新茶飲市場繼霸王茶姬上市后，將迎來第六家上市公司！

4月23日，內地現制茶飲公司滬上阿姨通過港交所上市聆訊，此次港股IPO，由中信證券、海通國際及東方證券國際擔任聯席保薦人，也意味著，滬上阿姨距離上市僅剩一步之遙。

在2024年2月，滬上阿姨就開始沖刺港股IPO，正式遞交上市申請。2024年12月，滬上阿姨再次更新招股書，補充了至2024年6月底的財務數據。

2025年1月，中國證監會發布滬上阿姨的境外上市備案通知書，允許境內未上市股份轉為港股流通，為聆訊掃清障礙。4月23日，滬上阿姨通過港交所上市聆訊，即將登陸港股市場。

1、從弄堂五谷茶到萬店帝國

滬上阿姨的起家是在上海人民廣場的一個小店里，2013年，滬上阿姨的創始人單衛鈞、周蓉蓉夫婦受弄堂奶茶啟發，首創“現煮五谷茶”，以血糯米奶茶切入市場，定價7-15元，首月營收突破30萬元。

與很多傳統的奶茶品牌不同，滬上阿姨主打“五谷+茶飲”的健康概念，迅速在下沉市場找到突破口。2019年滬上阿姨戰略轉型鮮果茶，并推出子品牌“滬咖”的現磨咖啡及“輕享版”的平價茶飲，形成覆蓋7-22元價格帶的產品矩陣。

早期擴張的時候，滬上阿姨發現一線城市成本太高，果斷轉向三線及以下城市。2014年開放加盟，2020年門店突破2000家，2024年底達9,176家，其中99.7%為加盟店，全面覆蓋了國內300多個城市，其中有超過50%的門店都是位于下沉市場。尤其是，門店的單店初始投資成本低于古茗和蜜雪冰城。

為了保證自己的潮流趨勢，滬上阿姨從“五谷茶”到“鮮果茶”，每年推出超100款新品，打造楊枝甘露、超嗲草莓大福等爆款，鮮果茶銷量占比超60%。

滬上阿姨在2024年更是推出輕享版2.0“茶瀑布”，9個月拓店304家，GMV達7,380萬元，強化下沉滲透。品牌形象從“旗袍阿姨”升級為“獵豹女士”，傳遞獨立女性價值主張。

目前，滬上阿姨在全國布置了12個大倉儲物流基地、4個設備倉庫及16個前置冷鏈倉庫，通過集中采購平臺降低食材成本，2024年毛利率提升至31.3%，全面提升了門店的運營效率。

2、營收高度依賴加盟商

招股書顯示，滬上阿姨2022-2024年營收分別為21.99億、33.48億、32.85億，2024年同比微降0.6%，主要受行業競爭加劇影響；且超過97.2%來自加盟業務。

在分類上，其中食材銷售占大多數，2024年占營收收入77.9%，占毛利率22.4%。相比來說，比起同行業的茶百道要低。

公司的凈利潤也從2021年0.85億增至2024年4.18億，毛利率從21.8%提升至31.3%，這也是公司得益于瓶坯自有化、集中采購降低了公司的成本。對比同行，其凈利率（10.1%）低于蜜雪冰城（約15%）、古茗（約12%），但高于茶百道（約10%）。

雖然成本降低了，但是新式茶飲的競爭激烈，2024年單店日均GMV降至3,836元，同比-12.1%，客單價從26元降至25元，反映下沉市場飽和壓力。

2024年，新式茶飲市場的頭部品牌普遍面臨增長瓶頸。奈雪的茶營收下滑、虧損擴大至9.17億元；茶百道營收降10%，凈利縮水60%；古茗、蜜雪冰城則通過供應鏈優勢維持盈利。滬上阿姨GMV增速從2023年的60.4%降至2024年的10.3%，反映行業增量紅利消退。

在門店上，2024年新增門店約1,387家，增速較2023年的46.8%顯著放緩，且閉店率上升，2024年上半年滬上阿姨閉店531家。雖然滬上阿姨計劃通過二三線城市加密、提升品牌曝光度鞏固份額，但是面對下沉市場之王的蜜雪冰城，能成功嗎？

目前，在海外市場上，滬上阿姨僅有馬來西亞1家海外門店，尚無明確出海規劃，而同行業的蜜雪冰城已經在海外開設門店超4000家，而霸王茶姬也在加速國際化道路。

此外，滬上阿姨在2024年上半年經營性現金流同比下降56.2%，現金儲備從6.31億降至3.27億。

3、實控人絕對控股權

目前，滬上阿姨的創始人單衛鈞、周蓉蓉通過上海璞海持股45.97%、上海森芮持股17.86%等實體控制80.64%投票權。

IPO前，滬上阿姨的創始人夫婦在2023-2024年累計分紅2.18億，其中1.76億落入兩人口袋，引發加盟商對資金鏈擔憂。而且，以行業平均市盈率30倍估算，上市后市值或超150億元，創始人持股價值將突破120億元。

此外，公司的機構投資者包括，嘉御資本通過蘇州宜仲持股7.76%，主導多輪融資；金鎰資本、熠美投資等累計注資4.8億。在C輪融資后，據報道，滬上阿姨的估值超過50億元。

但據傳，在拿到融資的時候，雙方簽訂了對賭協議，要求在2026年前完成上市，否則觸發回購條款。

4、行業洗牌下的生存邏輯

目前，整個新式茶飲市場開始加速洗牌，市場規模增速從2023年44.3%驟降至2025年預期12.4%，融資額跌至七年最低。頭部品牌上市后破發的比比皆是。

而此次滬上阿姨一旦成功上市，將填補目前新式茶飲的中端化資本市場的空白。

但滬上阿姨也面臨過度依賴低線城市導致品牌溢價缺失，且在下沉市場更是受到蜜雪冰城的擠壓，以及中端市場受到喜茶的擠壓。

另外，滬上阿姨曾因飲品異物、后廚衛生問題被北京等地監管部門多次處罰，部分門店停業整改。食安問題頻發暴露加盟商供應鏈管理漏洞。

此次港股IPO，滬上阿姨擬將募資用于供應鏈升級、數字化建設以及海外市場試水。但是，海外如今也有多個品牌在全球化加速，滬上阿姨的試水能成功嗎？

滬上阿姨的IPO標志著新茶飲行業從規模競賽轉向效能比拼。其在下沉市場的先發優勢與供應鏈能力構成護城河，但加盟模式隱患、產品同質化及食安風險仍需破解。能否登陸資本市場，還要看滬上阿姨的決心了！