一份年報，揭開了日化代工龍頭企業的陣痛。2025年4月22日晚，嘉亨家化股份有限公司（以下簡稱“嘉亨家化”，證券代碼：300955）交出了“營收9.23億元，同比下降9.13%；歸母凈利潤虧損2369.7萬元，同比下降159%”的成績單，業績“跳水”幅度遠超行業平均水平。

當市場還在討論“國貨美妝崛起”時，這家為強生、百雀羚、郁美凈等巨頭代工的企業，卻深陷轉型沼澤。看似平靜的財報數據背后，實則暗流涌動。

大客戶捧場難掩增長疲態

翻開嘉亨家化財報，“客戶集中度67.65%”的刺眼數據暴露了致命軟肋。前五大大客戶撐起超六成營收，這種深度綁定在行業景氣時是護城河，在消費遇冷時卻成了定時炸彈。

在2024年宏觀經濟與消費市場格局中，社會消費品零售總額呈現3.5%的溫和增長態勢，而化妝品零售額卻逆勢同比下滑1.1%。在此行業大背景下，化妝品消費市場短期內承受著顯著壓力，眾多知名大品牌在市場拓展與業績增長方面遭遇瓶頸期。作為化妝品產業鏈上游的關鍵環節，其代工廠首當其沖，面臨著客戶訂單削減、產品價格被持續壓低以及賬款回收周期延長的三重嚴峻挑戰，經營壓力陡增。

事實上，嘉亨家化已經連續3年營收和規模凈利潤下滑了。

數據顯示，2022年-2023年，嘉亨家化的營收分別為10.52億元和10.16億元，同比分別下降9.45%和3.41%；同期歸母凈利潤分別為6971.76萬元和4016.43萬元，同比分別下降28.25%和42.39%。

當我們把2022年與2023年的消費市場數據擺在一起對比，差異一目了然。

2022年，社會消費品零售總額為43.97萬億元，同比下降0.2%，限額以上化妝品零售額更是同比下降4.5%至3936億元，整個市場略顯低迷。而2023年形勢大變，社會消費品零售總額躍升至47.15萬億元，同比增長7.2%，化妝品零售額也達到4142億元，同比增長5.2%，行業迎來了一波增長小高潮。可就在行業整體上揚的浪潮中，嘉亨家化卻顯得格格不入，其業績增長速度遠遠落后于行業平均水平，在行業蓬勃發展的大趨勢下，嘉亨家化已然掉隊。

百億產能遭遇“冰火兩重天”

值得關注的是，嘉亨家化湖州生產基地——湖州嘉亨的窘境堪稱行業縮影。這座設計產能7.55萬噸的化妝品工廠，實際利用率僅32.76%，近七成設備在“曬太陽”。與之形成鮮明對比的是，該公司仍在推進二期項目建設，這種逆勢擴張猶如豪賭。

財報顯示，2024年末，嘉亨家化固定資產規模同比激增19.91%，但營收卻縮水近10%，重資產模式下的折舊壓力正在吞噬利潤。當行業進入存量競爭，跑馬圈地的舊邏輯是否還奏效？

研發投入的“悖論”

年報中提及的“新增39項專利”這一亮點，并未能掩蓋嘉亨家化在研發成果轉化方面存在的尷尬局面。盡管公司在頭皮護理、屏障修復等技術領域有所布局，但因采用代工模式，研發話語權極為受限。在代工業務里，客戶通常會明確指定配方，品牌方則掌握著核心技術，公司只能處于相對被動的研發地位。

現實情況是，2024年公司研發費用率達到3.71%，從數據上看并不算低。然而，由于2023年及之前公司研發投入力度不足，研發積累相對薄弱，核心技術缺乏突出表現，技術儲備轉化為市場議價能力的進程困難重重，這給公司的市場競爭力提升帶來了一定阻礙。

現金流警報

年報顯示，嘉亨家化經營活動現金流暴跌77.78%至3842.76萬元，揭開資金鏈的緊繃狀態。細看債務結構，長期借款飆升至4.21億元，占總資產23%，而貨幣資金僅1.45億元。

更棘手的是，子公司湖州嘉亨因高新技術企業認定調整遞延所得稅，直接吞噬1542萬元利潤。這種“省稅反被稅所傷”的戲劇性轉折，暴露出嘉亨家化財務管理精細化程度的不足。

清揚君點評：

過去30年，化妝品行業經歷了從野蠻生長到精細化管理的重大轉變。早期，行業準入門檻相對較低，市場需求旺盛，大量企業涌入，憑借低成本、大規模的生產模式迅速占領市場，實現了快速增長。但隨著市場逐漸飽和，消費者需求日益多元化、個性化，對產品質量、功效、安全性等方面的要求也越來越高，行業進入了精細化管理的時代。企業開始注重產品研發、品牌建設、渠道拓展以及供應鏈優化，以提升自身的核心競爭力。

在這一背景下，越來越多的企業意識到自建供應鏈的重要性。通過自建供應鏈，企業能夠更好地控制產品質量、降低成本、提高生產效率，同時還能增強對市場變化的響應速度，從而在激烈的市場競爭中占據主動。相比之下，傳統代工模式由于缺乏對核心環節的掌控，在成本、技術、品牌等方面逐漸陷入被動，其發展的天花板也日益清晰。

對于這家老牌代工廠而言，要想打破當前的增長魔咒，實現可持續發展，或許從OEM向ODM轉型、孵化自有品牌、布局醫美賽道是值得探索的破局點。向ODM轉型可以提升企業的研發設計能力，增加產品的附加值，從而擺脫單純依靠低成本競爭的局面；孵化自有品牌則能夠直接面向消費者，獲取更高的利潤空間，同時也有助于提升企業的品牌影響力和市場話語權；布局醫美賽道則可以借助行業的快速發展勢頭，開拓新的業務增長點，實現多元化發展。

然而，轉型并非一蹴而就，需要企業投入大量的資金、人力和物力，同時還要面對技術、市場、政策等多方面的風險。而且，在當前競爭激烈的市場環境下，留給這家老牌代工廠的試錯時間恐怕不多了。如果不能及時做出正確的決策，并付諸有效的行動，嘉亨家化很可能會在行業變革的浪潮中被邊緣化，甚至被淘汰出局。

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