本文來源：時代商學院 作者：陳佳鑫

來源|時代商業研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

在新能源汽車產業鏈業績普遍下滑的背景下，2024年震裕科技（300953.SZ）仍交出一份亮眼的成績單。

4月22日，震裕科技發布了2024年年報，其實現營收71.29億元，同比增長18.45%；實現歸母凈利潤2.54億元，同比大增493.77%，止跌回升并創下歷史新高。

震裕科技主要產品包括精密進沖壓模具、電機電芯、鋰電池精密結構件，自2015年開拓動力電池精密件業務并打入寧德時代供應鏈后，2024年再度押注人形機器人賽道，其能否復刻在新能源汽車賽道的成功？

4月24日、27日，就客戶開拓、降本空間、機器人業務優勢等問題，時代商業研究院向震裕科技發函并致電詢問。但截至發稿，對方仍未回應相關問題。

電池結構件逆勢增長，預測未來增速高于下游

震裕科技成立于1994年，前身為寧波震裕模具有限公司，早期專注于精密級進沖壓模具業務，打破了國外廠商在該領域的壟斷。

2013年，震裕科技成立子公司蘇州范斯特機械科技有限公司，布局電機電芯制造。

2015年，震裕科技把握住新能源汽車產業發展契機，啟動動力鋰電池精密結構件項目，并于 2018年度、2019 年度連續被評選為寧德時代十大“優秀供應商”。

如今，震裕科技形成以精密進沖壓模具為核心，以電機電芯、鋰電池精密結構件為兩翼的業務結構。

2024年，震裕科技的“動力鋰電池緊密結構件”收入同比增長29.84%，營收占比近60%，成為主要增長引擎。鋰電池結構件收入增長源于大客戶繼續放量、開拓新客戶，以及新產品刀片電池順利投產。

震裕科技在投資者調研活動中表示，2025年鋰電池仍將維持一定速度的增長，其作為國內鋰電池結構件龍頭之一，今年營業收入增長應該高于下游鋰電池的增長。

而受原材料價格下降帶來的產品降價影響，2024年震裕科技的電機鐵芯業務收入同比下滑11.78%，是唯一收入下滑的子業務，不過同期出貨量仍保持增長。

降本效果初顯，存改善盈利傾向

2024 年6月，震裕科技發布了股權激勵計劃，計劃向222名核心技術及管理人員授予403.85萬股股份，授予價格為27.51元/股。

震裕科技的股權激勵設立了業績考核目標，包括凈利潤和營業收入兩類指標。其中，2024—2026年，凈利潤目標中間值分別為2.88億元、3.44億元、4.14億元，復合增速達20%；營業收入目標中間值分別為80億元、85億元、95億元，復合增速達10%。

震裕科技設立的凈利潤目標增長率高于營業收入目標增長率，可見其存在改善盈利的目的，這在2024年的業績上已有所體現。2024年，震裕科技營收同比增長18.45%，而歸母凈利潤同比大增493.77%并創下歷史新高。

震裕科技的盈利改善主要源于各項降本增效措施，如自動化產線持續升級，全面鋪開視覺檢測，降低用人成本，逐步提升產品良品率。在降本增效措施的帶動下，2024年震裕科技的毛利率同比增長1.96個百分點至13.88% 。

受股權激勵計劃推動，震裕科技預計有動力進一步通過提升自動化水平、規模效應等方式改善盈利。

人形機器人業務能否復刻新能源成就？

繼入局新能源汽車賽道后，2024年，震裕科技正式切入到人形機器人賽道，欲復刻新能源汽車業務的成功。震裕科技認為機器人產業鏈未來是一個能夠比肩新能源電動車產業鏈的長期賽道，且認為自身具有一定的跨界基礎。

震裕科技在年報中稱，人形機器人產業需要大量精密零部件，在材料、熱處理、制成工藝、專用設備開發、裝配及精度要求上和公司精密模具的制造具有很多技術共源性。

震裕科技研發了反向式行星滾柱絲杠、線性執行器、靈巧手精密零部件三個人形機器人產品，目前基本處于客戶驗證階段。

開源證券研報顯示，行星滾柱絲杠為人形機器人中價值量最高、最值得關注的零部件，占人形機器人BOM成本的約 20%，市場空間較大。

震裕科技也已進行相應的產能建設。目前已建成兩條行星滾柱絲杠半自動產線并投入批量生產，日平均產能 100 套。計劃在 2025 年內建設一條集加工、在線檢測、裝配于一體的全自動行星滾柱絲杠生產線，進一步提高從 1到N 大規模量產的一致性及穩定性。此外，該公司還建成一條線性執行器柔性裝配線。

對于業績貢獻，震裕科技表示，人形機器人新興領域行業還處于從0到1 的起步階段，機器人精密組件及零部件產品都處于投入期，雖然進展順利，部分產品已實現小批量交付，但營收規模相對較小，預計對業績貢獻度很小。

盡管人形機器人業務尚未貢獻業績，但人形機器人作為當前熱門賽道，震裕科技已吸引大批機構調研。據時代商業研究院統計，今年以來震裕科技已吸引五批合計數十家機構的調研，且調研問題多聚焦于人形機器人業務。

震裕科技的股價也水漲船高，年初至今（截至4月25日收盤）股價已上漲112.2%，總市值達184.1億元。

應收賬款飆升，造血能力仍是最大缺陷

業績增長的同時，震裕科技的應收賬款也在飆升。2024年，震裕科技應收賬款同比增長66.46%至30.34億元，遠超同期營收增速，回款存在惡化的跡象。

近年來應收賬款周轉率也在不斷下行。同花順iFinD數據顯示，2022—2024年，震裕科技的應收賬款周轉率分別為5.29次/年、3.62次/年、2.94次/年。

或與回款變慢有關，震裕科技的經營活動現金流持續凈流出。同花順iFinD數據顯示，2022—2024年，震裕科技的經營活動現金流凈額分別為-9.97億元、-5.58億元、-4.97億元。

經營活動現金流持續凈流出，震裕科技頗為依賴外部融資輸血。截至2024年末，震裕科技的短期借款為16.14億元、一年內到期的非流動負債為11.18億元、長期借款為14.96億元，合計42.28億元，占總資產的37%，有息負債規模較大。而同期震裕科技的貨幣資金為10.26億元，無法覆蓋短期借款。

高額有息負債產生的利息費用也侵蝕了利潤。2024年，震裕科技的利息費用高達1.68億元，同期利潤總額為2.62億元。若無高額利息費用的拖累，震裕科技的盈利能更上一層樓。

除債權融資外，震裕科技也在密集開展二級市場融資。同花順iFinD數據顯示，震裕科技自2021年上市以來幾乎每年都開展融資，其中2021年首發募資6.69億元，2022年通過增發募資8億元，2023年又發行可轉債募資11.95億元，三年內合計募資26.64億元。

震裕科技如何加強自身造血能力，擺脫外部輸血依賴，或是比提升盈利更為迫切的課題。

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