原蛋白和氨基酸等成分組成，雖然蛋白含量較高，但遠算不上優質蛋白，如果需要補充倒不如直接吃顆雞蛋。另外，燕窩中的唾液酸，人體肝臟內也能自然合成，并不需要通過飲食才能攝入。

伊利諾伊理工大學食品加工工程碩士、注冊營養師、上海科普作家協會會員錢程曾直言，商家宣傳的燕窩保健作用，并沒有實際科學證據支撐。而且，燕窩還有很大的食品安全風險，比如重金屬污染、過敏風險等。

中國農業大學副教授朱毅曾表示，燕窩中活性成分的功效目前還停留在動物實驗水平，對人類益處更多停留在心理和社會層面上。

另據《2019年中國燕窩行業白皮書》，燕窩的目標消費群體中25-34歲之間的年輕人占比達52%，如果按消費量進行計算，2022年中國內地消費者吃掉了全球70%的燕窩產品。