醫者不能自醫！

這句話放在整個醫藥行業來說同樣適用！

先是集采政策重錘下的估值崩塌。

2018年醫保局成立后，集采政策如利劍出鞘，仿制藥、高值耗材價格平均降幅超50%，行業利潤空間被系統性壓縮。仿制藥龍頭華東醫藥核心產品阿卡波糖在2019年集采中降價80%，毛利率從65%暴跌至35%。

然后是僅剩的兩根頂梁柱也土崩瓦解——創新藥泡沫破裂與CXO神話終結。

疫情催生的創新藥資本狂歡在2021年達到頂峰，百濟神州、信達生物等企業市值突破千億，但隨后的臨床數據不及預期、出海遇阻（如信迪利單抗FDA審批失敗）導致泡沫破裂。

醫藥行業的自我救贖持續了將近四年，身子沒見好轉反而越來越微弱，區間最大跌幅超過75%，已經不能算是斷崖式下跌，應該說是跌到了地平線以下。

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直到AI的出現，暫時打破了這個僵局，給醫藥行業帶來些些許曙光！

目前來看醫藥的行情僅限創新藥，或者說是港股創新藥，戰火擴大的話可以帶點AI醫療。

今年以來A股的創新藥指數相對于醫藥行業來說并沒有跑出明顯的超額收益，相反港股醫藥一飛沖天，漲幅超過25%。

這里面主要有三個因素：AI+醫藥、政策松綁、出海紅利

AI應用的落地，讓創新藥行業完成了降本增效。

AI通過提高研發效率、降低成本、優化藥物設計等多個方面，為創新藥的研發提供了強有力的支持，例如靶點發現、分子設計、虛擬篩選等等。對于創新藥企業來說研發周期越短，企業的盈利能力越強。

政策松綁，讓創新藥行業打開了盈利空間。

醫保談判降價幅度從早期70%收窄至30%，《全鏈條支持創新藥發展實施方案》明確創新藥定價保護機制，政策從“控費”轉向“促新“。

創新藥出海已具規模，找到新的增長點。

2024年國產創新藥License-out交易總額超3300億元，頭部企業如百濟神州澤布替尼全球銷售額突破15億美元，驗證“中國創新藥超市”邏輯。具備全球權益布局的企業（如恒瑞醫藥、康方生物）有估值重構的預期。

這里解釋一下為什么資金比較青睞港股創新藥，而不是A股創新藥。在A股上市是有要求的——企業盈利能力要達標，創新藥企業因為研發周期問題，初創型企業盈利不穩定，很難滿足上市要求，而港股對這個指標沒要求，這也是港股成為創新藥企業聚集地的原因。

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醫藥行業的這種局部結構性行情，也把醫藥基金折騰的夠嗆，有的基金已經在今年以來的這輪行情中吃飽喝足，有的卻還在餓肚子，首尾業績差接近70%，甚至是同一個基金經理管理的產品業績差也接近60%。

排名第一的是由梁福睿管理的長城醫藥產業精選A。

這是一只次新基金，成立時間只有6個多月，這也是醫藥研究員出身的梁福睿管理的第一只基金。

來的早不如來的巧，這只基金今年以來漲幅接近50%，前十大重倉股中有多只成分股今年以來成為翻倍大牛股，例如康方生物、科倫博泰生物。關鍵最大回撤還不到-10%，在本次上榜基金中回撤是最小的，唯一的缺點就是規模太小，合計規模只有3600萬。

這只基金應該算是被長城基金給予了厚望。

作為發起式基金，基金公司自掏腰包拿了1000萬沒啥可說的，但自己員工也跟著買了十幾萬，也就是說募集期總共募集了1024萬，基金公司自己出了1014萬，剛開始完全是當成自營基金在操作，基金經理自然會優中選優，否則虧掉的錢就真虧了。

排名第二的是由儲可凡、單林共同管理的永贏醫藥創新智選A。

這只基金是一只醫藥主題基金，且重倉股集中度在2024年以來開始逐漸提高，可能是換基金經理的原因。

基金的倉位也兼顧了港股和A股，相對來說港股的倉位更重一些。例如持有的信達生物已經超過10期，科倫博泰生物持倉超過5期，不存在追風買入的操作，選股能力比較強，沒有盲目的輪動。

只是作為基民來說挑選基金的難度有點大。單林管理的產品業績分化比較明顯，他旗下的永贏醫藥健康A今年以來的收益是-16.31%,一面天使，一面魔鬼。

雖然他是今年3月份才接手的，但從最新一期的持倉來看，持倉個股全部進行了更換，布局的是AI 醫療方向，任職收益是-18.73%，同行業基金排名倒數第一。

也就是說兩只基金布局方向雖然都是醫藥，但細分方向差別很大。

從投資角度來說并沒有太大問題，都是今年醫藥行業比較熱的主線。可是對基民來說到底選哪只基金才是正確選擇，這很有難度。創新藥、AI醫療哪個才是基金經理最看好的，這需要基民有自己的認知判斷。

排名第三的是由唐晨管理的諾安精選價值A。

這只基金嚴格意義上不算是一只醫藥主題基金，但誰是基金經理誰說了算。2022年唐晨開始接手這只基金，也改變了這只基金的持倉生態，從大制造、大科技行業完全轉向生物醫藥行業。

雖然不是醫藥行業研究員出身，但在醫藥行業上的研究能力并不差。

自接手這只基金以來，持續對生物醫藥指數跑出超額收益，有一定的風險控制能力，風口來臨時也展示了比較好的彈性，今年以來漲幅接近45%。

這只基金還有個有趣的現象——成為醫藥行業投資者的套利工具。

這只基金最近兩個季度的申購贖回異常活躍，只有1.2億基金份額的基金，申購贖回的買賣操作額卻都達到了1.5億份以上，這換手率都趕上炒妖股了。而這兩個季度也恰恰是該基金業績開始出現轉向的時候。

最后再說一下平安基金的周思聰，這次業績排名前十的醫藥主題基金中，她管理的三只產品全部上榜，今年以來的漲幅都在35%以上。

三只基金基本上采取的是復制策略，只是個股的權重和持股集中度有細微的差別，屬于有明確投資方向的選手，沒搞賽馬制，基民不會有選擇困難癥，這一點要點贊。

多說一點，周思聰算是一位基金行業的老將，2019-2023年在長盛基金任職，主管的醫藥基金年化接近20%。

2023年年底開始在平安基金任職，當時接管的兩只基金在這一年多的時間內，年化收益都在15%以上。2024年新發的基金——平安醫藥精選，在不到1年的時間里漲幅已經超過50%，同類排名靠前。

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因此從整個醫藥基金的表現來看，基金經理已經開始發起突圍，今年以來超過70%的醫藥主題基金取得正收益，而突破口就是創新藥。

一邊是AI制藥、License-out出海締造新貴，一邊是傳統藥企在集采陰影下茍延殘喘，這種送分題很好選。

基金業績的極端分化，也赤裸裸揭示了這場變革的殘酷——選擇比努力重要，方向比估值致命。

在這方面小規模基金具有明顯優勢，敢嘗試、敢堅守、歷史包袱小。

或者換個思路來看更明顯，那些曾經的醫藥神基也是起于微末，以業績說話才掙的百億身家！

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