出品 | 創業最前線

作者 | 左星月

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

在汽車電動化、智能化快速發展的當下，廣州瑞立科密汽車電子股份有限公司（以下簡稱“瑞立科密”）也迎來資本市場的關鍵一躍。

深交所官網顯示，4月18日，瑞立科密首發過會。

自新三板掛牌終止三年后，瑞立科密就開始籌謀沖刺A股上市。2021年7月，瑞立科密與中信證券簽署了輔導協議，歷經兩年多輔導期，公司于2023年12月向深交所遞交了主板IPO申請并獲得受理，此后耗時一年多過會。

不過，瑞立科密的經營業績穩定性、關聯交易復雜性以及募投項目合理性等問題，都為公司后續IPO之旅增添了諸多不確定性。

1、業績穩定性存疑，增長空間受限

招股書顯示，瑞立科密專業從事機動車主動安全系統相關核心部件研發、生產和銷售，主營業務涵蓋機動車主動安全系統、鋁合金精密壓鑄件以及技術服務。

目前，公司主營產品已覆蓋一汽解放、中國重汽、東風集團、北汽福田、上汽紅巖、陜汽集團、金龍客車等一眾國內主流整車企業，并出口歐美等國家和地區。

近年來，瑞立科密的業績波動較為明顯。

2022年至2024年（以下簡稱“報告期”），瑞立科密分別實現營業收入13.26億元、17.60億元和19.77億元，同比增長-4.18%、32.81%和12.32%；歸母凈利潤分別為9696.47萬元、2.36億元和2.69億元，同比增長-50.91%、143.32%和14.07%。

（圖 / wind（單位：億元））

從數據來看，瑞立科密在2022年營收、凈利雙降后，2023年業績大幅增長。2024年業績延續增長，但增速有所放緩。

往前追溯，瑞立科密2021年就已出現增收不增利的情況，可見公司的業績一直起伏不定。

從收入結構來看，機動車主動安全系統是公司營收的主要來源，其中又以氣壓電控制動系統為主，報告期內，該產品的收入占主營業務收入的比例高達43.27%、48.81%和45.89%。

（圖 / 瑞立科密招股書）

在行業內，公司的氣壓電控制動系統也占據一定地位。根據中國汽車工業協會統計，2014年至2023年，瑞立科密氣壓電控制動產品包含的制動防抱死裝置（ABS）產量和銷量連續10年排名行業第一位。

瑞立科密業績變化與我國商用車銷量息息相關。招股書披露，公司的主動安全系統產品以下游商用車市場為主，乘用車市場占比相對較低。

數據顯示，2020年至2024年，我國商用車銷量分別為513.30萬輛、479.30萬輛、330.05萬輛、403.10萬輛和387.30萬輛。2024年商用車銷量同比下降3.92%，且較2020年減少了126萬輛。

也就是說，在商用車銷量下行的情況下，瑞立科密的增長空間將來或許會受到一定限制。

另外，新能源汽車行業蓬勃發展的當下，新能源化也是推動中國商用車市場發展的重要所在。

公開數據顯示，2024年我國新能源商用車國內銷量53.2萬輛，同比增長28.9%，占商用車國內銷量比例為17.9%。2025年我國新能源商用車銷售勢頭依然猛烈，一季度新能源商用車銷量14.9萬輛，同比增長48.6%，占商用車國內銷量比例為18.4%。

（圖 / 商用車新網（左）、第一財經（右））

在新能源商用車銷量顯著提升的當下，瑞立科密產品在新能源商用車領域的收入占比明顯偏少。

公司二輪問詢回復函顯示，2021年至2024年上半年，公司產品應用在新能源汽車的收入為8835.04萬元、1.93億元、2.50億元和1.05億元，占機動車主動安全系統業務收入比重分別為8.35%、19.98%、17.57%和14.32%。

（圖 / 二輪問詢回復函）

隨著新能源商用車市場的不斷發展，傳統商用車市場被擠壓萎縮正成為現實。而缺乏對新能源商用車市場趨勢變化快速響應的瑞立科密，業務增長空間或許存在一定限制。

面對監管層的質疑，瑞立科密稱已對吉利控股、三一集團、北汽集團等企業的新能源車型進行了批量配套，但這能否帶動公司在新能源車型上收入的快速增長猶未可知。

2、溢價收購關聯資產，關聯交易遭連環拷問

實際上，瑞立科密業績維持增長離不開瑞立集團的鼎力支持。

招股書顯示，瑞立集團為公司的控股股東，直接持有64.16%的股權。瑞立集團的業務包括股權投資、包裝物的生產和銷售、汽車零部件的貿易業務等。

同時，瑞立集團還曾占據公司大客戶和供應商的雙重身份。

在銷售端，2022年和2023年，瑞立集團及其下屬企業分別為瑞立科密第一大客戶和第三大客戶，銷售金額分別為2.74億元和7791.49萬元，占主營業務收入的比例分別為21.10%和4.51%。

（圖 / 瑞立科密招股書）

與此同時，瑞立科密還向瑞立集團進行大額采購。

2022年和2023年，瑞立科密向瑞立集團及其下屬企業的采購金額分別為9771.29萬元和5858.98萬元，占原材料采購的比例分別為12.88%和5.98%。

2024年，瑞立集團消失在前五大客戶和前五大供應商之列。

在首輪問詢中，深交所要求公司說明通過關聯方銷售的商業合理性、分析報告期內關聯交易的公允性，是否存在通過關聯交易輸送利益的情形等。

為了減少關聯交易，瑞立科密也進行了一系列動作。比如直接將瑞立集團下屬的溫州汽科、溫州立晨、武漢科德斯、揚州勝賽斯四家子公司進行收購。

首輪問詢回復函顯示，2021年，瑞立科密分別以5.28億元、960萬元、3948萬元和3.61億元，收購溫州汽科100%股權、溫州立晨30%股權、武漢科德斯84%股權和揚州勝賽思100%股權。

值得注意的是，在收購之時，溫州汽科和揚州勝賽思的凈資產僅為2.09億元和1.87億元，與收購價相比溢價153%和93%。

（圖 / 瑞立科密首輪問詢回復函）

值得一提的是，瑞立科密溢價收購溫州汽科后，溫州汽科的業績急轉直下，2024年營業收入為-41.93萬元，凈利潤直接虧損213.57萬元。

（圖 / 瑞立科密招股書）

雖然主動減少關聯交易，但仍逃不過監管部門的連環追問。在上會現場，上市委就要求公司說明上述關聯交易產生的背景、原因及合理性，以及關聯交易定價是否公允，瑞立集團前期是否存在向公司利益傾斜的情形等。

3、現金分紅成迷，募投項目合理性存疑

瑞立科密在信披上的嚴謹性仍有待提升。

2023年12月的招股書（申報稿）顯示，2021年，瑞立科密現金分紅4100萬元。

（圖 / 瑞立科密招股書（2023年12月披露））

但在2024年6月更新后的兩版招股書以及最新的上會稿中，卻并未顯示2021年的現金分紅金額。由此，瑞立科密2021年是否進行了分紅似乎成了謎團。

（圖 / 瑞立科密招股書（2024年6月披露））

另外，瑞立科密的募資金額“縮水”。

2023年12月的招股書中，瑞立科密擬募資16.02億元。最新的上會稿中，公司募資金額降至15.22億元，縮水8000萬元。兩相對比，補充流動資金由原先的3.3億元減少至2.5億元。

（圖 / 瑞立科密招股書（左：2023年12月披露、右：2025年4月披露））

而公司募投的三個項目分別是大灣區汽車智能電控系統研發智造總部、研發中心建設項目、信息化建設項目。瑞立科密在招股書中表示，這些項目將有助于落實公司的戰略目標及規劃，提升公司的市場競爭力，鞏固并進一步提高公司的核心競爭力。

不過，關于“大灣區汽車智能電控系統研發智造總部”這一項目的募投合理性仍然存疑。

招股書顯示，該項目是為進一步擴大公司氣壓電控制動系統、液壓電控制動系統、ECAS系統、其他輔助主動汽車安全零部件等機動車主動安全系統產品的供給能力。

然而，報告期內，瑞立科密氣壓電控制動系統的產能利用率分別為51.74%、72.77%和75.12%；產銷率分別為95.36%、88.05%和91.69%，既未滿產也未滿銷。既然如此，為何還要大幅擴產？

（圖 / 瑞立科密招股書）

那么，在業績波動，關聯交易復雜以及募投項目合理性存疑等情況下，瑞立科密未來能否順利通關，「創業最前線」將持續保持關注。

*注：文中題圖來自瑞立科密官網。