下午一點(diǎn)半過后，會(huì)議的通稿就出來了，原文我就不貼了，貼一個(gè)民生固收團(tuán)隊(duì)做的圖，可以看下和12月會(huì)議的措辭對比，整體來看，四個(gè)感受。

1、去年12月提到的穩(wěn)住股市樓市，過去四個(gè)月，應(yīng)該說大家是有切身體會(huì)的，確實(shí)是穩(wěn)住了，而穩(wěn)住之后，有了新的提法；

2、正視困難，對貿(mào)易戰(zhàn)可能帶來的潛在影響，說得很直接；

3、和12月相比，本次會(huì)議在具體工作措施上，更加具體，且談化總量，強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)，這是最大的不同；

4、強(qiáng)調(diào)民生，尤其是關(guān)注穩(wěn)就業(yè)，不得不說，東哥背后有高人，大家看這回京東對美團(tuán)的打擊，從“五險(xiǎn)一金”保障外賣小哥切入，占據(jù)道德和社會(huì)價(jià)值制高點(diǎn)，高維打低維，在輿論場打得美團(tuán)滿地找牙（雖然兩者的股價(jià)，合計(jì)跌超1000多億了）。

從資產(chǎn)價(jià)格的反應(yīng)來看。

通稿發(fā)布后的半小時(shí)內(nèi)，長債收益率小幅下行，股市小幅下挫，但隨后，又都回來了一半，整體來看，都不算激烈。

截止16點(diǎn)，10年國債和30年國債，已經(jīng)重新翻綠。

地產(chǎn)相關(guān)的黑色商品，價(jià)格下跌幅度相對最大。

我們逐項(xiàng)來聊一聊，都不會(huì)太長。

對股市、樓市、債市的觀點(diǎn)，穿插在其中了。

1、貨幣政策。

原文：

要加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。 適時(shí)降準(zhǔn)降息 ，保持流動(dòng)性充裕，加力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具 ，設(shè)立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等。

解讀：媒體的重點(diǎn)，繼續(xù)放在“適時(shí)降準(zhǔn)降息”上，但事實(shí)上，降準(zhǔn)降息，顯然不是重點(diǎn)。此段的重點(diǎn)在于，“創(chuàng)立新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”。

這句話的核心是，對擴(kuò)大消費(fèi)等的結(jié)構(gòu)性貨幣政策，之前是“研究推出”，現(xiàn)在是“創(chuàng)設(shè)”，說明已經(jīng)步入實(shí)質(zhì)性階段了，配合央行之前的口徑，預(yù)計(jì)針對消費(fèi)的再貸款工具等，即將推出。

我們之前說過，對央媽而言，貨幣政策優(yōu)先級(jí)，很可能是，各種結(jié)構(gòu)性工具>對銀行定向的流動(dòng)性補(bǔ)充（買斷式逆回購、MLF等）>降準(zhǔn)>降息，核心就在于針對特定目標(biāo)，精準(zhǔn)滴灌，這樣對特定領(lǐng)域而言，效果更好、如需調(diào)整也更靈活、且后遺癥也更少。

比如，對股市，核心是對匯金的再貸款承諾（無限子彈），持續(xù)性的回購增持再貸款、互換便利，向大股東、上市公司本體、金融機(jī)構(gòu)，投放流動(dòng)性，事實(shí)證明，這比其他方式，對股市都有用。

對消費(fèi)也是一樣的，給所有銀行都放水，可能很多銀行又去買利率債了，放了也白放，而用再貸款這種結(jié)構(gòu)性工具，就是誰多放了消費(fèi)貸，就多給誰資金支持，也就是說，能者多勞，多勞多得，形成正向循環(huán)。

總結(jié)來說就是：總量政策被淡化，精準(zhǔn)滴灌常態(tài)化，結(jié)構(gòu)性貨幣政策預(yù)計(jì)成為未來的主流手段。

2、穩(wěn)就業(yè)。

原文：

“著力 穩(wěn)就業(yè) 、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境急劇變化的不確定性。”

解讀：之前我們提到的專題學(xué)習(xí)會(huì)，把“穩(wěn)預(yù)期”放在首位，而這次的通稿，再次把穩(wěn)就業(yè)放在了第一位。

這里的核心在于，“穩(wěn)預(yù)期”針對的是資產(chǎn)價(jià)格，本質(zhì)針對的是房價(jià)、股市，其影響的主要是中產(chǎn)及以上的人群。

而穩(wěn)就業(yè)，針對的是即將畢業(yè)的大學(xué)生、以及大量的靈活用工人員，在貿(mào)易戰(zhàn)之際，優(yōu)先級(jí)得向這類人群傾斜。

你再看東哥，這幾天，和外賣小哥們吃火鍋的時(shí)候，深情談到的五險(xiǎn)一金、保證家屬就業(yè)、老哥每月5000塊退休金足夠養(yǎng)老等，就知道，東哥在政策方面，非常領(lǐng)先，干的都是政策引領(lǐng)的方向。

3、措施要具體。

原文：

“對受關(guān)稅影響較大的企業(yè)， 提高失業(yè)保險(xiǎn)基金穩(wěn)崗返還比例 ?！?/blockquote>

解讀：這只是其中一條，我拿出來，是為了順著第二條說。

本次通告里，提到了很多的具體措施，比如，針對關(guān)稅影響較大的企業(yè)，“提高”失業(yè)保險(xiǎn)基金穩(wěn)崗返還比例。

這個(gè)“失業(yè)保險(xiǎn)基金穩(wěn)崗返還”，實(shí)際上，是目前既有的措施，這回要做的，是提高比例。

所謂的穩(wěn)崗返還，指的是，企業(yè)原來需要幫員工繳納失業(yè)保險(xiǎn)，根據(jù)目前的規(guī)定，如果企業(yè)裁員比例低、甚至不裁員（這就是穩(wěn)崗，穩(wěn)住崗位），就可以把已經(jīng)幫員工繳納的失業(yè)保險(xiǎn)，拿回去一部分（這就是返還）。

本質(zhì)上，這是用時(shí)間換空間，控制企業(yè)裁員的沖動(dòng)。

但是，返還回去的這部分錢，只能用于職工生活補(bǔ)助、社保繳費(fèi)、技能培訓(xùn)等穩(wěn)定崗位的定向支出，也就是說，不能用于企業(yè)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張上，還是只能用在員工身上。

這里，從失業(yè)保險(xiǎn)基金的角度看，進(jìn)項(xiàng)就少了，就需要政府協(xié)調(diào)，甚至補(bǔ)貼，穿透后，實(shí)際也就是國家對受影響較大的企業(yè)員工的優(yōu)先補(bǔ)貼。

其實(shí)，和第一條類似，相比稅收返還這種政策（錢最后都是補(bǔ)貼給企業(yè)和老板），失業(yè)保險(xiǎn)基金穩(wěn)崗返還，更像是結(jié)構(gòu)化的政策工具，定向補(bǔ)貼到員工。

4、消費(fèi)行業(yè)。

原文：

“ 要提高中低收入群體收入 ，大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)，增強(qiáng)消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用。 盡快清理消費(fèi)領(lǐng)域限制性措施， 設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款 。加大資金支持力度， 擴(kuò)圍 提質(zhì)實(shí)施“兩新”政策，加力實(shí)施“兩重”建設(shè)?！?/blockquote>

解讀：我們之前提到過，貿(mào)易沖突下，內(nèi)需，是對抗外需不足的工具，所以，內(nèi)需相關(guān)的板塊，可能受到政策刺激，屬于“關(guān)稅脫敏型”板塊。

這回的消費(fèi)政策中，主要提到的是三塊。

一是中低收入群體收入的問題，這還是美團(tuán)和京東大戰(zhàn)，背后折射的政策取向；

二是消費(fèi)再貸款，這是針對銀行的結(jié)構(gòu)性貨幣政策；

三是兩新的擴(kuò)圍。

5、成長行業(yè)。

原文：

“培育壯大新質(zhì)生產(chǎn)力，打造一批新興支柱產(chǎn)業(yè)。持續(xù)用力推進(jìn) 關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān) ，創(chuàng)新推出債券市場的“科技板”， 加快實(shí)施“人工智能+”行動(dòng) 。”

解讀：重點(diǎn)是兩塊。

其一，國產(chǎn)替代的主線不會(huì)變，也就是推進(jìn)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，比如我們之前提到的半導(dǎo)體設(shè)備這些。

其二，是利用國產(chǎn)人工智能的崛起，搞人工智能+，其實(shí)就是尋找AI可落地的場景，比如，我們昨晚提到的，創(chuàng)新藥領(lǐng)域的， 《醫(yī)藥工業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型實(shí)施方案（2025-2030年）》，之所以醫(yī)藥可以搞，是因?yàn)樗幤费邪l(fā)中，AI確實(shí)是有應(yīng)用場景的，可以提高效率。

6、對外貿(mào)企業(yè)。

原文：

“ 要多措并舉幫扶困難企業(yè) 。加強(qiáng)融資支持。 加快推動(dòng)內(nèi)外貿(mào)一體化 。”

解讀：重點(diǎn)是兩塊。

其一，正視問題，外貿(mào)企業(yè)面臨的困難，顯然要比股市反映的，更加嚴(yán)峻；

其二，內(nèi)外貿(mào)一體化，其實(shí)需要的是渠道和載體，這里，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)就起到很大的作用。大家前期可以看到，包括騰訊、京東、阿里在內(nèi)，都在推出，幫助外貿(mào)企業(yè)拓寬內(nèi)銷渠道的措施，這都是實(shí)際可落地的措施，也能看到，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司，在這一輪，會(huì)成為很多政策刺激的分發(fā)渠道，這也是港股大科技的核心投資邏輯之一。

7、地產(chǎn)。

原文：

“加力實(shí)施城市更新行動(dòng)，有力有序推進(jìn)城中村和危舊房改造。 加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，加大高品質(zhì)住房供給，優(yōu)化存量商品房收購政策， 持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢 ?！?/blockquote>

解讀：核心也是兩塊。

其一，持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢，所以定調(diào)是地產(chǎn)已經(jīng)穩(wěn)住了，而非是之前那樣的，需要大力促進(jìn)穩(wěn)定，之前的小作文，被證偽，玻璃等商品價(jià)格下跌，地產(chǎn)股價(jià)，從今日領(lǐng)漲，到收盤墊底。

其二，“好房子”是未來房地產(chǎn)的主旋律，也就是高品質(zhì)住房供給，從趨勢來看，“老破小”為代表的學(xué)區(qū)房，類似債券里的非活躍券，折價(jià)會(huì)越來越厲害，從年輕人和中產(chǎn)家庭的選擇來看，一定會(huì)優(yōu)先選擇“好房子”，政策取向，其實(shí)是和終端需求相匹配的。

對個(gè)人而言，和債券換券一樣，以后，定期換更好、更新、位置更佳的房子，是降低資產(chǎn)折舊的辦法之一。

7、對地方債。

原文：

“要持續(xù)用力防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。繼續(xù)實(shí)施地方政府一攬子化債政策，加快解決地方政府拖欠企業(yè)賬款問題。 加快 地方政府專項(xiàng)債券、超長期特別國債等發(fā)行使用?！?/blockquote>

解讀：沒有什么特別的，5-6月的利率債供給加速，已經(jīng)在預(yù)期中了。

維持債市窄幅震蕩的判斷。

8、股市。

原文：

持續(xù)穩(wěn)定和 活躍 資本市場。

解讀：從“穩(wěn)住”，到“穩(wěn)定和活躍”資本市場，肯定了前期穩(wěn)市的工作。

后續(xù)來看，我們觀點(diǎn)不變，股市的核心寬基底部夯實(shí)，存在明確的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，要保證一定的倉位，但是要注意持倉的“反脆弱性”，同時(shí)預(yù)留好現(xiàn)金，做好階段性的加倉準(zhǔn)備。

就聊這么多。

求贊、在看。

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